美元对冲基金设立发起那些事
2024-10-21 00:00罗山山
新财富 2024年10期
基金管理公司发展到一定规模，或基金经理的职业生涯发展到某个阶段，设立发起美元基金是必选题。对于前者，这可以拓展新的一片生存发展空间；对于后者，则可以突破职业发展和收益分配的天花板。
随着国内基金出海步伐不断提速，在开曼设立、由香港基金公司管理的美元对冲基金，近来颇受关注。
香港作为大湾区内的国际金融中心，在资金、信息、基金服务资源等方面具有独特的优势。香港证监会的发牌和监管，也比较透明和规范。申请香港证监会的资产管理牌照（简称“9号牌”），管理在开曼群岛设立发起的美元基金，是开展境外资产管理业务的一条快速通道。
从时间上看，申请9号牌大概需要6个月；在提交牌照申请之后，启动基金设立发起的事宜，设立和发起美元基金大约需要4个月，这和融资进展有关系。也就是说，申请9号牌和发起美元基金，大概在7到9个月内就能完成。加上申请之前寻找持牌负责人和熟悉基金发起运营的运营主管，一年时间足够。
从投入的资金来看，申请9号牌的主要费用包括申牌期间负责人的工资（需要一位牌照不受限制的从业人员担任主负责人）、申牌顾问公司以及香港证监会申请费用（两者合计不超过30万港元）、申牌后期开始的办公室租赁费用（租用服务式办公室内的独立办公室，月租金约5万港元），以及在获得原则性批复前后对于申牌公司的注资（需要满足发牌后6个月内的运营费用），正式发牌前的资金需求约在100万到150万港元。
设立发起美元基金的费用，大致在5到10万美元，主要费用来自律师撰写基金私募招股说明书（Private Placement Memorandum，简称“PPM”）的相关费用。如果基金发起过程中基金PPM反复修改，以及基金有重要的早期投资者，还需要谈判签署补充协议（Side Letter），即相关投资者在基金PPM之外的额外权利，就需要更多的律师费用。这些在基金层面设立发起的费用可以由基金经理或基金管理公司先行垫付，基金在成功设立发起之后偿付，并在若干年（如5年）内逐步摊销。
简要来说，从成功申请9号牌到设立发起美元基金，需要一年时间，投入资金在200万至300万港元之间。之后平台和团队的维护费用，可以用收取的基金管理费来支持。如果管理费率为1.5%，美元基金初期规模为5000万美元，每年能收取的管理费用为500万港元，那么大致可以维持一个4到6人的小团队。因为基金管理公司和基金层面的对接事务繁多，建议团队应包括两位中后台人员。
接下来，我们按照基金设立发起前中后三个阶段来看各个阶段的主要事宜：发起之前，需要进行团队组建、基金和基金管理公司架构搭建；发起之中，需要申请牌照、选择基金服务商、准备基金PPM等法律文件，以及办理开户、募资、投资管理系统实施、基金董事会搭建、开曼金管局注册等事宜；发起之后，需要做好基金运营，完成月度估值报告、投资者月报。
发起之前：架构搭建与核心团队组建
申请牌照之前，先要注册设立基金管理公司。
境外的基金管理公司是注册在中国香港，还是新加坡等地？各有利弊。
近几年，从全球各地迁移到新加坡的家族办公室数量众多，可以为融资提供便利。此外，如果要拓展东南亚市场，新加坡也是一个理想的基地。但是，香港的股市规模远超过新加坡，和内地之间便捷的往来，也是新加坡难以企及的，如香港西九龙到福田的高铁通行时间仅约20分钟。
另外，基金管理公司上面是否还需要设置开曼和英属维尔京群岛（BVI）等控股公司的架构、下面是否还需要设立境内的外商全资子公司（WOFE），需要从监管、税务、团队激励、运营等角度去评估，可以咨询有经验的律师、税务顾问、合规顾问等。主券商（Prime Broker，简称“PB”）内部的咨询团队，也是重要的资源。近年来，开曼等离岸司法区经济实质法与共同申报准则（CRS）等的实施，已经使得设立类似控股架构的吸引力大减，维护成本与风险明显提升。如果基金经理主要生活工作在内地，设置一个境内的WOFE，将便于境内聘用服务内部的研究团队等，不过有一定维护成本。
从基金的架构来看，是设置简单的单体基金，还是设置有主基金（Master Fund）与联接基金（Feeder Fund）的伞形基金？可以咨询有经验的律师与税务顾问，如四大会计师事务所的税务团队。设置这两类架构，主要是便于对接境外不同类型的投资者，尤其是美国投资者。可以根据实际需要，设置不同的联接基金，投资者认购的是联接基金的股份。而主基金是与投行券商开户的投资实体。
从核心团队来看，基金至少应该有基金经理、研究主管、融资负责人和运营主管。创业早期，基金经理可能身兼研究员和交易员等角色，同时对接主要潜在投资者。基金经理本身也可能有香港证监会的相关业务牌照，但未必是无限制条件的负责人牌照，因此，可能需要外聘一位牌照无限制条件的负责人，参与申请牌照与发牌后合规等事务。
基金管理公司与基金的整体架构有两类版本，相对复杂的架构是基金管理公司有控股公司，也有下属的国内全资子公司，基金包括了主基金与联接基金（附图）。相对简单的架构是直接由自然人持有香港持牌公司股份，管理离岸基金。离岸基金可以选择香港本地注册，但目前还是以开曼群岛注册的公司制基金为主流。
基金的发起，需要一位熟悉发起和运营的负责人。基金经理通常不熟悉中后台事务，选择一位曾在一定规模的基金里工作，并有长期服务背景的候选人，会比较保险。
基金管理公司与基金整体架构（复杂与简单版）
但在创业初期，基金管理公司和基金处于几无状态，即无牌照、无办公室、无投资者、无业绩等，想要吸引有经验的运营主管加入，会比较困难。此外，运营负责人员等的离职通知期通常为两三个月，即使有意向也难以即时加入。当然，初创基金也不是没有优势，如果可以提供股权等激励，会有相当的吸引力。不过，基金经理和运营主管通常不在一个圈子，相互了解和信任有限。无论一方愿意给予股权或利润分享等激励，还是另一方愿意承担不确定性，在发展早期即加入团队，都需要胆识、格局和诚意。
另外，基金发起阶段的工作相当繁杂，例如，主券商和基金行政管理人开户方面的表格文件等各有数十份，需要对接的外部合作方来自四面八方，即使是有经验的人，也难以独自面对。如果他们还要亲自做填写表格这么具体的工作，加上发起期间为赶进度持续加班（可能超过996），对方的工作满意度不会很高。同时，基金经理和运营主管之间的价值观、个性和工作习惯未必契合，要一边快节奏地工作，一边磨合，对于彼此的成熟度和包容度都是大考验。
因此，理想的运营主管，除了要有一定的相关经验，也要受得了初期事务的繁杂和压力，以及进展不如意时来自团队其他成员的责备和情绪。团队类似于球队，进球或失球通常都是整体的成就和责任，团队里面没有独立第三方。
ejlu8USSCGf3Vr9U6s6UYA==对于中后台负责人来说，稳可能比快更重要。稳的意思是做事有条理，也是能够承受压力和有责任心，遇到不如意时，不会撂担子。此外，因为对接的基金服务商多是国际机构，需要运营主管可以熟练用英文工作。
发起之中：执行具体事务，做好项目管理
基金发起的过程中，有着诸多事务需要处理。
基金设立发起的12点具体事务
基金设立发起的事务比较结构化，有比较清晰的阶段点和输出。对于基金发起（FundLauch），不同的人群有不同的理解。从基金律师的角度，基金发起通常是指基金在开曼金管局注册和董事会签署发起决议之后，到开始接受投资者认购的阶段。而从基金经理的角度，常把基金正式开始交易和运营作为基金发起的时间。两者之间存在一定的时间差，即投资者认购的时间一般为一个月左右。制定项目计划表时，需要明确彼此的理解一致。
基金要正式开始交易和运营，需要完成12项具体事务：明确基金架构，通过开曼公司秘书，设立了离岸美元基金；选择基金律师，PPM等系列法律文件定稿；核心团队到位，包括投研和负责发起及运营的人员；基金在开曼金管局等海外监管机构完成注册；基金管理公司获得发牌，并与基金签署投资管理协议；基金银行开户完成，并设置好到主券商的电汇转账指令；选择主券商，并完成开户，包括开户系列文件和主券商系列法律协议；选择基金行政管理人（FundAdministrator，简称“FA”），并完成开户；组建基金董事会，签署基金发起决议；基金投资人完成认购，资金转到主券商投资账户；选择投资管理系统（PMS/OMS），并完成与PB和FA的连接和设置；其他包括完成采购和设置彭博账号、电脑、员工与群组的邮箱账户等。
上面的每一方面，都可以具体展开，例如基金法律文件、基金修改后的章程、投资管理协议、发起决议、认购与赎回表格等。基金在开曼金管局注册，需要相关董事完成选择和注册，提交PPM，并得到基金行政管理人和基金审计师的同意信（consent letter）等。
除了上述12项主要事务，实际发起工作中，还有系列的子事务，例如选择外部主券商协议律师支持谈判，选择基金AML服务商（AntiMoney Laundering，简称“AML”，即反洗钱），选择基金独立董事要求的基金保险服务等。
这些事务相互之间也有关联，例如基金PPM的定稿，需要明确基金的主要服务商，并得到各方的反馈和认可。投资管理系统的连接与设置进展，也需要基金和主券商与基金行政管理人的开户达到一定进展，例如完成基金KYC（Know YourClient，即了解你的客户）等，才会被允许接入。
基金管理公司发牌和运营的12点具体事务
把上面基金发起事务的第五点展开，就是基金管理公司发牌和运营需要的12项相关条件：咨询税务与合规顾问，确定基金管理公司架构，并注册基金管理公司；选择两位申牌负责人（Responsible Officer，简称RO），以及核心职能主管；选择申牌顾问，并向香港证监会提交申请文件；选择基金管理公司开户银行，并完成开户；选择基金管理审计师；选择办公室（也是监管文件的存放地点），正式发牌前增资，需满足发牌后6个月运营需要；选择合规顾问，准备系列内控制度；选择其他外包服务顾问，如IT、做账、报税、MPF等，并签署服务协议；确定人力资源雇佣合约与条款，核心团队签署合约，以及取得香港工作许可；注册域名，选择邮箱系统，设置相关邮箱，设置存储文件的网络空间。其他事宜还有支持人员到位，如行政助理；选择和确定团体医疗保险；印制名片等。制作基金发起和基金管理公司发牌两个层面的事务清单，可以方便检查。
基金发起的系列关键点，需时3到4个月
基金设立发起过程中，有一系列的关键时点，包括选择确定基金主要的服务商、基金PPM与系列法律文件定稿、基金提交开曼金管局注册、基金管理公司发牌（以及与基金签署投资管理协议），基金开始接受投资者认购，资金到达主券商账户等。简单来说，选择基金主要服务商与谈判主要条款需时约4到8周，开户过程约4到8周，投资者认购时间为3到4周。其中部分事务可以并行。大致来说，基金发起过程需时3到4个月。
发起前的基金设立，在寻找到合适的开曼公司秘书之后，一周之内就完成了。寻找到合适的运营负责人来主导整个发起过程、外部基金服务商的选择、服务合约谈判与开户，需要的时间最长。
基金私募招股说明书的撰写
基金发起有一系列法律文件，其中核心是基金私募招股说明书，即PPM。向潜在投资者路演和接受认购、基金主要服务商的开户、向开曼金管局注册，都需要提交PPM。
基金PPM的模板，基金律师会提供，主要包括基金的架构、核心投资管理人介绍、基金主要服务商介绍、基金的投资策略和限制、基金的股份系列与锁定期、基金的主要风险披露、基金的主要费率（管理费和业绩费）、估值政策、认购与赎回的详细规定等。基金律师包括香港律师和开曼律师。主导基金PPM撰写的通常是香港律师所或者国际所的香港成员所。PPM主体内容大致确定之后，开曼律师会参与进来，负责开曼法律部分，包括基金修改后的章程、基金发起决议等的修订。
基金设立发起的主要费用是律师费，其中香港或国际律师的费用约占大头。基金律师按小时计费，助理约500美元，合伙人可能高达上千美元，虽然协议初期会有报价，但未必会有封顶，很容易就超过预算。实际工作中，可以尽量管理好基金PPM的版本，例如最多不超过5个版本，这样从源头管理好预算，也可以尽量让对PPM给意见的相关方同步参与，包括基金经理、基金主要服务商、基金独立董事、潜在重要基金投资人等。
基金PPM中也会列明主要的基金服务商，包括主券商、基金行政管理人、基金审计师、开曼公司秘书、基金开户银行、基金独立董事等。当基金提交开曼金管局注册后，这些主要的基金服务商如果有变化，都需要修订PPM，重新提交开曼金管局，并告知投资者。
如果是单体基金，股份系列单一，与重要的投资者之间没有补充协议（Side Letter），不投资低流动性的一级市场，即没有侧袋（SidePockets），不涉及美国投资者和受制裁证券等，基金PPM就会相对简单。
基金独立董事
开曼金管局注册的要求，只需要两位基金董事，并无对独立董事的要求。但基金经理往往希望有外部独立董事，这主要来自未来对接机构投资者的需要。高净值个人投资者通常对于基金的公司治理并无特别要求，但机构投资者不同。有经验的独立董事，对基金的主要政策，如估值、资产转移，以及风险管理、关联方交易等，都有明确的要求。有的机构投资者会要求基金董事会中，独立董事占多数。
独立董事的背景，通常包括有经验的基金运营负责人（COO）、主券商内部的咨询团队（例如PB协议律师），也有一些是四大会计师事务所的退休合伙人，以及一些有母基金资产配置经验和人脉的的人员。这些独立董事通常是个人设立相关公司，或者有比较松散的合伙。另外一些独立董事，则来自公司服务或者合规服务机构。相对来说，前者的个人能力更强，经验更丰富，对基金的要求也更高。如果基金经理主要是需要找负责签字的独立董事，在基金事务上参与有限，那后一类可能更合适。
基金独立董事通常有最低年费，大致在1.5万美元到3万美元之间，之后就按基金资产管理规模（Asset Under Management，简称“AUM”）的分级收取，通常不会超过5万美元。每年的董事会次数，在两到四次之间。
主券商的咨询团队、行业COO、所认识的独立董事等，都可以提供独立董事候选人。实际工作中，可以尽量让独立董事在基金发起的相对早期参与进来，就基金的系列法律文件（尤其是PPM）及时发表意见，否则，时间表和基金律师费用预算等都容易突破。
独立董事通常会要求基金购买专业管理和董事保险（Director & Officer Liability Insurance，简称“D&O Insurance”）。保险公司会根据基金PPM中披露的信息、基金投资者背景等做风险评估。相关的保险费会在基金和基金管理公司之间分摊，其中基金约占七成。
基金主券商开户：约8周时间
主券商除了为基金提供各种产品的交易服务，以及融资融券，还能为基金额外的现金提供货币基金等服务。
国际主券商的数量有限，多数是美资，也有瑞士和法国等背景，中资也有若干家。从实际的开户流程来看，独立的投行背景主券商开户速度较快，在商业银行下属的主券商所受监管较多，KYC审核等严谨很多，内部机构设置更复杂，开户速度相对较慢。
主券商开户的文件包括多个组成部分。第一部分是了解客户相关的信息，如基金和基金管理公司的架构、注册文件、股东与董事信息、基金PPM、投资管理协议、主券商网站的用户设置信息等。第二部分是监管方面的文件，涉及多个司法管辖区，包括开曼、美国、英国、欧盟等。即使是美资背景的投行，也多是选择以英国作为国际业务的注册地，所以又会涉及英国等监管。需要在美国税务局注册基金GIIN（GlobalIntermediary Identification Number，即全球中介识别代码）号码，申请基金和基金管理公司的LEI（Legal Entity Identifier，法人识别编码）识别码，填写W8和CRS等税务相关表格，并填写反洗钱等问卷。
如果基金投资涉及衍生品（如权益互换，即Equity Swap），还需要在主券商协议之外，再签署系列的相关协议。这些协议内容比较复杂和专业，通常需要专业律师提供支持。由于相关国际投行主券商的注册地是在英国伦敦，所以，选择当地的律师比较合适。开户的主券商会乐意提供有关律师的信息。有关律师和主券商团队多有交道，熟悉对方的协议和可以接受的让步，效率很高。
笔者接触过一位投行律师背景的独立董事，他的意见是，主券商协议中95%的条款是不能谈判的，可以谈的空间有限，不要为了争取更好的权利拖慢整体开户的时间。这方面，基金管理团队需要告知协议律师时间表。如果基金独立董事有投行律师背景就太好了，可以提供有关的专业意见。
主券商开户的时间通常至少是6到8周，需要留出足够的时间。当基金提供了所有的文件，账户也不是立即就开好。主券商内部还需要一两周的时间处理。
基金的主券商需要几家？如果初创基金管理规模有限，一家就可以。规模成长之后，再考虑增加，分散交易对手风险。有时，初创基金的管理团队考虑用一家以上的主券商，也有保持竞争、争取最佳交易条款等考虑，并保证至少有一家主券商可以交易。从运营人员的角度来看，主券商开户文件繁多，每一家的表格文件都有很多不同，工作量很大。如果团队缺乏助手，发起时间表很赶，最好是在一家开户即可。如果要通过权益互换方式交易A股等市场股票，再增加一家中资券商开户也是可以的。
基金行政管理人：黏性和费用占比都很高的关键选择
FA，即基金行政管理人，是基金关键的服务商之一。从投资者认购开始，FA开始参与，对投资者及其资金做KYC和反洗钱审查；基金运营后，对于基金每日的交易进行对账（来自基金投资团队的交易信息与主券商所提供交易信息的对比）；提供每月的估值报告，计算管理费和业绩费；支付基金层面的费用；此外，还有提供基金的年度财务报表准备等增值服务。
从费用上看，FA是基金主券商之外费用最高的基金服务商。月费包括最低月费，以及根据基金资管规模比例分级计算的月费（两者取高），通常最低月费在5000美元到过万美元。根据资管规模分级计算的第一级比例通常在6到10个基点（bps）之间。例如，基金如果最开始规模在2亿美元左右，会按照AUM的万分之六到万分之十提取行政管理费用，之后随着AUM规模的增长，比例有所降低。
FA了解基金的几乎所有关键信息，从基金与管理公司架构与控制人、基金所有投资者的关键信息、基金所有交易的信息、投资者认购与赎回等，与基金之间是很紧密的长期合作关系。如果要更换FA，除了要修订基金PP5Ij/VJAuc6euivMoPs2L4w==M，提交开曼金管局备案，告知投资者之外，新委任的FA也要对基金投资者再做一次KYC/AML审查，需要基金现有投资者提供近期的身份证明文件和地址证明，这对于投资者是不必要的打扰。
FA主要包括银行背景、主券商背景和独立三类。银行背景的如汇丰（HSBC）、北方信托（Northern Trust）等；主券商背景的包括MorganStanley Fund Services，以及CLSA Fund Services等；独立的如Citco、Maples、Apex等。是选择独立还是非独立的基金行政服务商？各有利弊。除了模式不同和费用有差异，也要注意其是否在本地有重要的服务团队。虽然现在线上沟通很方便，如果有需要的时候可以见面交流，还是会很不同。
基金审计师
基金审计师也是重要的基金服务商之一，可以从四大或之外的会计事务所选择。单体基金的年度审计费用在2 万到3 万美元。如果有Feeder Fund，会再适当增加费用。此外，基金发起过程中也有机会寻求基金、管理公司，以及基金PPM等层面的税务咨询，会计事务所内部相关税务团队，也乐意提供有关支持。
基金在开曼金管局注册前，也需要取得基金审计师的同意信（letter of consent）。基金审计师也是长期合作的伙伴，建议选择声誉良好的会计事务所。这部分的费用，也是基金层面的费用。
PMS/OMS系统
PMS/OMS是投资管理系统（PortfolioManagement System）和订单管理系统（OrderManagement System）的简称。这个行业不算大但高度集中，主要的参与者很有限，如Enfusion、Eclipse（Eze）、Linedata、AIM等。
是否需要在基金内部维持一套PMS/OMS系统？没有确定的答案。PMS系统实际上是一套基金内部的投资组合会计系统，通过OMS系统所提交的所有交易信息，都会在上面显示。如果系统维护得比较好，会显示准确的基金净值（NAV）与交易利润等。
一些系统支持很强的基金行政管理人，也会提供众多的每日报告，覆盖基金净值、交易层面的损益分析等。如果基金交易量不大，不用外部的PMS/OMS系统，每日传输交易信息给基金行政管理人也是可以的。
PMS/OMS系统的实施，通常需要4到6周。需要建立与基金主券商和基金行政管理人系统之间的连接，还需要把主券商的费率信息输入系统。其年费高达数万美元，也是黏性很高的服务商。PMS/OMS的费用是基金管理公司还是基金层面支付，没有确定的答案。通常在基金PPM的运营开支方面会有规定。
投资者认购
基金什么时候可以接受投资者认购？有几个基本的前提，包括PPM等系列文件定稿，基金已经向开曼金管局提交注册申请，基金管理公司获得发牌，并已经和基金之间签署投资管理协议。
基金PPM在起草过程中，也需要与潜在的重要投资者之间有互动，需要投资者认可其中的主要条款（如费率、锁定期、赎回限制等）。
基金中供投资者认购的股份可能有多个系列，例如A系列可能投资金额大，有较长的硬锁定期，但费率较低；B系列则可能投资金额较小，有较短的软锁定期（支付赎回费即可赎回）。此外，还可以有供管理层认购的股份系列（通常认购金额较低，无管理费和业绩费）。
投资者需要提交认购表格、主要的KYC文件（如身份证明文件和地址证明）、专业投资者的评估表格等。个人专业投资者通常还需要填写风险评估问卷，并在基金行政管理人要求的时间内汇款到基金银行户口。
基金行政管理人会对于基金投资者做比较严格的KYC与AML审查，其关注点主要在于投资者认购的资金有合理的来源（薪金收入或者股份分红）。
发起过程的终点：资金到达交易账户
当投资者的认购资金电汇到基金银行账户之后，整个发起过程就接近终点。接下来，就是把资金转到基金的主券商账户，即可进入可交易状态。
基金发起过程类似交响乐团演奏，需要相关环节之间紧密协调。而发起的结束，又是一个重要阶段点，接下来是一个新阶段的开始——基金运营。
发起之后：基金运营第一个月很重要，提交第一份估值报告是重要节点
基金开始运营，会面临很多具体的事务。
首先是每日交易的结算，这有时间限制（例如T+2）。之前PMS/OMS系统的团队尽管会对团队做很多介绍和培训，但真正开始使用系统，还需要时间熟悉。此外，PMS/OMS系统的团队未必完全准确设置了基金交易的费率信息，所以，系统中的交易金额往往会与来自主券商的交易金额信息略有差异。如果基金有交易权益互换，基金结算货币与投资标的证券的定价货币不一致（例如结算货币为美元，标的证券用人民币标价），还会涉及主券商的交易确认中的汇率（日中汇率）与PMS/OMS系统的收市汇率不一致，这样的差异也需要及时调整，否则，基金行政管理人会显示有交易金额差异（来自基金和来自主券商），影响到月底准备月度估值报告。
基金第一个月的运营是否顺畅，有若干个标志。一是每日与主券商的交易结算是否顺畅；二是与基金行政管理人之间的对账是否顺畅（例如trade break是否可以及时消除）；三是月度估值报告是否可以及时完成。而要准备好月度估值报告，除了上面的交易信息，还需要准备基金层面的非交易费用，包括基金设立发起期间的费用（注册费、律师费、PB协议谈判、基金PPM税务咨询等），按照若干年摊销（例如5年内）；运营开始每个月的估计费用（摊销的年度费用如基金审计费、独立董事费，以及基金税务报告费用如CRS/FATCA、基金AML服务年费等）。这两部分费用基金行政管理人都会审阅，基金独立董事通常也需要查看。
基金第一个月的运营不容易。不只因为每周甚至每天都会遇到新的挑战，都有新的内容需要学习（从PMS/OMS系统的操作、到主券商与基金行政管理人的系列报告），也因为刚完成三四个月高强度的发起工作，整个团队可能只是休息了一个周末，新的旅程就又开始了。
基金发起期间的三点体会
体会一：工作节奏超过996，但受益很多。
基金发起中有很多的新挑战，例如基金PPM比较复杂；第一次与独立董事打交道，要了解规范的基金董事会如何运作；主券商开户中的监管文件需要熟悉，开户和ISDA相关的系列协议需要了解；PMS/OMS系统实施中有系列不熟悉的表格需Jg3SbcsTupgfX8PIpbOD4w==要完成等。这一段时间，早7晚10是常态，但有一份工作可以让自己独挡一面，还可以从中快速成长，也是快乐的事。
我认识的一位基金独立董事，有过三次担任对冲基金COO的经历，她分享说，基金创立期间有很多挑战，但都是有回报的挑战，包括专业和个人的成长。
体会二：工作不只来自四面八方，需要有支持人员，并善用资源。
在基金发起的同时，通常基金管理公司的牌照也在申请中、团队在到位中，办公室在租赁中，IT与系统也在搭建中，所以，运营人员需要同时面对多个层面的事务。
基金发起本身需要对接多方面的服务商，前面提到的基金律师（香港与开曼）、主券商（若干家，内部又有销售、开户、风控、法务等不同团队）、基金行政管理人（法务、会计、投资者服务等）、PMS/OMS系统（项目管理与实施等）、审计师（审计与税务团队）、独立董事（两位）、PB协议律师、基金保险等。基金管理层面还有申请牌照的顾问、开户银行、公司秘书、IT支持、合规顾问、MPF、团体医疗保险等。大致数下来，基金和基金管理公司层面的连接方至少是十几个。如果加上投研相关的服务商（如专家网络等），就更多了。
所以，建议安排一位助理支持基金运营层面的工作（如保险、行政、财务付款等），同时担任合伙人助理（例如行程和会议安排等）。这是对于团队核心成员时间的重要节省。另外，可以善用独立董事和本地律师所的资源，帮助看一些重要的合约（基金层面的合约可以请独立董事过目，基金管理公司层面的合约，可以请有经验的本地律师所担任常年顾问），有助于专业化分工，掌控风险，加快反应速度。
体会三：最重要的沟通挑战来自内部，耐心磨合是关键。
正式加入之前，与团队核心成员的了解有限，可能只是几次面谈。正式加入之后，很快就融入快节奏的工作，可能彼此的蜜月期只有两三周。典型的痛点和爆点可能来自合约重要条款的讨论（之前签署的只是offer letter，正式合约中常有保密与禁业等条款），可能来自彼此沟通习惯的明显差异（例如微信、电话和邮件沟通，约时间沟通与即时沟通等），可能来自对于发起重要时间点的看法（有一定灵活空间与必须按时），以及周末、假期或者晚上这些非工作时间的加班安排。
有差异是正常的，关键是对待差异的态度，尽量减少用情绪去沟通。基金发起的时间紧，工作繁多，实在不需要再叠加高能耗的情绪和相互指责。
在基金发起和运营过程中，每个人也在不断成长和过关。以接球为例，自己以前或许可以应付同时接3到5个球，但现在要接8到10个球甚至更多，那就真正需要提升能力。在把握要点、寻找身边的资源、快速回应等多个方面，都需要提升。
申请香港证监会资管牌照、发起美元基金，是资管公司出海和美元基金经理创业的必由之路。这两件事情，都可以在一年内完成。当下，融资并不容易，但资金其实不少。如果想清楚可以为投资者带来哪些价值，想清楚自己和机构过往积累的核心能力在出海之后如何发挥，相信可以找到新的出路。几千万美元的基金规模就可以维持小型基金和团队的运作，门槛并不算很高。
面对不确定的宏观环境，内功更为重要。不只是投资层面的能力，格局、视野、容量、诚意、厚道，都是凝聚团队和积聚善缘的关键成功要素。随着近期市场环境的明显改善，是否选择发起美元基金，值得有志者思考。
作者为香港科技大学工商管理硕士
