“车来了”驶向港交所，谋变成长逻辑
2024-10-21 00:00鲍有斌
新财富 2024年10期
2024年6月，在顺为、阿里、滴滴等资本先后助力下，打造出国内实时公交信息平台“车来了”的元光科技（Meta Light）递表港交所。
从商业模式看，元光科技以大数据和AI作为支撑，主要通过广告变现。其市场份额排在公交时序数据服务业第三，但近年成长性低于行业整体水平，估值受到影响。2024年1月，元光科技C轮融资价格为0.8美元/股，已低于9年前。
其成立以来，先后融资约2亿元。由于亏损及回购股权，公司近来资金紧绷，通过IPO补充资金，尤为紧迫。
九成以上收入来自广告，成长性跑输行业
元光科技所在的行业，属于广义的时序数据服务市场。所谓时序数据，即时间序列数据（time-series data），是一组按照时间顺序排列的数据。在日常生活中，飞机航班、火车、汽车等出发及抵达的时点数据以及证券交易记录，都属于时序数据。
灼识咨询统计显示，中国时序数据服务市场的规模由2019年109亿元增长至2023年319亿元，复合年增长率为30.7%，预计2023至2028年复合年增长率为24.3%，至2028年达到946亿元。
而元光科技所在的公交领域时序数据市场，2019年至2023年规模从7亿元增加至17亿元，预计未来5年继续以18%年复合增长率增长，至2028年达到39亿元。
表1：2023年公交领域时序服务商Top5市场份额合计达52.8%
表2：2021年至2023年元光科技移动广告收入变化（亿元）
2013年元光科技推出的“车来了”，2018年获工信部认证为国家大数据产业试点示范项目。在大数据和AI技术支持下，“车来了”利用实时GPS数据、用户查询及搜索历史，为通勤者提供公交位置及预计到达时间的最新信息，改善了日常通勤效率。
截至2023年12月31日，“车来了”覆盖264个城市，在百度地图、高德地图等五大实时公交信息平台中，城市覆盖率排名第一，积累了2.6 亿名用户。
2023年，中国公交领域时序数据服务市场，Top5公司实现收益逾9亿元，占据52.8%的份额，元光科技收益1.75亿元，以10.2%的市场占有率排在第三，和第二名百度地图11%的份额差距并不大，与第一名高德地图19%的份额相差近9个百分点（表1）。
2021年至2023年，元光科技营收分别是1.63亿元、1.35亿元和1.75亿元，两年增幅只有7.4%。作为市场头部企业之一，这一财务表现难言出彩。
同一周期，中国公交时序市场规模从10亿元增加至17亿元，增幅为70%，元光科技跑输行业整体增幅63个百分点。
元光科技主要靠广告销售产生收入，其广告载体包括“车来了”App（小程序）开屏、信息流、插屏和横幅形式等。2021年至2023年，其移动广告收入分别为1.56亿元、1.15亿元及1.68亿元，占各年度总收入的95.6%、85.2%及96.2% （表2）。
2021年至2023年，“车来了”用户从2.02亿增加至2.64亿，月度活跃用户从2190万增加至2526万。用户如不想看广告，可成为会员。会员可按月、季和年缴费，分别是2.8元/月、6.8 元/季和19.8元/年，可屏蔽大部分广告。
包括会员费在内，2022年元光科技的数据技术服务收入一度超过2000万元，占比接近15%，2023年下降至656万元，占比不到4%。
元光科技为轻资产运营模式，员工数量只有138人。其毛利率始终保持在70%以上，2021 年实现盈利3300万元，2022年和2023年均亏损2000万元左右，其这3年经调整净利润分别为4420万元、980万元和4650万元。
明星股东纷纷入场，融资价格已经倒挂
由于公交实时信息查询应用为巨大的流量入口，元光科技的发展过程中，阿里巴巴、滴滴等众多互联网平台均对其青睐有加。
元光科技先后进行过6轮融资，雷军、真格基金、阿里巴巴、宽带资本、滴滴等先后出手。
2013年12 月，元光科技种子轮融资募得210万元，小米集团创始人雷军和妻子张彤共同持有的北京顺为以120万元领投，真格天创（CherishStar）、光谷创投（ 北京顺为持股47.5%，为并列第一大股东）分别出资60万元、30万元。
2014年6月，元光科技A轮融资，阿里巴巴拿下多数新注册资本，并用129.5万元买下创始人邵凌霜持有的老股。2015年4月，元光科技A1轮融资，阿里巴巴认购其全部新增注册资本，两次合计出资大约2300万元。
元光科技种子轮平均投资价格为7.87元/注册资本，A轮价格提高至57.43元/注册资本，半年增加6.3倍。A1轮价格提高至105元/注册资本，一年再增加83%。
2013年末至2015年4月，投资元光科技前三轮的机构股东都是人民币基金。
从B轮融资开始，美元基金入场。
2015年9月，田溯宁控制的宽带资本（China Broadband Capital，简称“CBC”）领投， 以450万美元认购股份，阿里也以150万美元认购股份。当时，一级市场热浪滚滚，2015年内，元光科技先后完成3轮融资。
元光科技融资额最多来自B1轮，Honghe Venture、滴滴附属公司Cheering Venture和Ondine各自出资800万美元、753万美元和100万美元认购其新股份，总金额约1653万美元。
2024年1月，银平资本等C轮股东向元光科技投资260万美元，这一轮和上轮融资间隔近9年时间。
上市前，元光科技累计获得超过2500万元美元投资，连同人民币投资约3000万元，历史合计总融资约2.1亿元（表3）。
其B轮融资每股价格是0.4美元/股，B1轮融资价格跳涨至0.85美元/股，增加一倍不止。2019年6月才入场的Ondine参与B1-5轮投资，每股价格提高至1.16美元。
2024年1月，元光科技C轮融资时每股价格0.8美元，低于B1轮的融资价格。
虽然元光科技合计融资2.1亿元，但由于盈利规模有限，其又多次回购老股东的股份，现金处于紧绷状态。截至2024年3月末，元光科技现金及现金等价物为2350万元，流动资产总值为1.52亿元，计息银行借款及其他借款为4000万元，流动负债净额为3.58亿元。
元光科技IPO融资刻不容缓。
雷军赚45倍，阿里浮盈167%，最大股东滴滴收益率仅8.6%
在种子轮就出手投资的雷军，退出也早。
表3：元光科技历次融资概况
2015年9月，元光科技进行B1轮融资时，北京顺为（通过境外附属公司Power Sailor）转让股份套现，分别向滴滴Cheering Venture与HongheVenture转让价值567万美元、20.7万美元的股份，合计套现约588万美元。此时距其投资不到两年。
2024年4月末，Garaitz Capital作价172万美元，收购Power Sailor所持元光科技剩余股份。Power Sailor完成退出，先后套现760万美元，折合人民币近5500万元，和持股成本120万元相比，大赚约45倍。
早期股东真格天创也在B1轮将全部307万股股份，作价121.26 万美元转让给Honghe Venture，相对投资成本60万元，收益率约是14倍。
都在种子轮投资，但真格天创收益率低于北京顺为，主要原因有二。其一，真格天创的投资价格为11.24元/注册资本，比北京顺为投资价格7.03元/注册资本高出六成；其二，北京顺为转让股权时的平均价格也比真格天创高。
上海飞马在B1轮卖出大部分股份，向滴滴转让约528万股，作价420万美元，对应其持股成本为450万元，此时已经赚6.7倍，IPO前还持有约105万股，合计占比0.83%，再套现已经毫无压力。
为元光科技提供创业咨询服务的东方飞马，以3.2万元代价获得3.2万元注册资本，价格非常便宜，B轮时已消失在股东行列。假设东方飞马在A1轮出让股份，参考阿里系该轮105元/注册资本的认购价，则其或大赚百倍以上。
两个自然人陈晓和肖平原早期持有元光科技16万元、8万元注册资本，A轮时股权占比为11.21%、5.61%，至IPO前分别通过Bus Hope、Bus Cherish持有6.87%、5.17%股权，肖平原股权稀释有限。
早期股东没有全部退出，后期股东则让公司回购了部分股权。
元光科技递表前，除了雷军完成清退，主要股东阿里巴巴和滴滴也有一定减持。
阿里系投资元光科技较早，先后三轮合计投资约3400万元。
2023年12月，元光科技以1500万元向阿里回购774万股A轮优先股，已经超过阿里系A轮总投资成本（1300万元）。
IPO前，阿里合计持有元光科技逾1353万股股份，占其股权的比例为10.46%。如果以C轮融资价格0.8美元/股测算，则阿里持股市值约1082万美元（ 折合7800万元人民币），加上元光科技回购股权收获1500万元，整体投资收益率为167%。阿里从2014年6月开始投资，前后超过10年时间，该收益率和雷军相比，差距明显，但又明显优于晚一年入场的滴滴。
滴滴投资元光科技全部发生在B轮，其认购了753万美元新股，同时向WeBus、Power Sailor、上海飞马分别收购140.6万美元、567万美元、420万美元老股，合计总出资约1881万美元，是元光科技最大外部股东。
其中，滴滴认购新股价格是0.85 美元/ 股，从老股东收购股份的价格最高达1.34美元/股，最低为0.4美元/ 股，平均持股成本约为0.74 美元/ 股。
2024年2月，元光科技以总代价167万美元，向滴滴全资持有的Cheering Venture回购约197万股B1轮优先股。至IPO前，滴滴持有2344万股，占股18.11%，为最大单一股东。
如果按照元光科技C轮融资价格0.8美元/股测算，滴滴持股价值约1875万美元，加上回购所得167万美元，与总持股成本1881万美元相比，滴滴收益率仅为8.6%，近9 年时间，如果算上资金成本，可以说是一笔亏本的买卖。
宽带资本B轮投资450美元，并从WeBus手中收购164万美元股份，合计投资614万美元，合计持股约1367万股，平均每股持股成本为0.45美元，收益率约78%。
管理团队主要来自北大，创始人却提前出局
元光科技的创始人邵凌霜，2010年从北大计算机系博士毕业，回到了本科母校武汉大学计算机学院当老师，并在这一年创立武汉元光（元光科技的前身）。当时，邵凌霜持有80%股权，其父母持有另外20%。3年后，“车来了”面市。
至IPO前，邵凌霜只通过BusDream持有元光科技4.46%股份，持股比例大幅降低背后，与其背负刑事案有关。
招股书披露，法院判定邵凌霜等被告利用数据抓取软件，从第三方服务器获取包含公交车运行情况及预计到达时间信息的原始数据集，以提高“车来了”显示信息的准确性。
被入侵并盗取数据的，是另一款实时公交APP“酷米客”的母公司谷米科技。2016年6月，邵凌霜及其他几名涉案人员被批捕。次年，深圳市南山区人民检察院以非法获取计算机信息vLL9JCNQHuX+3c9Zk3bsXQ==系统数据罪起诉了邵凌霜等人。最终，邵凌霜作为主犯，被判处有期徒刑三年，缓刑四年，并处罚金十万元。
邵凌霜随后辞任元光科技及所有主要实体的CEO和董事职位。2017年4月，邵凌霜再将其持有WeBus全部58.63%股权投票权授予孙熙。
2016年1 月，WeBus 向滴滴出售141万美元股份，2016年12月，再向宽带资本出售164 万美元股份。彼时，邵凌霜是WeBus主要股东，持股58.63%，按照股比或套现约180 万美元。
根据招股书披露，元光科技曾向Bus Dream回购1100万股，具体金额未透露。若参照滴滴以1.34美元/股向WeBus收购股份，邵凌霜或能再套现1474万美元。
2023年12月，WeBus不再持有元光科技股份，改由Bus Dream、BusHope及Bus Cherish直接持股元光科技，并订立一致行动协议，邵凌霜名下的Bus Dream投票权继续授予孙熙，构成单一最大股东集团，合计持有股比25.21%。一致行动人最终以孙熙的意见为准。
滴滴、宽带资本、阿里投资、WeBus Light、HongHE Venture持股也超过5%（附图）。
此外，股份激励平台WeBus Light、WeBus Data合计持股12%。CFO吕露持股3.67%，Meta Shine持股4.33%。持有WeBus Data约13.45%的佘亚利，通过信托间接控制Meta Shine。元光科技管理团队实际能影响的股权比例或超过45%。
从公司治理看，元光科技的执行董事包括80后孙熙、钱金蕾、吕露和75后许诚，共4人，独立董事有3人。重要股东阿里、滴滴、宽带资本和HongHe Venture未提名董事。
孙熙担任董事会主席及首席执行官，钱金蕾、许诚、吕露分别担任首席运营官、首席发展官、首席财务官。
除了邵凌霜来自北大，孙熙2003年7月获得北大计算机科学技术系学士学位，于2009年1月获得信息科学技术学院博士学位，博士毕业较邵凌霜早一年。
钱金蕾分别于2003年7月及2006年7月获得北大计算机科学与技术学士学位及计算机软件与理论硕士学位，和孙熙应是同学。
元光科技IPO前持股5%以上股东
独立董事苏瑜分别于2001年7月、2003年6月获得北大光华管理学院市场营销学士学位及企业管理硕士学位。独立董事谢涛亦在2000年获北大计算机软件与理论硕士学位。
面临“可替代”危机，如何破局？
尽管有北大团队集体加持，元光科技的发展仍含隐忧。
其早在2013年就推出“车来了”，当时这一应用具有一定的先发优势，而如今，高德、百度地图均已在公交板块中集纳了实时公交信息，此外还提供路线导航、出行等功能，这对于元光科技来说，无疑不是好消息。
此前，来自交通机构的授权数据，曾是元光科技跑通盈利模式的重要一环，然而，这一授权并非独家，因此，市面上类似于“车来了”的APP并不少，例如掌上公交、公交e出行等。
这意味着，在核心产品特点上，“车来了”还缺乏明显的差异化优势。面对众多友商的夹击，其老用户活跃度维持、新用户获取都将面临困难，因此，如何破局也就成为其上市时迫在眉睫的问题。
AI是一个突破口。2024年4月，“车来了”新增了人工智能聊天机器人功能，使通勤者可以直接使用语音指令查询公交路线、到达时间等，以提升用户体验。招股书披露，除了公交领域，元光科技还在将其AI模型库拓宽至可再生能源领域、工业互联网领域。
时序数据则成为另一个突破口。在这一领域，元光科技拥有研发优势。截至2023年末，其研发团队有51人，其中超过70%拥有计算机工程、数据分析及人工智能技术方面的教育背景及丰富经验，累计获得71项软件著作权、29项专利及10项专利申请，范围涵盖从数据处理技术到高级分析模型。
元光科技将其产品理念提炼为“时间+X”，如“时间+公交”即是“车来了”。此外，元光科技还推出了“时间+价格”及“时间+设备状态”两条新方向的产品线，并相继落地了电力价格预测和共享电单车超载预测等应用。在物联网和5G时代，元光科技若能顺利取得突破，打造下一款现象级“时间+X”产品，也未可知。
元光科技IPO的独家保荐人是中金公司（601995/03908.HK），其如何向市场讲好这个投资故事？
