新时期企业投融资管理策略的创新实践

杨剑泳 郭清华

摘 要：在我国经济环境进入新常态下，国内企业投融资管理面临众多挑战，包括重短期评价轻长期规划、重单个项目研判轻项目组合考量、重前期决策执行轻后期风险管控、投资期限与融资期限错配等，但企业整体抗风险能力的提升、业务结构的有效建立都离不开良好的投融资管理策略的支撑，因此，企业战略规划先行，组合投资策略、融资环境分析与融资工具综合应用，风险管理预期影响纳入项目投资效益分析等策略的实施都可为企业新时期投融资管理策略提供有益的创新实践。

关键词：新时期 企业投融资 管理策略 创新实践

中图分类号：F270  文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2024）05-282-03

投融资管理是企业经营发展的重要一环，定义为立足企业发展进行投资和资金融通的管理，是连接企业提供端和资源供给端的核心管理环节[1]。然而，新时期背景下企业投融资管理工作存在的问题较多，管理人员要立足存在的问题创新管理策略，助力企业可持续发展。

一、企业投融资管理存在的问题

（一）重短期实现轻长期规划

投资端，追求项目短期投资收益最大化，忽视项目是否立足于企业长期发展，是否有效推动企业上下游产业链整合，是否符合国家长期产业政策是新时期下企业投融资管理普遍存在的共性特征，伴随而至的“路径依赖、单一追求规模、短视决策”对企业可持续发展产生不利影响。融资端，忽视企业所处发展阶段和企业主营产品所处行业发展阶段，脱离公司长期治理结构目标和财务长期稳定性目标的平衡考量，追求短期融资结果导向，伴随而至的“公司治理结构松散、短期有息负债高企、经营流动性过度补充长期投资”等问题为企业的长期发展埋下了不稳定因素。同时，在实践中，部分企业管理者还将投融资管理视为一个独立存在的个体管理行为，缺乏“内控—合规—市场”三位一体的企业长期整体经营思维建设，财务信息不公正客观、经营合规性缺乏约束、税务筹划触碰监管红线等行为又会反向对企业的公众信誉、投资环境、融资条件造成了负面影响。

（二）重单个项目研判轻项目组合考量

投资端，企业投资决策的重心多在于通过内部收益率、净现值、回收期、资本投入产出比等指标对单体项目的投资预期价值进行财务层面的评价，但对单体项目财务评价之外的多项目整体收益率标准设置、多项目产业协同因素考量、多项目重复投资、战略性布局项目与创新项目占整体投资额度比重等问题未给予充分的决策考量，导致企业常常出现“单强合散、单强合弱”的决策困境，甚至出现企业个体重复投资导致区域产能过剩的极端案例。融资端，企业更多专注于单体项目的融资尽快实现，重视比较纵向各融资工具成本的高低，忽视企业多项目组合融资的筹划，忽视多融资工具的组合应用，多项目流动性互为补充和横向融资成本的有效比对，导致在实际融资管理中常出现“融资匹配性不高、融资成本控制性不强、融资风险累积”等突出问题。

（三）重前期决策执行轻后期风险管控

投资端，企业投资管理的重心在于通过合理的市场及财务条件假设，迅速研判出项目投资价值，根据投资价值的优劣快速推进相关项目投资，对投资执行过程中“市场是动态变化的、宏微观条件是动态调整的，项目的各项假设和投资价值是非线性波动”等问题常常选择忽视，对各项影响因子变化对项目执行的影响未建立有效的风险管控机制。融资端，外部市场利率的变化趋势、金融市场政策的预期变化、各项金融工具监管政策和市场情绪的变化等因素都是企业融资管理者在作出融资决策后需要跟踪掌握的风险信息;任何一项已决策的融资措施都是下一阶段新的融资工作的输入条件，对待风险信息的全面和敏感程度决定了输入条件录入路径的平滑性和可靠性，反之企业将面临曲折甚至割裂的路径。

（四）投资期限与融资期限错配

“短债长投”一直是我国企业投融资管理中的突出问题。一方面我国资本市场股权融资市场门槛高，对企业的经营成熟度或技术独创性均要求严格，一方面债券市场中的专项债、公司债以及银行长期项目贷款都对企业信用评价和担保履约提出严格要求的同时，还对资金的使用设置了各项严格监管要求，这些因素均导致企业在实际投资管理中缺乏有效的长期融资路径保障。同时，企业的投融资管理者在风险与成本的选择中，往往选择降低成本而忽略潜在风险，突出表现就是通过“低成本的短期融资滚动投入博取项目长期投资的较高回报”，希望通过项目的分期建设和分期运转产生的内生现金流弥覆盖外部短期融资的流动性风险，更加剧了以“短债长投”为突出特征的投资期限与融资期限错配问题。

二、新时期企业投融资管理策略的创新实践

（一）基于企业战略指导的投融资管理

首先，企业投融资管理者应根据企业整体战略规划明确企业未来1～3年重点布局的投资领域和主营业务方向，梳理企业现有的财务结构和融资资源潜力，从“战略支撑、生命周期、价值补充、投资强度、预期收益”5个维度对拟布局投资领域的投资项目进行权重打分和有效分类，形成“战略支撑性项目和经营支撑性项目”两大分类。然后，企业投融资管理者重点从“资产负债率、流动比率、有息负债比、利息偿付倍数、经营利润率、经营性利润占利润总额比重、经营性现金流净额”7个维度对企业的财务特征进行分析总结，通过财务特征定量分析企业主营业务的市场竞争力、企业经营的现有特征和面临的挑战，分析总结企业现有财务特征和主营业务范围内各类可使用和潜在可争取使用的各类融资工具范围，按照“融资门槛高低、融资周期快慢、融资期限长短、融资成本大小”4个维度对各类融资工具进行有效分类。最后，企业投融资管理者根据波特五力模型，从“企业现有的行业竞争力、供应商的议价能力、客户的议价能力、替代产品或服务的威胁、新进入者的威胁”5个方面制定企业经营策略，并根据已分析的企业财务特征从“战略支撑性项目和经营支撑性项目”中选择支撑企业经营策略和财务指标改善的投资项目，并根据各个战略支撑性项目和经营支撑性项目的不同特点进行融资工具的匹配，做到资源的有效对接。

（二）基于资本资产定价模型的项目投融资风险全面考量

企业投融资管理者在对项目进行财务评价时，最常用的指标为内部收益率（IRR）和净现值（NPV），影响两个指标计算的核心因子为“经营净现金流和项目折现率”，其中经营净现金流数值体现的是对项目生产经营的预期，项目折现率体现的是对项目风险偏好的预期，那么折现率的科学取值就成了项目投融资风险考量的关键因素。实践中，投融资管理者往往倾向于按照不同区域，不同行业赋予项目不同的折现率，这种做法的优势是简单统一，便于行业横向比较，但不足是忽略了项目的单体风险特性。基于以上原因，建议企业投融资管理者按照资本资产定价模型，综合考量“无风险收益率和非系统性风险的风险补偿”，对项目的折现率进行整体评价，通过引入市场调节因素间接考量项目无风险收益率之外的“信用风险、流动性风险和违约风险”的风险补偿。

（三）建立项目投融资风险分级管控制度

项目投融资的每一个环节都存在各种各样的风险，为提高风险管控效率，建业集团应对项目投融资环节的各类风险点按阶段、按影响程度分级，然后根据阶段、根据级别制定相对应的风险管控措施，当风险发生时企业可以及时、有效地应对，完整的步骤包括：首先梳理项目投融资价值链涉及的所有关键节点，将这些节点归类到不同的投融资阶段，明确每一个节点工作的发起方和接收方、工作完成的标准;然后列出每一个阶段的每一个投资节点可能面临的风险，并将这些风险按照影响程度从大到小分为一、二、三级;最后针对每一个风险制定预防措施和应对措施，并明确主责方和监督方;并加强考核，对主责方实行风险管控零容忍态度。

（四）基于组合理念的项目投融资决策

现代投资组合理论指出，任何个体或组织在进行项目投融资时，都需要面对两种风险：系统风险和非系统风险;系统风险是市场天然存在的，不可能消除;非系统风险可以通过组合进行分散消除，但前提要保证组合内各项目的风险特性具有负相关性;当组合个数足够多时，整体风险会无限趋近于系统风险。理性的企业投融资决策者，会站在企业整体的高度，以组合的方式消除企业整体的非系统性风险，保证企业整体的收益水平。

1.确定组合的收益。假设n个项目，则组合的预期收益率为：

R=wE（R）

式中，R为投资组合的预期收益率;R为第i个项目的预期收益率;w为第i个项目占投资总规模的权重;E（R）为第i个项目的预期收益率期望值。

2.确定组合的风险。假设n个项目，则投资组合的风险为：

σ=σw+2wwpσσ

式中，σ为投资组合预期收益率方差;σi为第i个或j个项目的预期投资收益率标准差;w为第i个或j个项目占投资总规模的权重;p为第i个和第j个项目的相关系数。

3.确定投资决策标准。对于企业来说，最佳的投资决策就是在风险可接受的区间内，选择收益最大的投资组合，表现为：

β=Max（R，σ）=Max（）=

Max（）

求出上式的解，就可得到最佳的决策组合。

（五）综合考量投资收益和投资风险

传统投融资决策方法主要依靠回收期、净现值（NPV）、内部收益率（IRR）、实物期权等指标进行衡量。但这些传统指标更侧重追求投资收益最大化，忽视了投资收益和投资风险的相伴性，没有在风险量化分析的基础上探讨收益的最大化，导致做出的投资决策不一定是最优的。例如，有A、B两个互斥项目：当A的预期最大收益≥B的预期最大收益，且A的预期风险≤B的预期风险，我们会认为A更优，反之亦然;但是当A的预期最大收益≥B的预期最大收益，且A的预期风险≥B的预期风险时，我们就不能直接认为A最优。针对这种情况，目前先进企业在进行项目投资决策时引入了投资风险评价方法，其中以概率分析法应用最广。概率分析法要求评估每个项目各个情况下的NPV以及每个NPV发生的概率，从而得出整个项目的投资期望值E、投资收益均方差σ，进而得到项目投资的变异系数：

CV=

在对项目进行评价时，通过项目的变异系数值来衡量每一单位风险可以带来多少单位的收益，即E值越大、σ越小、变异系数越小的项目投融资价值越大。

1.投资规模相近，投资期望值E处在同一个规模数量级的互斥项目，优先比较变异系数值，选择变异系数低的项目。

2.投资规模差异较大，投资期望值E处在不同规模数量级的互斥项目，优先比较投资期望值E，选择投资期望值E较大的项目。

三、结束语

（一）完善的投融资管理体系是企业发展的核心基础

面对多变的市场环境、激烈的市场竞争，企业只有通过稳健的投融资管理、合理的战略布局才能为自身赢得发展的基础，而这些的前提都需要企业拥有完善的投融资管理体系。完善的投资管理体系来源于企业准确的战略定位、适合企业的组织架构以及具有综合业务能力的投融资管理人员。完善的投融资管理体系不能一蹴而就，需要企业不断反思总结，学习标杆企业的先进方法，在实践中不断调整完善。

（二）项目评估环节是投融资管理价值链的瓶颈环节

在项目投融资管理中，项目的整体定位、建设计划、运营预估、融资安排和风险考量等前期评估环节直接决定了整个项目投融资预期目标的实现。可以说，项目评估工作的准确与否，直接决定了项目投融资管理的有效性;要想准确剖析企业投融资管理存在的问题，就必须从瓶颈环节——“项目评估”入手，从“投融资规划、决策标准、组合考量、风险分级”四个方向进行深入探讨。

（三）风险管控应是企业投融资管理工作的重点

企业的投融资行为往往具有规模大、不可逆、影响因素多等特点，存在很多风险。投融资管理工作除了关注项目的预期收益外，更应该高度重视项目的风险管控工作，通过战略风险预警机制、风险分级制度、统一管控平台的建立来有效加强企业的风险管控工作。

（四）投资管理要依靠科学的投资决策方法

传统的企业投融资决策方法过于强调以IRR、NPV等指标为代表的财务收益，缺乏项目风险指标的定量分析;同时又偏重于单项目评价，依靠收益率高低对项目排序，选择收益高的项目，缺乏项目组合投资的概念，不能区分系统性风险和非系统性风险。为了保证企业在风险可控基础上实现整体收益—风险最优，企业一方面要建立收益风险共生的理念，基于风险分析收益;另一方面也要建立组合投资的理念，构建科学的组合投资决策方法。同时企业在不断完善现有投融资模式的同时，还要根据行业和标杆企业的先进做法，不断探索创新投融资模式，为企业发展寻找新的驱动力和核心竞争力。

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（作者单位：杨剑泳，北京大兴发展国有资本投资运营有限公司  北京 102600;郭清华，河南省自然资源投资集团有限公司 河南郑州 450008）（责编：贾伟）