企业践行ESG提高治理水平研究

周亚男

摘 要：本文基于双重委托代理冲突视角，以2009-2022年沪深A股上市公司为样本，实证检验了企业践行ESG缓解双重委托代理冲突、提高企业治理水平的效果。研究发现良好的企业ESG表现可以显著缓解管理层-股东之间的第一类代理沖突，亦能显著缓解大股东-中小股东之间的第二类代理冲突，从而使企业治理水平得到改善。研究结论不仅有利于企业加强对ESG实践的正确认识，激发其发展ESG的内生动力，而且也能为企业缓解代理问题、提高治理水平寻找新的突破口提供有益的参考。

关键词：ESG；双重委托代理冲突；企业治理

一、引言

近年来，ESG发展理念受到社会各界的广泛关注，企业践行ESG实践与我国“双碳目标”高度一致。目前，学术界关于ESG对企业经济后果影响的研究如火如荼，而本文从双重委托代理冲突的视角探讨企业践行ESG是否可以提高治理水平。首先，ESG实践强调企业在决策时必须全面考量包括环境和社会影响在内的各利益相关方，这促使管理层的行为更加透明和负责，有助于减少管理层因追求个人利益而损害股东权益的潜在风险。同时，ESG实践通过优化公司治理结构，增强企业的决策效率和风险管理能力，可有效保护小股东的利益，防止大股东滥用控制权对小股东造成损害。其次，ESG实践致力于提升信息披露的质量和透明度，使得投资者和其他利益相关者能够更精准地评估企业的运营状况和潜在风险，从而发挥对管理层和大股东行为的外部监督效应。最后，积极践行ESG理念的企业往往能够赢得更高的市场声誉和更和谐的投资者关系，可以反向激励管理层和大股东更加注重企业的长期价值创造，而非仅仅追求短期利益，进而减少代理冲突的发生。

综上所述，企业践行ESG可降低代理成本，缓解双重代理冲突，提升治理水平，为企业的长期稳定发展奠定坚实基础。故本文提出如下假设：

假设H1：良好的企业ESG表现有助于缓解第一类代理冲突。

假设H2：良好的企业ESG表现有助于缓解第二类代理冲突。

二、研究设计与实证分析

（一）样本选择与数据来源

本文选取2009年-2022年沪深A股上市公司为研究样本，为避免异常数据的影响，进行了如下数据处理：剔除样本期间内ST或PT的公司样本；剔除金融业公司样本；剔除出现资不抵债的公司样本；剔除数据缺失公司样本；对连续变量在1%和99%进行缩尾处理。处理后共计得到个观察样本。本文上市公司财务数据来源于国泰安数据库，ESG得分来源于Wind数据库。

（二）模型设定

式（1）

被解释变量：第一类代理成本（AC1）、第二类代理成本（AC2）。借鉴陈耿（2020）、罗进辉（2012）等文献的研究，本文用管理费用率和大股东资金占用来分别度量股东-管理层之间的第一类代理成本、大股东-中小股东之间的第二类代理成本。双重代理成本越高表明双重委托代理冲突越严重。解释变量ESG表示企业ESG表现，参考方先明（2023）采用华证ESG评级来衡量企业ESG表现，该指标将企业ESG等级由低到高赋值为1-9。Control表示控制变量。参考有关公司治理的研究文献，本文控制了第一大股东持股Top1、管理层持股比例Mshare、董事会规模Board、两职合一Dual、独立董事占比Indep、产权性质Soe、公司规模Size、固定资产比例Fixed、上市年限Age、负债水平Lev、盈利能力Roa、成长机会Growth以及行业效应Ind、年度效应Year对公司代理成本可能的影响。各变量定义如下表1所示：

（三）基准回归结果

三、研究结论与启示

本文通过实证分析发现企业ESG表现与第一类代理成本、第二类代理成本显著负相关，表明良好的企业ESG表现可缓解双重委托代理冲突。企业践行ESG可以提高企业治理水平。因此，企业应正确认识ESG实践对企业治理的作用，切实践行ESG实践，借以充分发挥企业ESG表现对双重委托代理冲突的治理效应。

参考文献：

[1]陈耿，严彩红.代理冲突 激励约束机制与并购商誉[J].审计与经济研究，2020，35（02）：65-76.

[2]罗进辉.媒体报道的公司治理作用——双重代理成本视角[J].金融研究，2012（10）：153-166.

[3]方先明，胡丁.企业ESG表现与创新——来自A股上市公司的证据[J].经济研究，2023，58（02）：91-106.