证券行业主责主业的研究分析

文｜徐榕

中央金融工作会议提出，要培育一流投资银行和投资机构，支持国有大型金融机构做优做强，当好服务实体经济的主力军和维护金融稳定的压舱石，严格中小金融机构准入标准和监管要求。这意味着市场会加大力度扶优限劣，并对金融机构在做优做强主业基础上实现差异化发展提出了新的要求。

证券行业发展现状

证券行业以资本市场服务为主责主业，主要包括经纪业务、投资银行、投资交易、研究业务、资产管理、信用业务等业务板块。近年来，证券行业各业务板块有序发展，取得了较为明显的成效。根据中国证券业协会统计，截至2023年上半年，141家证券公司总资产11.65万亿元，净资产2.86万亿元，净资本2.13万亿元，客户资金余额1.93万亿，资产管理业务规模9.16万亿元。141家证券公司2023年上半年累计实现营业收入2245.07亿元，其中，经纪业务523.03亿元、投资咨询业务净收入24.69亿元；投行业务收入282.4亿元，其中证券承销与保荐业务净收入255.37亿元、财务顾问业务净收入27.05亿元；自营业务收入748.17亿元；资管业务收入109.6亿元；信用业务收入280.87亿元。2023年上半年业绩显示了证券行业的韧性和活力，尤其是在市场波动和监管趋严的背景下，能够实现稳健的收益，也反映了证券行业风险管理能力和产品创新能力的提升。

证券行业主责主业的问题分析

经纪业务贡献度持续下滑。长期以来，经纪业务一直是证券公司的主营业务。但自2015年以来，证券经纪业务收入占比下滑明显，业绩贡献度不断下降。2017年证券业务营业收入出现结构性拐点，自营业务首次超过经纪业务。2023年上半年共有4家券商的经纪业务手续费净收入在30亿元以上，仅3家券商的经纪业务手续费净收入较同比增长，大部分券商的经纪业务手续费净收入同比有所下降，降幅在10%以上的券商有25家，其中3家降幅超20%。随着行业佣金率的进一步下滑，券商经纪业务贡献度下降明显，券商推动财富管理转型以提升收入附加值是当前经纪业务的核心突破口。

投行业务竞争日益剧烈。根据金融时报和同花顺iFinD数据，2023年上半年，48家上市券商投行业务手续费净收入为241.78亿元，其中，排名前10位券商收入合计166.05亿元，占比68%。从2023年上半年完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。相比之下，除个别在投行业务上已形成长期优势的中小券商外，多数中小型证券公司市场份额下滑，生存空间面临被压缩的风险。

投资收益呈现极大的不稳定性。2022年，受二级市场震荡、跟投、投资策略选择等因素影响，券商证券投资业绩收入下滑。Wi n d数据显示，2022年全年，43家上市券商证券投资业务同比下降53.4%，仅有3家实现同比增长。而2023年上半年，A股呈先扬后抑的走势格局，全A指数整体上涨3.06%，债市走出一波牛市行情，中债指数较年初上扬1.01%，市场行情同比大幅改善，券商证券投资业务也从之前的业绩“拖油瓶”变成了业绩“顶梁柱”。截至2023年6月底，上市券商证券投资业务净收入共计超过850亿元，同比增长超80%，共有35家上市券商证券投资业务净收入同比增长，其中有19家券商证券投资业务净收入实现翻倍增长，投资收益与市场走势高度相关。

券商研究业务违规时有发生。监管部门在对45家证券公司和300篇研报进行检查专项工作之后，于2023年5月发布《关于发布证券研究报告业务“双随机”现场检查情况的通报》。《通报》显示，证券行业总体研报业务合规水平和专业能力较好，但也存在部分研报专业性审慎性不足等问题。据《金融时报》不完全统计，2023年5-6月，在各地证监局针对券商机构研报业务违规行为开出的35份罚单中，被罚主体为证券公司和分析师的占比分别为28.57%和71.43%，反映出部分券商存在研报业务管理制度不健全等问题，券商研究业务合规程度亟须提升。

资管业务处于转型阵痛期。2022年5月，证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》，松绑“一参一控”牌照限制，允许同一集团下证券资管子公司等专业资管机构申请公募牌照。传统券商资管规模持续下行，公募业务将成为券商资管业务的重要发展方向之一。截至2023年6月30日，券商资管子公司21家，仅有13家证券公司或资产管理子公司持有公募基金牌照，管理公募基金(含大集合)业务规模约6000亿元，多家券商资管子公司排队申请公募牌照，行业竞争进一步加剧。另外，公募基金费率改革短期将使公募基金公司收入利润承压。

信用业务规模下滑。信用业务是重资本业务，主要为融资融券和股权质押回购业务。根据国开证券研究报告，截至2023年上半年，证券行业信用中介业务收入同比下降15.36%至237.05亿元，主因为两融及股权质押业务规模下滑。截至2023年上半年，两融余额15884.98亿元，较年初增长3.1%，日均余额同比下降2.2%，降幅较一季度收窄，其中融资余额14995亿元，较年初增长3%，融券余额930亿元，较年初下滑3%，融券占比5.85%，较年初小幅下滑0.37个百分点。股票质押数3744.56亿股，同比下降4.8%。监管层对于股票质押业务的开展仍维持谨慎态度，业务规模承销持续收缩态势。

证券行业主责主业的发展建议

加速财富管理转型，打造差异化金融服务。随着新增零售客户放缓、券商存量竞争加剧以及佣金率不断下行，倒逼经纪业务加速向财富管理转型。建议各券商进一步丰富产品体系，满足客户多元化资产配置需求；重视数字营销能力的建设，数据客户画像、数字化运营、数据营销导入、数字化工具；强化生态场景的构建，内部生态协同，外部生态合作，合纵连横打造开放财富管理平台；提升综合金融服务能力，为客户提供一揽子服务，进一步提升客户黏性。

通过并购进一步整合资源，实现做优做强。近些年来，证券行业中有诸多通过并购取得发展的案例：中金公司收购中投证券，经纪业务突破发展；中信证券通过多次并购获得壮大，行业龙头地位得到巩固；华泰证券收购联合证券，强化投行业务弱项等。券商合并有利于扩大业务覆盖区域，优化股权结构，实现业务领域互补，提升市场竞争力，同时也有利于证券行业优化资源配置，助力头部券商做大做强，倒逼券商实现精品化、差异化发展。因此，建议强化券商兼并重组的政策支持力度，助力券商通过兼并重组做优做强，加速证券行业并购潮，延续行业整合趋势。

持续提升投资能力，稳定投资收益。2023年以来，由于券商自营资产中固收类资产占比较高，债市持续走强对自营业务增长提供有利支撑，但是权益市场震荡下行。在此环境下，券商需要持续提升投资能力，保持收益稳定性。另外，场外衍生品业务交易对手的增多能够提高风险对冲有效性，减小方向敞口，头部券商可以利用其资本实力及交易能力等构建业务壁垒，提升抗周期的竞争优势。

优化资管结构，积极布局公募市场。在资管新规统一要求下，公募化转型成为业内共识。鼓励券商资管积极申请公募牌照，扩大募集资金范围，创新发展集合类产品，推动资管业务深度参与公募市场，助力券商财富管理转型。券商资管的存量集合产品进行公募化改造后，销售渠道将更为广阔，券商在投资端的布局速度有望提升。

提升精细化管理水平，稳妥推进信用业务。一方面，鼓励券商提升精细化管理水平，打造品牌特色。深化财富管理意识，针对不同融资客户需求，提供差异化产品及服务，为客户提供多种产品组合选择，优化解决方案以帮助客户实现效益最大化。另一方面，强化风险管理，积极稳妥推进融资融券业务。进一步强化风险管控措施落实，压实责任，确保效果；加大重点账户监控，推行压力测试常态化，加强担保物研究，进一步提升融资融券业务风险管理的专业化水平。