券商业务和盈利结构稳中酿变

2024-04-29 05:55文颐
证券市场周刊 2024年14期
关键词:净收入自营归母

文颐

自2023年三季度以来,资本市场进入政策密集期,在监管持续关注资本市场和证券行业高质量发展、重视投资者获得感提升的大背景下,资本市场和证券公司的重要性日益凸显,这种重要性直接体现为证监会明确了一系列发展目标与发展路径:“培育一流投资银行和投资机构”、“推动形成10家左右优质头部机构”、“形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构”等。

在证券基金机构聚焦功能性、专业性、集约型、特色化和合规风控要求更高、监管力度强化的导向下,证券行业加速供给侧改革优化,一方面,头部机构有望通过并购重组、组织创新等方式拓展资本空间、做优做强;另一方面,在行业整体业绩保持平稳增长的同时,券商业务和盈利结构也逐渐发生变化,传统经纪和投行业务受制于市场竞争和政策限制业绩增速放缓,而自营和资管业务对业绩增长的贡献度日渐提高。

整体业绩稳定不改行业分化态势

上述变化在证券行业2023年整体业绩表现上已初露端倪——从行业整体来看,2023年全行业业绩同比基本持平,这里有两个观察维度:一是全行业口径,根据中证协披露的数据,全行业145家证券公司2023年实现营业收入4059亿元,同比增长2.8%;实现净利润1378亿元,同比下降3.1%。二是上市公司口径,截至4月1日,共有27家上市券商披露年度报告或业绩预告,27家上市券商合计实现营业收入4071亿元,同比下降0.9%;实现归母净利润1082亿元,同比下降3.2%;其中,22家披露完整年度报告的上市券商营收同比下降1.8%,归母净利润同比下降4.4%。

分业务来看,在上市券商五大业务中,仅自营和资管业务收入同比实现正增长。中证协披露的数据显示,在145家证券公司合计营业收入中,经纪、投行、资管、利息、自营净收入占比分别为25%、13%、6%、13%、30%。据上市公司口径,在22家披露完整年报的上市券商(下同)合计营收中,经纪、投行、资管、利息、自营净收入同比增速分别为-12%、-25%、1%、-25%、51%,净收入占比分别为20%、9%、11%、9%、28%。

分季度来看,2023年上市券商业绩前高后低,二季度,在市场交投活跃度和IPO表现较好的驱动下,营收与归母净利润表现最好。到四季度,除自营环比表现较好外,业绩环比下滑。22家上市券商四季度单季合计实现营业收入837亿元,环比下降2%,其中,经纪、投行、资管、利息、自营净收入环比增速分别为-6%、-8%、-3%、-6%、32%;实现归母净利润129亿元,环比下降47%,主要是管理费用年末集中释放和信用减值计提环比增加所致。

不过,整体表现稳定掩盖不了行业明显分化的态势,头部券商和中小券商业绩表现各异,自营业务成为业绩表现胜负手。目前,27家披露年报或业绩快报的上市券商中,红塔证券、中泰证券、财达证券归母净利润同比分别增长711%、205%、100%,增速排名前三。中小券商业绩基数较低、自营业务以方向性投资为主,2023年自营业务实现业绩反转,整体业绩弹性高于头部券商。

十大券商合计实现归母净利润843亿元,同比下降8%,增速低于行业整体;其中,华泰证券投资交易业务表现较好,自营收入同比增长94%,驱动归母净利同比增长15%;申万宏源自营收入同比增长77%,信用减值损失同比下降76%,驱动归母净利同比增长65%;海通证券则受境外子公司亏损等因素的影响,归母净利润同比大降85%。

值得注意的是,虽然上市券商杠杆倍数略有提升,但盈利能力未实现同步提升,ROE相对承压。截至2023年年末,22家上市券商合计总资产规模为95546亿元,同比增长6.2%,与2022年5.4%的同比增速相比略有提升;归母净资产为18751亿元,同比增长7%,略低于2022年9.1%的同比增速,扣除代理买卖证券款后,合计杠杆倍数为4.22倍,同比提升0.07倍。

十大券商同期杠杆倍数为4.31倍,同比提升0.03倍。申万宏源超中金公司成为杠杆倍数最高的上市券商,杠杆倍数为5.38倍,中金公司、国泰君安分别为5.18倍、5倍,排名上市券商第二、第三位。杠杆倍数变动各异,杠杆倍数较高的申万宏源、中金公司分别下降0.02倍、0.43倍,而方正证券、国联证券、招商证券杠杆倍数则分别提升0.75倍、0.6倍、0.35倍。

在杠杆倍数略有提升的前提下,上市券商ROE同比下滑至5.6%。数据显示,22家上市券商合计ROE为5.6%,同比下降0.7个百分点,十大券商合计ROE为5.9%,同比下降1.1个百分点。位于上市券商前三的信达证券、中信证券、华泰证券ROE分别为9.33%、7.56%、7.41%,同比增速分别为-0.06个百分点、-1.67个百分点、0.36个百分点;提升最快的中泰证券、申万宏源、光大证券ROE分别为4.61%、4.72%、6.52%,同比分别提升3.01个百分点、1.79个百分点、1.28个百分点。

经纪投行承压 自营资管可期

分业务来看,经纪、投行业务承压较大,而自营和资管业务则可圈可点。

困扰经纪业务的佣金压力问题仍存,代理买卖证券及席位租赁量价均有所下降,佣金率继续下行。根据中证协披露的代理买卖证券净收入和Wind披露的股基成交额测算,2023年上半年,证券行业平均佣金率为0.021%,同比下降0.002个百分点;22家上市券商2023年全年代理买卖证券收入为650亿元,同比下降15%。

机构经纪业务同样承压,上市券商交易单元席位租赁收入为108亿元,同比下降15%,预计同样是受机构交易量下滑和公募基金费率改革的共同影响。Wind数据显示,108家券商合计分仓股票成交额为22.8万亿元,同比下降7%;合计分仓佣金为166.6亿元,同比下降11%,对应平均佣金率为0.073%,同比下降0.003个百分点。

2023年,受权益市场不振和资本市场逆周期调节政策的双重影响,虽然债券承销规模增长较快,但股权融资规模大幅收缩导致投行业务净收入降幅进一步走阔。

Wind数据显示,2023年,IPO承销规模为3555亿元,同比下降39%,;再融资(增发+配股+可转/可交+优先股)承销规模为7442亿元,同比下降32%;其中,四季度单季IPO承销规模仅为329亿元,再融资承销规模仅为1183亿元。

2023年,22家上市券商投行净收入为343亿元,同比下降25%;其中,四季度单季投行净收入为77亿元,环比下降8%。保持上市券商前三位的中信证券、中信建投、中金公司投行净收入为63亿元、48亿元、37亿元,同比分别下降27%、19%、47%;保持正增长的中泰证券、国联证券投行净收入为13亿元、5亿元,同比分别增长33%、2%。

得益于规模与收益的高增长,券商自营业务表现较好。截至2023年年末,22家上市券商自营规模为49048亿元,同比增长14%(2022年为9%),合计自营收益率约为2.3%,同比提升0.6个百分点,预计主要是固定收益类投资收益较好、权益类业务低基数改善所致。22家上市券商合计实现自营收入1040亿元,同比增长51%;其中,十大券商合计实现自营收入874亿元,同比增长41%。

尽管券商资管业务规模继续收缩,但并表公募子公司驱动资管收入保持正增长。数据显示,截至2023年年末,券商及公募子公司私募资管产品规模继续下滑至5.9万亿元,同比下降14%;证券公司受托管理客户资产规模为8.83万亿元,同比下降10%。22家上市券商2023年合计资管净收入为393亿元,同比微增1%;增速排名上市券商前三位的中泰证券、国泰君安、国联证券实现资管凈收入20亿元、41亿元、4亿元,同比分别增长260%、149%、129%,主要受并表公募子公司业绩驱动。

在信用业务方面,伴随着两融规模稳中有增,股权质押规模继续收缩,利息支出增加导致利息净收入表现继续承压。2023年,22家上市券商合计利息收入为1739亿元,同比仅增长3%;合计利息支出为1418亿元,同比增长13%;合计利息净收入为321亿元,同比下降25%。利息支出压力较大,合计负债成本率为3.53%,同比上升0.34个百分点。

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