政策推动港股优质资产价值提升

尚恒

近期海外流动性收紧叠加地缘政治风险一度升温，港股整体下跌，后续以横盘震荡为主。中国1季度整体经济增速好于市场预期，但消费和商品房销售数据显示经济部分领域不够牢固。海外方面，美国零售销售和制造业产出数据好于预期，叠加美联储官员不急于降息的言论，10年期美债收益率一度突破4.69%，扰动港股市场流动性。此外，海外地缘政治一度升温，扰动港股市场。行业方面，中东局势一度升温，能源和航运行业表现靠前。

中证监发布5项资本市场对港合作措施，将拓宽资金流动通道，改善市场流动性及稳定性。4月19日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施。分析机构认为：（1）沪深港通ETF纳入规模门槛下降，有助于显著增加标的数量和规模；（2）人民币股票柜台纳入港股通，将吸引更多的人民币资金流入港股市场，并进一步提升港股交易活跃度和成交规模。此外，引入庄家机制，并配合印花税减免，将提高做市商参与套利的积极性，提高港股交易活跃度。（3）当前港交所REITs日均成交额较低，此次将REITs纳入沪深港通措施将吸引内、外资流入，提升市场流动性。

港股优质资产性价比凸显，近四周南向资金已持续净流入港股市场。自3月26日以来的四周，南向资金持续不断净流入港股市场，累计超过789亿港元，主要是港股计入过高的风险溢价，优质资产性价比凸显。分行业看，南向资金净流入港股所有行业，更青睐金融、能源和电讯等高分红行业以及互联网为主的其他优质资产。目前，南向资金对医疗保健、资讯科技和电讯等行业的话语权超过10%。在5项资本市场对港合作措施的支持下，南向资金将持续流入港股市场，进一步增加港股市场的话语权，提升港股市场的价格稳定性及合理性。

投资策略上，国泰君安建议震荡阶段以高分红风格为主，并边际增加港股互联网行业。往前看，港股再次进入横盘震荡的阶段。港股自1月底部持续反弹后，短期内进入横盘震荡的行情。国内经济持续向好，港股市场盈利预期改善，但通胀及地产销售表现仍偏弱，结构性有待牢固，后续经济修复的动能仍需时间，大盘上涨的空间有限。海外方面，美国通胀粘性超市场预期，叠加近期国际大宗商品价格上涨，对海外降通胀的前景增加不确定性，扰动美联储2024年的降息节奏。预计港股进入震荡阶段，但短期内空间有限，可以高分红风格为主，并边际增加港股互联网行业。

此外，中泰国际建议关注：（1）业绩增长稳健、股东回报提升的电讯板块；（2）部分科网股在业绩承诺达标并疫情后复苏顺利及承诺大规模回购；（3）美国成屋销售数据筑底回升及制造业景气回暖带动铜矿原材料、工程机械、家居家电相关出海企业；（4）服务消费持续领先修复，清明/五一小长假旅游热度上升，关注部分业绩稳健、指引积极的旅游平台、博彩股等；（5）盈利预测继续上修的高分红能源股（煤炭及石油）。

商汤～W（0020.HK）：实现“云端边”全栈AI布局

4月23日公司召开2024年技术交流日，并发布日日新大模型5.0版本。日日新大模型5.0能力再升级，完善端侧能力布局。公司此次技术能力迭代主要体现在：1）推出日日新大模型5.0版本，采用混合专家架构，推理时上下文窗口达到200K左右，在数学、推理及代码能力上全面对标GPT4-turbo；2）发布面向终端设备的“商汤端侧大模型”，以及面向金融、代码、医疗、政务等多个领域的边缘产品“商汤企业级大模型一体机”。至此，公司已经完成了大模型在“云端边”全栈布局，形成了全面的产品体系。

公司在AI领域深耕多年，已形成深厚积累：（1）是国内最纯正的AI公司之一，对于前沿算法能力迭代具备更快的反应速度，更强的学习能力；（2）可控算力达到12000P，持有4.5万张GPU，已经实现万卡互联集群训练能力，保持90%的加速效率，工程化能力领先；（3）曾赋能政府、金融、医疗、互联网、汽车等多个领域的头部客户，具备丰富的客户服务经验。以上积累既保证了公司领先的技术能力，同时其商业化落地速度有望更快。

公司生成式AI收入快速增长，拥抱变化并完成业务重组。2023年公司生成式AI业务快速增长，实现收入为11.84亿，同比增长199.9%，收入占比由2022年的10.4%提升至34.8%。公司以生成式AI为战略方向，在2023年实施业务重组，将原有智慧城市、智慧生活、智慧商业中非生成式AI业务划分至传统AI板块，业务版图调整为传统AI、生成式AI、智能汽车三大方向。面向新技术浪潮，公司能够快速完成组织调整，为后续的发展打下了扎实的基础。

赋能客户获广泛认可，公司业绩增长可期。在此轮生成式AI技术应用落地过程中，公司已经赋能金山办公、海通证券、小米、阅文集团等客户业务迭代升级，并取得广泛认可。得益于成功案例的口碑传播，公司有望率先获得新增客户订单，充分受益市场需求释放带来的增长红利，从而推动业绩快速增长。

雅迪控股（1585.HK）：产品结构调整期待出海增量

雅迪控股发布年报，2023年实现营收348亿元（yoy+12%），归母净利26.4亿元（yoy+22.2%），主要系销量稳步增长带动业绩提升，全年雅迪共实现电动两轮车销量1652万辆，同比提升18%。

公司2023年产品结构调整毛利率下滑，单价触底有望回升。根据公司公告，2023年雅迪经典系列销量占比64%，同比+7pct，电踏车销量同比-1.5%，电动自行车同比+29%，主要系消费者偏好有所改变，公司调整产品结构以应对市场变化，总体销量增18%，超过全球电动两轮车行业增速（全球增速13.6%）。2023年公司整体ASP为2104元，同比-113元，毛利率同比下滑1.15pct至16.93%。但下半年单价已经较2023年上半年有所提升。机构认为，价格竞争下行业或加速出清，市场将趋于稳定，叠加公司2024年发布了冠能6代三款全新车型，产品单价有望提升，带动毛利率增长。

公司钠电池车型商业化进展顺利，处于行业领先地位，市场关注度持续提升。2023年3月，雅迪携手旗下华宇新能源科技公司发布了华宇第一代钠离子电池“极钠1号”，2024年推出钠电池产品极钠G25，是业内首例，目前已开始ToC发货。近来锂电池两轮车充电安全问题频发，引起社会关注，且考虑锂电池产品性价比提升面临阻碍，市场对安全性更高的钠电池关注度提升，机构认为钠电池替换或成为未来两轮车的发展大趋势。雅迪在钠电池方面布局领先，有望享受先发优势，持续稳固其两轮车龙头地位。

公司東南亚布局逐渐落地，或带来海外新增量。产研基地方面，公司已规划了越南北江基地和印尼基地。公司2023年以来持续推动海外业务本土化，越南工厂二期已经动工，设计年产能约200万辆；越南生产基地实现了首批石墨烯电池量产；印尼生产线也已投产，未来有望通过越南工厂辐射东南亚地区的出口。根据沙利文，海外电动两轮车市场2023-2027年CAGR有望达到25.6%，高于中国市场增速。机构认为雅迪有望通过其逐渐完善的东南亚布局，享受海外市场发展红利，打开销售新增量。