中国最赚钱航空公司传承大局初定

鲍有斌

排在第三梯队、运营121架飞机的春秋航空（601021），一举成为2023年中国最赚钱的上市航司，而眼下，其实控人王正华家族迎来了交接班的关键时点。

两次安排，确立王煜主要继承人地位

1981年，王正华辞去上海市长宁区遵义街道党工委副书记一职，带领知青们在2平方米的铁皮亭中，用2000元资金创办上海春秋旅行社——上海春秋国际旅行社（集团）有限公司（简称“春秋国旅”）的前身。春秋国旅的业务后来扩张至全国以及境外，多次入选“全国旅游集团20强”。

2004年，春秋国旅作为主要发起人，设立春秋航空。2015年1月，春秋航空登陆上交所，成为当时国内3家上市民营航空企业之一。

如今，春秋航空仍是春秋国旅最核心的资产。企查查信息显示，新冠疫情前，春秋国旅收入稳步增长，从2017年的144亿元增加至2019年近200亿元，同期春秋航空营收从110亿元增加至148亿元，2019年占母公司营收比例为72%。至2024年2月29日收市，春秋航空总市值562亿元，约是上市时的4倍。

王正华出生于1944年，现年80周岁，2017年3月前，其一直担任春秋航空董事长。如何传承家族财富，他与妻子陈秀珍早早做了安排。

根据春秋航空2021年年报，王正华家族通过春秋国旅、春秋包机、春翔投资、春翼投资等公司，间接控制春秋航空，包括持有春秋国旅64.74%、春秋包机53.64%的股权。不过，这部分股权，王正华夫妇各持一半，即王正华与陈秀珍分别持有春秋国旅32.37%股权、春秋包机26.82%股权（图1）。

图1 ：2021年末，春秋航空实际控制人为王正华

资料来源：春秋航空2021年报

2022年3月，陈秀珍逝世，根据遗嘱，其财产由王正华、王煜、王炜父子三人共同继承。经三人协商一致，大儿子王煜继承春秋国旅21.58%股权和春秋包机17.27%股权；小儿子王炜继承春秋国旅10.79%股权和春秋包机8.64%股权。

也就是说，陈秀珍持有的股权，均是2/3由王煜继承，1/3由王炜继承。

这导致春秋航空实际控制人由王正华一人，变更为王正华和王煜，王炜为一致行动人。春秋航空2023年11月17日公告了这一权益变动（图2）。

图2 ：2023年11月，春秋航空实际控制人变更为王正华与王煜

资料来源：春秋航空公告

春秋航空因高性价比，客座率领先同行，2023年盈利规模超越其他上市航司。

王煜、王炜还在春翔投资、春翼投资持有少数权益，但不改变大的持股格局。王煜作为家族主要继承人的安排，已经不言而喻。

如果王正华将其持有的春秋国旅、春秋包机股权，平分给王煜、王炜，则王煜依然可以实际控制春秋航空，但控制权并不稳固。

3个多月后，即2024年2月27日，春秋航空的控制权再次发生调整。王正华将所持春秋国旅、春秋包机的绝大多数股权赠予长子王煜，只象征性保留1%，王炜未获得股权（图3）。

图3 ：2024年2月末，王煜获得春秋航空更稳固的控制权

资料来源：春秋航空公告

股权赠与实施后，王正华、王煜、王炜分别持有春秋国旅1%、52.95%、10.79%股权，以及春秋包机1%、42.19%、8.64%的股权。

由此，王正华、王煜合计拥有春秋航空56.64%股份对应表决权，是共同实际控制人，王炜是二人的一致行动人。

最终，王煜成为春秋国旅的大股东，王炜的股权约是王煜的1/5左右。

为了更加直观比较，新财富根据最新持股比例测算王正華父子三人的最终持股权益，穿透后，在目前562亿元市值的春秋航空里，王煜持股28.91%，持股市值约为162亿元；王炜持股5.95%，市值约为33亿元；王正华持股0.54%，市值3亿元（表1）。

表1 ：王正华父子所持春秋航空权益

数据来源：新财富根据公开信息测算（春秋航空市值取2024年2月29日收市562亿元）

王煜，1970年出生，早已为接班做准备。2013年11月，王煜担任春秋航空董事兼副总裁，2016年4月开始出任总裁；2017年3月，接替王正华，担任春秋航空董事长至今，并担任春秋国旅副董事长。不过，目前王正华依旧出任春秋航空的董事，“扶上马，送一程”。

在社会团体层面，王煜也担任中国旅游协会副会长、上海市工商联副主席和上海市企业联合会副会长和中国民间商会副会长等多项职务，在商界有较大影响力，也是全国政协第十四届委员会委员。

王正华次子王炜，1975年出生，毕业于日本下关市立大学，曾先后担任日本能率协会综合研究所（中国）咨询顾问、主任等多项职务，2011年起任职于春秋航空日本株式会社，并担任春秋国旅日本地区总代表、春秋国旅副总裁等职。2023年6月，王炜当选春秋航空董事，较兄长王煜进入董事会晚了10年。王炜现还担任春秋国旅总裁、春秋航空日本株式会社会长等职务。

减持加分红，拿到现金超过9亿元

春秋航空2015年1月挂牌上交所，当时市值大约145亿元。其控股股东春秋国旅从未减持，新财富查阅春秋航空公告发现，春秋包机、春翔投资、春翼投资均完成3次减持，合计套现16.22亿元，王正华家族按照持股比例，套现5.89亿元（表2）。

表2 ：春秋航空主要股东3次减持套现

数据来源：新财富根据春秋航空公告整理

2019年之前，春秋航空持续进行现金分红，共计发放现金股利8.33亿元，控股股东春秋国旅按照持股比例可获分红4.97亿元，王正华家族能从中分红3.23亿元（表3）。此外，王正华家族通过春秋包机及春翔投资、春翼投资，还可以获得分红。

表3 ：王正华家族获得3.2亿元分红（单位：亿元）

数据来源：新财富根据iFinD数据整理

通过减持股票和现金分红，春秋航空上市后，王正华家族累计至少拿到现金超过9亿元。

春秋航空上市后，王正华家族也是“新财富500富人”的熟面孔，2023年以125亿元位列第304名。按春秋航空市值562亿元测算，王煜家族持股市值合计大约200亿元，2024年，其排名有望提升（图4）。

图4 ：王正华/王煜在新财富500富人中的排名有望提升

数据来源：新财富500富人

春秋航空率先大翻身，2023年盈利超过2019年

按照运营飞机数量衡量，中国上市航司形成三大阵营。

南方航空（600029）、中国国航（601111）、中国东航（600115）三大航司处在第一阵营，2023年分别运营908架、905架、782架飞机。海航控股（600221）处在第二阵营，运营334架飞机。春秋航空共运营121架飞机，全为空客系列，吉祥航空（603885）机队规模117架，和春秋航空相近，二者均处在第三阵营。

因新冠疫情，航空公司在2020―2022年普遍亏损。三大航空央企南方航空、中国国航和中国东航持续亏损百亿元以上，2023年仍无法实现盈利；海航控股2020年亏损640亿元，2022年亏损202亿元，经过破产重整，2023年已经成功扭亏。

吉祥航空连亏3年后，2023年前三季度实现盈利11.34亿元，预计全年盈利6.8亿至8.8亿元。

2020、2022年，春秋航空两度亏损，2021年象征性盈利3900万元，到2023年，其率先实现大翻身，预计净利润为21亿元至24亿元，超过2019年的18.4亿元，也大大超过吉祥航空和海航控股的盈利规模。

而三大航司依旧亏损数十亿元，已经连续4年亏损（表4）。

表4 ：2019至2023年上市航司多数亏损（单位：亿元）

数据来源：新财富根据iFinD数据整理

2023年，春秋航空国际及地区航线投入可用座公里较2019年恢复超过40%，总载运人次超过2413万，较2022年增长77%，较2019年增长7.8%。

从载运人次看，春秋航空远远低于三大航司。中国国航2023年载客人数达1.28亿，南方航空为1.42亿人，中国东航为1.16亿，海航控股为5948万人，吉祥航空载运2464万人次，和春秋航空较接近。

从载运人次看，春秋航空大约是南方航空的1/6左右，但其飞机数量不到南方航空的1/7。

春秋航空是国内经济型航空的代表企業，客座率较高，2023年达到89.4%，其国内航线客座率达到90.3%，领先其他国内航司，如中国国航客座率的73.3%，南方航空的77.98%，中国东航的74.41%，吉祥航空的82.81%，海航控股的81.42%（图5）。

图5 ：主要航空公司2019年和2023年客座率变化

数据来源：新财富根据各公司运营数据公告整理

和2019年的客座率相比，2023年春秋航空的恢复率也最高，超过98%，中国国航则为2019年的9成。

航空公司的刚性成本基本固定，每多卖出一张票，就可带来实打实的利润。春秋航空超过9成的客座率，恢复情况大大领先主要同行，能够率先大规模盈利，也就不奇怪了。