EVA 管理在企业价值评估中的应用探究

杜鹏飞 山西潞安环保能源开发股份有限公司

在进行企业价值评估时，通常只是对企业的财务指标进行分析，但是财务指标容易被操纵，客观性不强，很难将企业的价值精准地反映出来。而使用EVA 模型来评估企业的价值，不仅可以实现财务指标的分析，还可以对企业的投资可行性进行分析，进而帮助企业更加全面科学地分析当前管理决策的准确性，帮助企业制定更加科学的战略决策。

一、价值评估的概念及EVA 理论的内涵

(一)价值评估的概念

关于企业的价值评估，主要是在特定的基准下，对企业的价值权益进行评估，分析企业当前的权益价值和实体价值。在进行企业价值评估时，常用的方法包含有成本法、收益法、市场法等，不同的方法在使用过程中都会存在一定的优缺点，进而影响价值评估的效果。例如，采用成本法进行价值评估，主要是通过扣除企业的各项资产损耗后再计算企业的价值，但是由于资产损耗的足够较为复杂，因此在计算评估过程中也会存在一定的局限性。采用收益法进行企业价值评估，主要是通过预测企业未来的收益并且进行折现，进而评估企业的价值。而市场法则是利用相似企业来进行价值评估。

(二)EVA 理论

EVA 理论是指用经济利润来补偿成本来得到的剩余收益，也就是经济增加值。经济增加值在企业的价值评估中有着重要的应用。基于EVA 理论下的企业价值，应该是企业期初投资资本和未来经济增加值的现值之和[1]。我国对于EVA 理论的研究时间比较迟，通过构建EVA 模型能够充分地考虑了资本成本对企业价值造成的影响，能够将企业的内在价值更加科学准确地反映出来。将企业内部价值准确地反映出来，可以帮助投资者提供整体的投资效率，能够帮助企业创造更多的长期价值。采用EVA 模型进行企业价值的评估，不仅考虑了资本成本，更是考虑了市场风险，方便企业更加便利地计算出预测期内的内在价值。采用EVA 模型评估企业价值，主要是用企业的税后净营业利润来减去资本总额，再减去加权平均资本成本，具体计算公式如下：

EVA=税后净营业利润-资本总额-加权平均资本成本

二、EVA 管理在企业价值评估中的计算

(一)税后净营业利润的计算

要借助EVA 来计算企业的价值，需要做好各项相关数值的计算，首先，需要做好税后净营业利润的计算。因为当前企业的净利润并不能将企业的真实价值全面准确地反映出来，所以基于遵守重要性原则以及导向性原则，在计算过程中需要对企业的净利润进行调整。其次，在调整过程中，企业应当结合自身的行业特点以及发展特点来进行适当调整，例如企业可以将税后的净营业利润的计算调整为净利润+所得税+利息支出+递延所得税负债+计提的减值准备+企业研发费用+少数股东损益-企业所得税资产。通过计算和分析企业调整后的税后净营业利润，可以分析企业的发展趋势，也可以结合企业的财务报表来分析企业税后净利润增长的原因。

(二)做好资本总额的计算

当前企业资本总额主要包含有两方面，分别为债务资本和股权资本。在具体计算过程中，为了提高企业资本总额的准确性，企业需要依据当前的经营业务以及其他的各类活动对所有的资本总量进行全方位的分析，并进行有针对性、专业化的调整。企业在调整资本总额时需要结合企业的发展目标，可以将资本总额的计算方法调整为：股东权益+短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+资产减值准备+研发费用+递延所得税负债-递延所得税资产-在建工程，进而更加科学合理地计算出资本总额。

(三)做好加权资本成本的计算

当前企业的主要融资方式包含有股权融资和债权融资，因此在计算企业的加权资本成本时，需要明确计算出企业的债务资本成本以及权益资本成本[2]。

1.在计算债务资本成本时，应当对企业的银行贷款以及其他各类别的贷款情况，进行详细分析和计算，分别计算出企业实际使用的短期借款、1 年以上的长期借款数额，之后结合相应的贷款信息来获取相关不同的长短期利率。通过综合分析来核算出企业的真实债务成本率。

2.计算的权益资本成本时，可以采用CAPM 模型来测算企业的权益资本成本。例如，评估人员可以通过查阅资料来获取当前的国债利率，并以此来作为模型的无风险报酬率进行计算，并以最近四年的GDP 增长率来作为模型的市场风险溢价，进而计算出企业的权益资本成本率。

3.通过企业的财务报表，可以获取相关的债务资本和权益资本的数据，进而得到企业的资本结构，结合计算出来的债务资本成本和权益资本成本，进行精准的计算，从而计算出企业的加权平均资本成本。

(四)计算EVA 值

通过精准地计算出企业的税后净营业利润、资本总额以及加权平均资本成本，从而计算出企业的EVA 值，进而分析企业的内在价值。当EVA 值大于0，表明企业的经营状态良好，并且实现了自身的发展。

(五)评估企业价值

在进行企业价值评估时，根据企业的发展现状以及行业发展情况，可以选择采用永续增长模型、高速增长模型等各种模型对企业的价值进行合理、恰当的评估。例如，采用永续增长模型来对企业的价值进行评估时，主要是评估企业的基准日资本总额，评估企业后续稳定增长阶段的现值，进而求和得出企业的具体价值。通过借助EVA 计算公式，可以对企业的股价进行计算，并和企业利润表上的每股收益进行对比，进而对企业的价值进行评估，如果EVA公式计算出来的每股收益高于利润表的股价收益，则表明企业的股价出现被低估的现象，如果计算出来的股价低于利润表的股价收益，则表明企业的股价存在高估的问题。

三、EVA 管理在企业价值评估中的应用分析

(一)做好外部环境分析

当前我国企业的发展，会受到各种因素的影响，在分析企业的价值时，不仅需要全面分析企业的内部经营情况，还需要对企业的外部环境进行分析，综合分析影响企业发展的相关因素。外部环境的变化，会对企业的经营造成一定的影响，进而影响企业的营业利润，因此在进行EVA 计算时，需要对企业的外部环境进行分析[3]。第一，评估人员需要对当前企业所面临的政治法律环境进行分析。随着我国市场经济的发展，为了促进各个行业的持续发展，也陆续出台了各项政策，特别是针对一些新行业，例如，新能源、动漫行业等出台了新的政策，支持新兴行业的发展。这些优惠政策的出台，可以增加企业的经营利润；此外，对另外一些行业，也可能制定相关的限制措施，进而影响企业的经营和收益。第二，企业在经营过程中，也会面临着经济因素、社会因素、文化因素、技术因素等各项因素的影响，进而限制企业的发展。例如，会受到税收政策的变化，政府补助的变化等，不仅会影响整个社会经济的发展，也会影响企业的经营发展及资金成本。科学技术的发展为企业的发展带来机遇，但是也带来更大的挑战，对企业的经济发展造成影响，进而影响企业的经营利润。

(二)做好行业竞争分析

要加强EVA 管理在企业价值评估中的应用，提高评估的准确性，还需要全面分析当前企业所在的行业竞争[4]。第一，当前许多企业所面临的行业竞争越发激烈，竞争者越来越多，这对企业的经营市场造成冲击，进而影响企业的营业收入。第二，客户和供应商也会影响企业的发展和经营。如果企业未能选择合适的供应商，导致产品质量得不到保证，也会影响企业的持续发展。第三，企业的议价能力也会影响企业的经营。在经营时，企业需要和供应商、买方企业进行议价，通过合理议价才能降低经营成本，提高经营收益。例如，在和供应商进行议价时，当供应商的议价能力较强时，企业则处于劣势的地位，则会增加企业的生产成本。当买方企业的议价能力强时，则会压低企业产品的销售价格，进而影响企业的销售效益，影响企业的营业利润。

(三)做好内部环境分析

企业的内部经营环境也会对企业的营业利润造成影响，也会影响企业的资本总额和加权资本成本。例如，企业未能采取合理的措施开展内部管理工作，导致各项管理效率低下，将会直接影响企业的工作效率，增加经营成本的同时，也会降低企业的经营利润。所以对企业的内部经营需要进行全面的分析，了解人力资源管理、生产管理、销售管理等环节存在的问题和不足，进而分析对企业经营造成的影响，计算出更加准确的EVA 值。

(四)做好财务指标分析

财务指标对企业EVA 值的影响是最为直接的，在计算企业的EVA 值时，需要做好企业财务指标的详细分析[5]。第一，对企业的偿债能力进行分析。在分析企业的偿债能力时，主要计算分析企业资产的流动比率和现金比率，通常当资产流动比率在1 左右时，表明企业的资产流动性较好。而现金比率可以直接表现企业当前有多少现金可以用来偿还债务。第二，做好企业的营运能力分析。营运能力也可以表明企业的经营情况，在分析企业营运能力时，主要是对企业的应收账款和存货的周转率和天数进行分析，当周转率较高、周转天数较小时，通常能够表明企业的营运能力较强。第三，对企业的盈利能力进行分析。通过查阅企业的资产负债表、利润表来获取相关的数据通过计算和分析企业的毛利率、销售净利率、总资产净利率、权益净利率等进行全面分析。第四，评估人员要做好企业发展能力的评估，通过计算和分析企业的营业利润增长率、总资产增长率、资本积累率，进而分析企业的发展能力。例如，当企业的营业利润增长超过百分百，则表明企业的发展能力良好。

四、完善EVA 管理在企业价值评估中应用的相关策略

(一)加强财务指标及数据的精确核算

在企业的价值评估过程中，必然要基于企业的财务报表对所有的信息进行核算。这些财务信息的来源，包括日常经营过程中产生的所有财务信息，因此，如果财务报表中的数据不精确或者财务信息不准确，那么就很可能会导致最终所取得的结果与实际情况有所偏差。只有在财务信息得到了专业化的核算分析结果之后，企业在最终的价值评估阶段采用EVA 管理方法才会得到最好的效果。

(二)做好非财务指标的客观评估

要推动EVA 管理在企业价值评估中的应用，提高评估的准确性，也需要做好非财务指标的客观评估。因为EVA评估只能用于财务指标的分析，对于非财务因素的分析，会存在一定的局限性，所以在评估时，还应当加强对企业客户黏性和忠诚度等方面的分析，进而对企业的发展进行全面分析，并及时进行数据偏差的调整，提高财务指标评估的客观性，减少对企业价值评估造成的影响和误差。

(三)引入恰当的模型来填补评估模型存在的缺陷

在进行企业价值评估时，不仅可以采用EVA 模型，还可以结合其他更多的模型来进行综合评估，例如，借助情景分析模型、SWOT 矩阵模型等来对企业的发展情况进行综合分析。使用SWOT 模型可以对企业在发展中面临着的优劣势、机会和威胁进行全面分析，进而更加精准地掌握企业的发展现状，才能更好准确地预测企业的发展趋势，进而提高预测数据的准确性，提高EVA 计算的准确性。

(四)做好评估行业的监管

要提高企业价值评估的准确性，相关部门需要做好评估行业的监管，通过制定相关的监管制度和措施来督促评估人员自觉提高自身的专业能力，并定期组织开展培训活动，加强对评估人员的职业道德培训，进而提高评估工作的专业性和公平性，提高评估的准确性。

总的来说，使用EVA 模型来对企业价值进行评估，能够更加准确地计算出企业的价值，进而为企业的管理者、投资者提供重要的参考，进一步优化企业的管理措施和投资策略，促进企业的持续发展。■