碳中和背景下新能源发电企业财务可持续增长研究

黄金笛

（作者单位：青岛大学）

一、研究背景

全球气候的变化成为人们实现高质量发展道路上不得不面对的一种非传统安全挑战，如何应对全球气候变暖成为重中之重。我国率先为增加碳汇，减少温室气体排放做出表率。在我国政府对新能源发电企业的高度支持与关注下，追求高质量的可持续发展成为各企业的目标。在此背景下，新能源发电企业实现财务可持续发展增长具有重要意义。通过对新能源发电企业概念进行界定，分析其行业特征，对财务可持续增长的相关概念及模型进行解释。运用可持续增长模型，分析我国新能源发电上市公司X 的财务可持续增长，并针对行业内公司普遍存在问题以及X 公司特有问题提出建议。

二、文献综述

（一）碳中和定义

碳中和指将温室气体排放量减至零，或者将排放量与吸收量平衡。实现碳中和需要采取减排和增汇两个重要方面的措施。减排即通过技术升级、能源转型、改变生产模式等手段来降低温室气体的排放量；同时也需要加强温室气体的吸收，例如通过植树造林、海洋保护等方式增加碳汇量[1]。而由于双碳政策的提出相对较晚，国内关于“双碳”政策对电力企业的影响的研究相对较少。

（二）财务可持续增长

财务可持续增长是指企业各种资源和能力相互匹配，使企业的增长速度与企业的可以利用的资源保持在一个均衡、健康的关系，相比于眼前的利益，管理者更多着眼于企业的长期发展，如果选用数据表达，一般通过销售总额和企业利润的持续增长来反映[2]。可持续发展的价值体现，其深层的内涵表现为企业价值的持续增长，只有财务可持续增长可以为企业实现价值的时候，其意义才得以充分展现[3]。华盛顿大学金融学教授罗伯特·希金斯对可持续发展问题进行了第一次从金融的角度对可持续发展问题进行了深入的探讨，要适应激烈的市场需要，企业必须有一个比较高的财务增长率。

（三）新能源发电

本文选取公司主营为新能源发电中的生物质能发电公司X，相比“十三五阶段”，生物质能发电产业即将步入一个新阶段，由于国家政府补贴政策的扶持减小少，上网电价由之前的补贴政策过渡为固定点价制度，原有的快速发展模式或将难以为继，公司新项目的建设和投产速度或将放缓。

三、财务可持续增长研究

(一)希金斯财务可持续增长模型

本文用希金斯可持续增长模型，以在行业中具有代表性的生物质能源发电公司X 作为研究对象进行研究。希金斯模型中，一家企业的可持续发展，指的是当一家企业的财务资源有限时，在不增加新的股份的情况下，同时保持当前的运营效率和财务政策的情况，一家公司的销售额能够为其带来最大的增长率。

希金斯模型基于以下三点假设：

公司希望以市场条件允许的增长率来发展。

企业不增发新股，即股票数保持不变。

公司的目标资本结构、资产周转率水平和股利政策应维持不变。

用公式表示:

企业可持续增长率（SGR）=股东权益增长率

=股东权益变动值÷期初股东权益

企业可持续增长率（SGR）=留存收益率×净利润÷期初股东权益

=留存收益率×期初股东权益收益率

=留存收益率×销售净利率×总资产周转率×（1+产权比率）

用符号替代可表示为：SGR=b(NP/S)(S/A)(1+D/E) 。

b 指留存收益，NP/S 指销售净利率，S/A 指总资产周转率，D/E 指产权比率。

（二）X 公司财务指标分析

1.短期债务偿还能力。

在X 公司短期偿债能力中，流动比率2017 年为80%，2018 年为46%，2019 年35%，2020 年70%，2021 年为86%，呈现先下降后上升的趋势，其中，2017—2018 年，企业的流动比率由80%降至46%，速动比率由68%降至37%，都发生大幅度下降。2019 年两项指标下降到最低水平35%与28%，这表明X 公司在此期间的短期偿债能力逐渐下降，财务风险逐步增大。流动性指标的水平能够很好地反映企业的短期财务风险与短期财务风险。X 公司当前的流动比率比一般标准情况下的2 ∶1 要低得多，表明其短期债务偿还能力较差。2020 年，流动比率与速动比率回升，未来绿色动力指标走向较为明朗。

2.长期债务偿还能力。

长期偿债能力中，产权比率2017 年为2.05,2018 年为2.67，2019 年为3.09，2020 年为2.13，2021 年为2.04，资产负债率2017 年为67.19%，2018 年为72.22%，2019年为74.42%，2020 年为66.87%，2021 年为65.78%，两者变化趋势相同，均在2019 年达到峰值。2017—2021年，产权比率的平均值为2.396，与正常标准水平1 相比，该公司的负债比较多，偿债能力比较差；与此同时，该公司的平均资产负债率在0.7 左右，相对于标准的0.5 来说，该公司的资产负债率偏高，负债在资产中所占的比例较大。

3.应收账款周转率情况。

2017—2021 年，X 公司应收账款的周转率为6.24、5.71、5.12、3.68、4.37，说明公司应收账款的坏账情况比较严重，原因是国家补贴发放不及时，公司多个项目纳入国家可再生能源补贴清单，可再生能源补贴电费是从合同资产转移到应收账款中的，而且大多数的账款还没有收到，这就造成了公司的应收账款大量积压，存货周转率在2021 年大幅增加，原因是营业成本大幅度增加，在建项目增多，新项目以及二期项目开始投产。

四、企业可持续增长率与实际增长率研究

（一）企业实际增长率

X 公司的收入主要来源是焚烧垃圾秸秆后发电所产生的营业收入，因此本文选用营业收入增长率来研究其实际增长率，结果如表1 所示。

表1 2017—2021 年X 公司实际增长率计算

根据表1 分析，X 公司增长情况较为乐观。2021 年企业营业收入增加较快，增长率达到122.03，这是因为公司的运营项目增多，一些运营项目的生产能力提高，以及按照《企业会计准则中收入准则的调整》规定，在 BOT 项目建设期间，确认了施工收入24.27 亿元。不考虑本部分巨大变动，2021 年营业收入大致为26.3 亿元，实际增长率另计算约为15.45%。

（二）企业可持续增长率

根据表2 分析，X 公司的可持续增长率近5 年间呈现出比较平稳的态势，近几年略有提升但2021 年有所降低，增速减慢，与业内其他行业相比，增长率处于中等水平。

表2 2017—2021 年X 公司可持续增长率

（三）增长偏差计算

实际增长率是指企业目前真实的发展速率和水平，可持续增长率是企业在现有的资源条件下，所能实现的最适宜的增长水平。在这两种不同的情况下，一方面可以反映出企业目前的增长状况是否最适宜，更重要的是，企业的管理者能够根据增长偏差，发现企业在发展中出现的问题，并对其进行及时的调整和解决，从而为企业的健康发展提前做好规划。在2021 年实际增长率大幅上升主要是由于企业将对BOT 项目于建造期间确认的建造收入，确认了建造收入24.27 亿元。不考虑本部分巨大变动，2021 年营业收入大致为26.3 亿元，实际增长率约15.45%。对表3 分析可知，X 公司实际增长较高，可持续增长率处于相对稳定状态，且2017—2019 年差值越来越大，营业收入的增长变缓，说明企业资金短缺问题严重，主要原因是国家补贴的发放延迟以及大规模的扩张。

表3 2017—2021 年X 公司偏差计算 单位：%

五、企业财务可持续增长存在问题及对策

（一）问题

1.盈利过度依赖政府补贴

由于国家层面的宏观调控，对公司的盈利增长造成冲击，过去几年国家补贴退坡量大，公司资产负债率高达70%，自从2016 年政府颁布了补贴调整文件之后，近几年公司的经营业绩也有所下滑，随着销售净利率的不断走低，公司的成本压力也随之大幅增加，公司的营业利润对公司的利润贡献较小，仅仅依靠政府补贴收入，无法满足公司当前可持续发展的需求。同时行业缺乏政府财政补贴基金，使得新能源产业的发展缺乏必要的资金支持[4]。

2.资本结构不合理

由财务可持续增长模型计算出的结果得知，X 公司实际增长率一直高于可持续增长率，并且近几年差值在扩大。这意味着企业现金流短缺，相关配套条件不成熟，过于注重短期利益，导致了可持续增长率偏低。公司的资本结构存在问题。同时，LS 公司的可持续增长率一直处于较低水平，并且近三年有下降趋势，这说明公司的发展速度在下降，由于LS 公司资产负债率偏高，应收账款回收不及时最后都变成了坏账，不得不转入坏账准备中，最终也就冲抵了部分销售收入，长此以往，不但增加了回收账款的成本，还使得企业现金周转不足。

（二）对策

1.建立丰富多元的新能源补贴模式

公司需要建立一笔专项的新能源财政补贴基金，对政府财政补贴进行有效的整合，并且引导社会资本进入到新能源领域，实现对于社会资本的有效引导。同时，可以建立专门的新能源发展专项基金，并将其纳入政府预算当中。专项基金可以用于补贴新能源产业发展过程中所涉及的各个方面，例如科研投入、人才培养、设备研发、技术支持等。通过专项基金的建立，可以在很大程度上吸引社会资金进入到新能源产业中，从而推动新能源产业的健康发展。

2.专注核心业务，提高盈利能力

第一，改变公司目前主要依靠银行贷款、政府补助等不良状况，增强公司的自主性，并尽快形成长久而又稳定的营运资金补充[5]。与此同时，要进一步强化内部对资金的管理，不定期地对资金的使用效率进行评估与审计，如果出现了不必要的资金支出，就应该及时停止，这样才能不断地改进工艺，优化结构，突破技术，挖掘潜力。

第二，谨慎投资，虽然新能源发电企业在前期准备阶段会对项目所在地进行充分的评估，选择成本相对较低的地区，但领导层也应注意不要进行盲目地投资，从长期与全局考虑，在科学严谨的可见性分析之上做出谨慎决策。