企业社会责任、内部控制与财务风险——基于中国旅游上市公司的实证研究

周宁宁

（中国海洋大学 管理学院，山东 青岛 266000）

一、引言

近年来，旅游业高速发展，已成为多个国家国民经济的重要产业，中国相继出台了《关于促进全域旅游发展的指导意见》《“十四五” 旅游业发展规划》等多项重要政策和规划，将旅游业定位为中国国民经济的战略性支柱产业。2019 年中国旅游业总收入超6 万亿元，同比增速为11%，远超GDP 同比增速，旅游业正成为中国经济的重要增长极。 与此同时， 旅游企业社会责任缺失问题也层出不穷，欺诈合同、景区环境恶化等现象时有发生。 然而，由于旅游业对外部环境有着较高的依赖性和敏感性，加强企业社会责任建设不仅是企业声誉上的锦上添花，更是持续经营发展的必要条件。 一边是旅游业的蓬勃发展，一边是旅游业对于社会责任的漠视与日益突出的诸多社会和环境问题，必然导致社会各界对旅游企业承担社会责任提出了更高要求。

旅游企业承担社会责任与成本付出、履行社会责任之间有重要的关系。 国内外学者已经对企业社会责任行为带来的影响作用进行了大量研究：一是企业社会责任对企业整体表现的影响研究，包括财务绩效、企业价值等方面。 Rufetal、Freeman、沈洪涛等学者的研究结果均表明企业承担社会责任正向影响财务绩效（1）-（3）。 陈莞以中国213 家创业板上市公司为样本研究发现，企业社会责任行为通过媒体关注这一中介变量正向影响企业价值（4）。 二是企业社会责任对其他利益相关者的影响。 Uwafiokun 的研究系统评估了发展中国家的跨国石油公司企业社会责任对社区发展的影响（5）。 陈宏辉对问卷结果进行实证研究发现，对员工承担社会责任可以激励员工产生组织自豪感和归属感，从而缓解员工的情绪消耗（6）。然而，在企业社会责任的影响作用相关研究中， 财务风险作为影响企业生存发展的重要因素，尚未得到学者们的充分研究，而且已有研究中还存在不少争议。 如Krasnikov 认为，企业的良好社会责任行为能够提高消费者的满意度，积累声誉资本，有利于提高财务稳健性（7）。 田利辉则认为，企业披露社会责任增大了股价崩盘的风险（8）。 而近年来企业的抗风险能力越来越受到企业内外部各利益相关者的重视，财务风险也成为衡量企业可持续发展能力的重要指标之一。 因此，企业社会责任与财务风险的研究仍存在很大的研究空间，尤其是针对旅游企业相关的实证研究还很匮乏。

内部控制作为企业的制度安排，对企业的各项行为有规范、引导作用，必然会影响企业社会责任行为。 同时，内部控制质量又是企业治理的重要影响因素之一，已有研究表明高质量内部控制能够降低经营风险，提升企业绩效（9）（10）。 因此，企业内部控制在社会责任和风险方面均扮演着重要角色。 综上，本文的研究具有重要意义，以期为旅游企业积极履行社会责任、降低财务风险、保障企业持续经营提供理论依据，丰富相关领域的研究。

二、理论基础与研究假设

基于利益相关者理论和资源基础理论，企业的生存发展依赖于内外部利益相关者提供的资源，利益相关者也会评估企业的社会责任行为并做出相应回应。 因此，增强企业的社会责任，可以帮助企业积累声誉资本、道德资本，获取更多的优势资源，从而降低财务风险发生的可能性。 据此，本文提出假设1：旅游企业社会责任与财务风险呈负相关关系。

一般而言，企业的内部控制水平越高，则意味着企业的治理水平越高，能够更好地维护利益相关者的权益。 杜绝大股东侵占小股东权益，粉饰财务数据等不良行为的发生，提高信息透明度，督促企业更好地承担社会责任， 有助于企业的平稳运行，降低财务风险发生的概率。 相反，当企业内部控制水平不高，内部治理混乱时，承担社会责任对财务风险的降低作用可能不会很明显。假设2：内控水平与社会责任和财务风险有正向调节作用。

三、研究设计

（一）数据来源

2010 年12 月31 日之前上市的旅游企业作为初始研究样本，剔除数据缺失、异常以及ST、PT 上市企业， 共获得20 家A 股旅游上市公司2011—2020 年间的观测值。本文企业社会责任评级得分来自于和讯网，进行上下1%的缩尾处理。

（二）变量选取

1.企业社会责任。本文借鉴已有研究，采用和讯网公布的社会责任评分数据。 该评分根据上市公司的社会责任报告和财务报表， 共设定37 个细分指标，并赋予不同的权重，形成一个综合总指标来反映企业的社会责任总体履行情况，被众多学者所认可并使用。

2.财务风险。 企业财务风险是指在企业的经营活动中， 由各种内外部因素导致的致使企业陷入财务困境的可能性。 现有研究中广泛使用波动性指标、Altman-Z 指标等来测算财务风险，由于Altman-Z 指标不仅能准确地预测财务危机， 而且更加适合新兴资本市场环境下的中国旅游企业。因此，本文采用Altman-Z 指标衡量旅游企业的财务风险，其值越大，代表企业财务风险越高，计算公式如下：

其中：x1 为营运资本与总资产的比值，x2 为留存收益与总资产的比值，x3 为息税前利润与总资产的比值，x4 为所有者权益的账面价值，x5 为营业收入与总资产的比值（11）。

3.调节变量：为保证企业内部控制水平衡量的客观性与完整性，选取迪博内部控制指数作为测量指标， 该指数以内部控制五大目标为评价标准，具有较强的综合性。

4.控制变量：企业财务风险的因素众多，为了控制其他因素的影响， 本文借鉴大多数学者研究，选取了六个重要控制变量：（1）企业规模：一般认为，规模越大的企业经营越稳定规模、抗风险的能力也较强。 （2）上市年限：处于不同阶段的企业成熟度不同，面对的风险大小也不一样,一般认为上市年限越长的公司财务越稳健。 （3）资产收益率：企业的绩效水平能有效抑制企业的财务风险的提高。 （4）财务杠杆：高杠杆率意味着高收益，也意味着高风险，容易诱发财务风险。 （5）现金比率：现金比率代表着企业的付现能力，也可反映短期偿债能力。 （6）股权集中度： 股权集中程度也是影响财务风险的重要因素， 过高的股权集中可能导致大股东一股独大，掏空公司， 也可能使股东更加关注公司的财务状况，加大监管力度（表1）。

表1 模型变量与定义

（三）模型构建

建立面板模型一：

其次， 引入内部控制与社会责任变量的交互项，建立面板模型二（表1）：

四、实证结果分析

（一）描述性统计

由表2 中数据可知，样本旅游上市公司财务风险的平均值为0.9192，最大值为3.0009，最小值为-0.2176，标准差为1.7121，说明旅游上市公司承受的财务风险等级不同且差异较大。 样本企业社会责任得分平均值为24.6545， 得分区间在-3.0900 到68.5300 之间， 反映了旅游上市公司社会责任水平整体偏低且参差不齐的现状。 企业上市年限平均为15.5500，中值为16.0000 上市年限数据，可见中国旅游上市公司整体偏年轻化。 股权集中度最大值为60.1200，中值为34.1800，反映了部分旅游企业存在股权过度集中的情况。 其余控制变量总资产增长率、财务杠杆、现金比率均具有一定的差异程度，说明指标选取较为合理。

（二）相关性检验

检验结果如表3 所示，从数据看不存在多重共线性问题。

（三）多元回归分析

1.旅游企业社会责任与财务风险。 由于本文采用的是平衡面板数据，在进行社会责任与财务风险回归之前， 需要对模型的假设条件进行检验和选择。F 检验表明在1%的水平上拒绝混合效应模型的假设，豪斯曼检验在10%的水平上拒绝随机效应的假设。 另外，考虑到存在的异方差及自相关问题，最后采用标准误调整后的固定效应模型进行回归，回归结果如表4 所示。 从表4 可以得知：（1）第一列是主回归结果，检验结果说明，旅游企业社会责任水平与财务风险之间存在显著的负相关关系，旅游企业积极承担社会责任在一定程度上可以降低财务风险，假设一得到了验证。 （2）第二至第四列是企业社会责任这一综合指标的三个细分维度，各自对财务风险的回归结果。 CSR-1、CSR-2、CSR-3 分别对应的是企业对股东、社会、员工的社会责任，回归系数分别为-0.0051、-0.0268、-0.0532， 均在在1%水平上显著。 说明企业对这三类利益相关者承担社会责任均能显著降低财务风险，对员工社会责任的承担对财务风险的降低作用最大。 遗憾的是，在中国旅游业虽然创造了大量就业岗位，旅游从业人员的权益却长期得不到保障，工资水平偏低，让许多人才望而却步，这显然不利于旅游业健康发展。

表4 回归分析结果

2.旅游企业社会责任、内部控制与财务风险。对企业社会责任、财务风险以及内部控制指数进行中心化处理， 引入社会责任与内部控制的交互项， 检验是否存在调节作用，模型2 回归检验结果如表5 所示。结果显示， 企业社会责任与财务风险的回归系数分别为-0.0152、-0.0001， 均通过了显著性检验。 说明履行社会责任对企业财务风险的降低作用在内部控制的调节效应下仍然显著， 即内部控制能扩大企业社会责任对财务风险的降低作用，存在正向调节作用，假设2 得到验证。

表5 调节效应回归分析结果

（四）稳健性检验

首先，为解决可能存在的内生性问题，选取企业社会责任的一阶滞后项和二阶滞后项作为工具变量，采用广义矩估计法估计，回归结果如表6 第一列所示。 企业社会责任系数依然显著，说明通过了内生性检验，研究结论可靠。 接着，采用替换变量的方法进行稳健性检验， 借鉴已有研究， 年度beta系数能够从投资者角度更加客观地体现出企业当年面临的财务风险状况。 因此，将beta 系数带入模型重新回归，结果如表6 第二列所示，实证结果与基准回归结果一致。

表6 稳健性分析

五、结论与对策

（一）结论

本文以中国旅游上市公司为研究对象，抓取样本企业2011—2020 十年间的社会责任数据、 内控指数数据以及相关财务数据， 建立多元回归模型。实证研究了旅游企业社会责任履行对于财务风险的影响，得出以下研究结果：（1）旅游企业的社会责任评级得分整体水平不高，与其他行业之间存在较大差距。 （2）旅游企业社会责任行为显著减轻了财务风险，且不同维度的社会责任对财务风险的降低作用存在差异， 其中员工这一维度的作用最为显著。 （3）企业内部控制对二者关系存在调节效应，当旅游企业内部控制质量较高时，调节变量能够增强社会责任对财务风险的降低作用；当旅游企业内部控制质量较低时，调节变量则会减弱社会责任对财务风险的降低作用。

（二）建议

本研究一方面丰富了企业社会责任与财务风险领域的相关研究， 将研究范围扩展到旅游业，为旅游企业履行社会责任，降低财务风险提供理论依据。 另一方面，也能为企业、投资者、有关政府部门等利益相关者提供决策的经验证据。 （1）在企业层面，实证结果表明旅游上市公司社会责任行为会作用到财务风险上，对企业的稳定经营和可持续发展具有重要意义。 因此，旅游企业应当切实履行社会责任，维护各方利益相关者权益，实现双赢。 其中，旅游企业需着重提高员工的福利待遇。 一个行业的健康发展离不开优秀人才的推动，而过低的薪酬待遇不利于集聚高学历优秀人才，旅游企业可以采用员工持股、 绩效加薪等多种方式灵活增加员工待遇。 另外，企业应当充分意识到内部控制的重要性，提高公司治理水平。 尤其是对于旅游企业，如今全球经济下行、经济危机频发，企业对外部环境更加敏感，同时旅游业敏感度本就高于制造业等传统行业。 在此种形势之下，更应当加大公司内部控制力度，建立完善的内控制度，注重风险防控。 （2）在投资者层面，考虑到旅游企业社会责任行为是影响企业盈利质量、风险大小的重要因素，投资者在投资时可以适当参考第三方权威机构如和讯网、润灵环球出具的对各上市公司的社会责任评级得分，这有助于投资者制定稳妥周全的投资战略，降低持股风险。 （3）政府层面，相关政府部门应当制定科学合理的政策引导旅游企业自觉承担社会责任。 同时，考虑到中国旅游企业“小、弱、散、差”的现状以及承担社会责任的确需要付出一定成本，可考虑给予承担社会责任的旅游企业更多的税费减免及政策补贴，营造良好的环境，激励其主动履行社会责任。

综上，旅游业在中国经济增长中扮演着愈加重要的角色， 社会需要旅游企业承担起社会责任，虽然短期内可能会增加成本。 但从长期看，却是旅游企业的可持续经营的重要保障。 因此，旅游企业应当理性看待企业社会责任行为， 切实履行社会责任，为切实推进中国旅游业的发展做出贡献。