红利ETF：规模暴增1.7倍，业绩分化严重

易强

入冬后，煤炭成为投资者的主要暖源。截至1月15日，31个申万一级行业指数中，年内及2023年四季度初以来涨幅排在首位的都是煤炭行业，分别为4.85%和9.24%。

同期涨幅为正的行业分别有9个和2个。除了煤炭行业，2023年四季度初以来涨幅为正的只剩公用事业，2024年以来则包括交通运输、银行、公用事业、家用电器、纺织服饰等传统行业中股息率较高的行业。

2023年一度最为受宠的TMT行业则似乎成为弃儿。尤其2024年以来，计算机、电子、通信及传媒4个行业的申万一级指数涨幅分别为-10.87%、-10.11%、-8.47%、-5.96%，分别排在倒数第一、倒数第二、倒数第四及倒数第五位。

上述对比在某种程度上反映了市场风险偏好的变化，这种变化也反映在基金市场上。

根据东方财富Choice数据，截至1月15日，红利主题ETF（基金名称含“红利”二字，下称“红利ETF”）份额规模2024年以来增长了8.88%。

在刚刚过去的2023年，红利ETF份额规模增幅是171.25%，股票ETF则为55.24%，非红利股票ETF为50.47%。

不过，集体规模爆增的背后，则是红利ETF业绩的分化。成立时间超过1年的12只基金中，过去一年业绩居首的高达16.04%，末位则是-17.31%，首位差距超过33个百分点。成立时间超过3年的10只同类基金中，过去三年业绩居首的高达43.80%，末位则是-41.23%，首位差距超过85个百分点。其中原因何在？高股息或者说红利主题还能走多远？

目前市场上的红利ETF有21只，截至2023年年底，份额规模合计261亿份，资产净值合计412亿元，同比分别增长171.25%和100.27%。这些ETF来自17家基金公司，跟踪的指数有14只。

份额规模上，华泰柏瑞排在首位，截至2023年年底，份额规模合计91.63亿份，市占率（所持份额占同类基金份额总规模）为35.07%。其次是景顺长城，尽管旗下仅有一只红利ETF，但其规模为39.83亿份，市占率为15.25%。易方达排在第三，旗下两只产品份额规模合计33.98亿份，市占率为13%。招商基金排在第四，份额规模31.38亿份，市占率为12.01%。

上述TOP4市占率合计75.33%，其余13家基金公司市占率合计24.67%。其中，市占率在5%-10%的仅有工银瑞信一家（6.29%）。

增量上，2023年红利ETF份额规模由年初96亿份增至年底的261亿份，增量为165亿份。其中，上述TOP4占到75.92%。

同期，成立了旗下首只红利ETF的基金公司有6家，分别是摩根资产管理、华宝、天弘、汇添富、华安及鹏扬基金，期末份额规模分别为9.83亿份、4.87亿份、2.34亿份、0.89亿份、4.13亿份及0.72亿份，分别贡献了同类基金年度增量的5.96%、2.95%、1.42%、0.54%、2.95%及0.44%。

从季度数据来看，2023年的增量主要发生在下半年，尤其是四季度。事实上，上述6家公司都是在下半年成立其首只红利ETF，其中鹏扬、华安及汇添富在三季度，天弘、摩根资产管理及华宝基金在四季度。

数据显示，四季度红利主题ETF份额规模增量为69.43亿份，占到年度增量的42.08%；三季度则贡献了全年增量的28.48%，整个上半年贡献的增量是年度增量的29.44%。

上述数据在某种程度上反映了部分投资者的风险偏好的变化。“成长”属性较高的4只规模指数即创业板指数、创业50指数、科创50及科创100指数2023年度跌幅分别为24%、19.41%、11.24%及12.53%，下半年跌幅分别为16.17%、14.61%、15.24%及12.15%。

数据显示，机构投资者对红利ETF的持有比例呈上升趋势，这一趋势自2022年重新开始。

由于公募基金只在中报和年报中披露持有人方面的数据，因此，最新数据还是来源于2023年中报。

数据显示，截至2023年上半年末，机构投资者所持红利ETF份额规模为68亿份，占到红利ETF份额规模（145亿份）的47.26%，较年初提高14.80个百分点。

在成立了红利ETF的基金公司中，以嘉实基金的机构持有比例最高，达到88.48%，较年初提高4.38个百分点；以华夏基金的机构持有比例最低（29.71%），但也较年初提高8.56个百分点。同期，机构持有比例升幅最大的是易方达，由年初的55.13%提升至上半年末的71.84%，提高16.70个百分点。

从历史数据看，机构投资者对红利ETF的持有比例由2019年年底的28.88%提升至2020年年底的38.39%之后，在2021年有过一次下降，期末降至24.30%，同比降幅达到14.09个百分点。但进入2022年之后，其持有比例快速回升，年底持有比例是32.46%，同比提升8.16个百分点。

红利ETF的机构投资者类型主要包括保险公司及保险资管产品、证券公司及券商资管计划、银行及银行理财产品、养老目标基金及其他类型公募基金，以及一般工商企业等。

其中，险资对红利ETF的兴趣有明显提升。

以“中国平安人寿保险股份有限公司-分红-个险分红”为例，2023年上半年末，其对景顺红利低波100ETF的持有份额是1.34亿份，较年初提高3.05倍；同期还是华泰柏瑞红利ETF及工银瑞信深红利ETF的第二大持有人，年初则未进该两只基金的十大持有人名单。

同期，泰康人寿保险公司管理的两只产品“分红-个人分红-019L-FH002沪”及“分红-团体分红-019L-FH001沪”还分别成为华泰柏瑞红利低波ETF的第六及第八大持有人。

从2023年三季报数据来看，险资同时亦加大了对红利指数涵盖的煤炭、交通运输及公用事业等行业（申万一级分类）的配置，期末分别进入6家煤炭行业、24家交通运输行业及11家公用事业行业上市公司的十大股东榜，而在上半年末则分别是4家、20家和9家。

业绩上，相对于其他股票ETF，红利ETF整体上表现出更高的稳定性，尤其在市场波动较大时。

以过去一年（截至1月15日）为例，上证指数、深证成指、创业板指及科创50指数的最大回撤幅度（在某个特定时期，股价或基金净值从最高点到最低点的跌幅）分别是-15.24%、

-26.61%、-33.31%及-33.61%。同期，成立时间超过一年的601只股票ETF净值最大回撤幅度位于-49.23%至-8.59%，其中12只红利主题ETF则位于-20.07%至-8.59%。同期，回撤幅度最小的5只股票ETF中，有4只是红利主题。

投资回报率方面，上述601只股票ETF中，过去一年复权单位净值增长率为正值的只有36只，超过5%的只有21只，占比分别为5.99%和3.49%。而在12只红利主题ETF中，同期回报率为正值的有8只，超过5%的有7只，占比分别为66.67%和58.33%。

若将时间拉长，则在过去三年，成立时间超过三年的256只股票ETF净值最大回撤幅度位于-61.54%至-12.86%，其中10只红利主题ETF位于-50.07%至-12.86%。同期，回撤幅度最小的10只股票ETF中，除排在第十的上证综指ETF外，其余9只皆为红利ETF。

投资回报率方面，256只股票ETF中，过去三年复权单位净值增长率为正值的有21只，超过10%的有15只，占比分别为8.20%和5.86%。而在10只红利主题ETF中，同期回报率为正值的有8只，其中最低的是19.78%，另外7只超过25%。

数据同时显示，同为红利ETF，其业绩稳定性及投资回报率水平的差距不小。在很大程度上，这与其跟踪的指数有关。

前面已经提到，市场上的红利主题ETF跟踪的指数有14只，这些指数的发布机构主要有6家，即上交所、深交所、中证指数公司、标普道琼斯指数公司、中信标普指数公司及恒生指数公司。其中，中证指数公司发布8只，标普道琼斯指数公司2只，其余4家公司皆1只。

14只红利指数中，除中信标普中国A股红利机会指数（CSPSADRP.MSCI）及标普港股通低波红利指数（SPAHLVCP.SPI）外，其余12只指数在东方财富Choice数据上皆可查到历史数据。

以其中发布时间超过3年的11只指数为例（恒生港股通中国央企红利指数发布于2023年6月，参考意义不大），过去一年涨幅为正的有8只，涨幅超过2%的有7只，超过5%的有4只，还有1只超过10%，即标普中国A股大盘红利低波50指数（SPCLLHCT.SPI），涨幅为11.02%。3只涨幅为负的指数是沪深300红利指数、中证红利质量指数及深证红利指数，涨幅分别为-3.86%、-13.96%及-19.30%。

同期，深证红利指数的最大回撤幅度最大（-22.03%），中证红利低波100指数则最小（-12.01%），其余9只幅度在-17.95至-12.45%。

至于过去三年，涨幅为正的有8只，超过10%的有6只，表现最好的是中证红利低波指数，涨幅为20.23%。涨幅为负的3只指数还是沪深300红利指数、中证红利质量指数及深证红利指数，涨幅分别为-14.76%、-18.67%及-45.24%。

同期，回撤幅度最大的还是深证红利指数（-52.50%），最小的则是中证红利低波指数（-16.94%），其余9只幅度在-25.87%至-17.03%。

综合起来看，在过去一年及过去三年，标普中国A股大盘红利低波50、中证红利低波及中证红利低波100指数具有收益率较高但回撤幅度较低的特征。

下面主要看看上述三只指数的行业构成情况。

标普中国A股大盘红利低波50的发布机构是标普道琼斯指数，从跟踪该指数的南方红利低波50ETF的持仓来看，其行业（申万一级分类）分布较为均衡，且会适时调整。例如，自2022年三季度以来，在5个季度中，有4个季度所有行业的权重皆在10%以下；与此同时，石油石化一直是前三大重仓行业之一，交通运输及食品饮料则分别只有3个及2个季度位列前三大重仓行业。2023年一季度及二季度，TMT行情起来时，电子行业甚至也进入前三。

中证红利低波及中证红利低波100指数则会偏重某些行业，同时亦会动态调整行业权重。红利低波方面，2022年三季度以来的5个季度中，银行业的权重一直在23%以上；2023年12月定期调整成分股之后，煤炭行业权重明显提高，由不足5%提升至15%以上，时隔4个季度再次进入前三大重仓行业之列；同时传媒行業权重则由10%降至5%以下，退出已经连续3个季度的前三大重仓行业之列。红利低波100方面，同期银行业权重亦在20%以上，交通运输、钢铁、煤炭、基础化工、非银金融等行业的权重则会在8%上下调整，幅度有时超过4个百分点。

从估值水平来看，截至1月15日，中证红利低波及中证红利低波100指数的PE（TTM）分别为5.51倍和5.94倍，标普中国A股大盘红利低波50数据不详。其余8只指数中，除中证红利质量指数及深证红利指数（分别为18.39倍和14.88倍）外，其余6只皆不足7.20倍。