ESG 表现、研发投入与财务绩效研究

潘璐頔

（酒泉工贸中等专业学校，甘肃 酒泉 735000）

1 引言

ESG 理念的出现为我国政府和企业达到社会和企业“双赢”的局面提供了新的思路和途径，因此ESG 理念受到认可和重视程度正在逐年增加。但相对于国外，我国ESG 理念发展起步较晚，尚未建立起明确的ESG 评价体系和完善的ESG信息披露标准，研究成果也相对不足，大多数的研究成果集中于环境表现、社会责任和公司治理某个维度与企业财务绩效的关系，关于ESG 整体表现对财务绩效关系的实证研究相对缺乏，二者之间的影响机制更是鲜少涉及。本文以2011-2021 年沪深A 股上市公司的财务数据和彭博ESG 评级等级，研究企业ESG 整体表现是否能够提升企业财务绩效，即验证企业积极改善自身ESG 表现，能否达到在保护环境与承担社会责任的同时，提升企业财务绩效的目的。

2 理论分析

2.1 ESG 表现对企业财务绩效的影响

就ESG 整体表现而言，良好的企业ESG 表现，有利于从外界获取企业经营发展所需的资源、知识与技术支持。首先，良好的ESG 表现能够提高企业声誉，强大的声誉是获得和保持企业竞争优势的决定性资源，进而带来更多的信任和支持，这不仅能够增加销售收入，还有助于扩大市场份额和提高市场价格；其次，ESG 表现能够显著地抑制企业市场风险与财务风险，并且环保和节能减排措施可以降低企业能源和资源消耗，减少环境污染和排放，进而降低生产成本和环保罚款，良好的ESG 表现可以帮助企业遵守相关的环境、社会和治理法规，降低涉及社会责任和法律风险的诉讼和罚款；最后，企业注重ESG 表现也可以提高员工满意度和忠诚度。员工更倾向于为具有良好ESG 表现的企业工作，并有更高的幸福感和归属感，从而提高员工绩效和生产效率。综上所述，良好的ESG 表现不仅有助于企业实现长期可持续发展，还能提高企业的财务绩效和市场竞争力。基于上述分析，本文提出如下假设：

H1：ESG 表现对企业财务绩效存在正向影响。

2.2 研发投入的中介效应

就研发投入对企业财务绩效的影响而言，已有研究大多支持研发投入的增加能够促进企业财务绩效。创新驱动理论强调研发投入是企业提高竞争力和市场占有率的关键因素之一，可以促进企业产品和生产技术的创新，从而提高企业的收益和利润水平。研发投入的增加不仅可以直接导致创新产出的增加，同时还可以降低企业的生产成本和提高经营效率，从而提高企业的财务绩效。李怀建等[1]研究发现研发投入对企业财务绩效有正向的提升作用。刘云[2]研究得出企业研发投入强度对企业盈利能力有显著的正向影响，并且影响作用随着时间推移而提升。在竞争激烈的市场环境下，投入大量的研发资源可以加速提升企业的创新能力和产品质量，开发新的制造技术和工艺流程，降低生产成本，从而增强企业的市场竞争力。这将使企业的产品更有竞争力、更受欢迎，并吸引更多的消费者和客户，进一步增加企业的销售额和市场占有率，提高企业财务绩效。基于上述分析，本文提出如下假设：

H2：研发投入在ESG 表现促进企业财务绩效的过程中存在中介效应。

3 研究设计

3.1 数据来源

由于彭博ESG 评级覆盖的中国上市公司年份起始于2011 年，本文采用2011-2021 年沪深两市A 股上市公司作为研究对象，为确保研究所用数据的真实性和全面性，对样本数据做如下处理：①剔除金融行业的企业；②剔除ST 及*ST 样本企业；③剔除数据存在缺失的样本企业。此外为避免极端值对研究结果产生的影响，对所确定的连续型变量进行了上下1%的winsorize 处理。最终得到1 017 家上市公司的6 725 个有效样本。研究涉及的ESG 表现数据取自彭博数据库，其他数据来自CSMAR 和Wind 数据库。后续数据整理和回归分析采用Excel2016 和Stata16 进行研究。

3.2 变量说明

被解释变量是企业财务绩效（ROA）。盈利能力指标是测度企业财务绩效最基础的指标，为此本文借鉴王双进[3]的做法，选用总资产净利润率（ROA）即年末净利润与平均资产总额之比度量企业财务绩效。

解释变量是ESG 表现（ESG）。当前学术界大多建立多维度指标体系或采用第三方机构评分作为ESG 表现的代理变量，由于自建指标主观性较强同时国内第三方机构ESG 指标体系数据并不完整，因此本文借鉴聂辉华[4]的做法，选用国际上主流且发展较为成熟的彭博数据库提供的上市公司ESG表现得分。

中介变量是研发投入（RD）。研发投入是指企业在科学技术研究、开发、试验和推广等方面所进行的资金、人力和时间等的投入。研发投入通常被用作衡量一个国家或企业的创新能力和科技实力的重要指标之一。由于人员投入难以量化，故本文仅考虑研发投入金额。

控制变量主要借鉴雒京华等[5]所选用的控制变量，并依据以往相关研究中其他可能会影响到ESG 表现与企业财务绩效之间关系的因素作为控制变量，首先就是资产规模（SIZE），用企业总资产的自然对数来衡量；现金流比率（CFLOW），用经营活动产生的现金流量净额与总资产的比值来计算；营业收入增长率（GROWTH），用本年营业收入与上年营业收入的差值和上年营业收入的比值来计算；总资产周转率（ATO），用营业收入与平均资产总额的比值来计算；账面市值比（BM），用账面价值与总市值的比值来计算；公司年龄（AGE），用公司成立时间的自然对数来衡量；董事会独立性（INDEP），用独立董事与董事会总人数的比值来衡量，另外还控制了时间和行业因素的影响。各变量定义如表1 所示。

表1 相关变量定义

3.3 模型构建

为验证企业ESG 表现对企业财务绩效的影响，以及研发投入在二者关系的中介作用，本文构建的回归模型如下：

ESG 表现对企业财务绩效的影响。为了验证假设H1，构建了如下主效应模型：

该模型为本文的主效应回归，其中α0是截距项，ai（i=1 到8）为各变量的系数，ε 为扰动项。如果假设H1 成立，系数a1应显著大于0，表明ESG 表现促进企业财务绩效，同时会在此模型基础上替换解释变量ESG 为环境表现（E）、社会表现（S）、公司治理（G），分别探究3 个维度各自对企业财务绩效的影响。

研发投入的中介效应。为了验证假设H2，构建如下模型：

如果假设H2 成立，则模型（2）中a1应显著大于或小于0，表明ESG 表现会提升或抑制企业研发投入。模型（3）是在模型（2）的基础上加入了研发投入变量，若该式的a1和a2均显著，则说明ESG 对财务绩效的影响中存在研发投入的部分中介作用，若只有a2显著，则研发投入存在完全中介作用。

4 实证结果

4.1 回归结果分析

表2 显示的是控制年份和行业效应后ESG 对企业财务绩效影响的多元回归结果。本文首先对模型（1）进行回归。表2 中第（1）列是不加入控制变量的实证结果，结果显示ESG在1%的显著水平上促进企业财务绩效。在前文所述的控制变量后，如第（2）列所示，ESG 的系数为0.002，并在1%的水平上显著。这说明不论是否加入控制变量，ESG 表现均显著提升企业财务绩效，实证结果支持了假设H1。为进一步研究企业ESG 的3 个维度分别对企业财务绩效的影响，本文将环境表现（E）、社会表现（S）和公司治理（G）分别与ROA 进行回归，表 2 列（3）、列（4）和列（5）分别给出了实证结果，发现环境表现（E）与社会表现（S）在1%水平上显著为正，公司治理（G）在5%水平上显著为正。这说明环境表现和社会表现对企业财务绩效的促进作用要高于公司治理。

表2 ESG 表现对企业财务绩效的回归结果

4.2 研发投入的中介效应

研发投入的中介效应检验结果如表3 所示，表3 中第（2）列显示ESG 表现对研发投入的影响，ESG 的回归系数为0.001，且在1%的水平上显著，即ESG 表现有助于提升企业研发投入。第（3）列反映了研发投入在ESG 促进企业财务绩效的中介作用。回归结果表明，ESG 和RD 的回归系数均显著为正，表明研发投入在ESG 表现与企业财务绩效之间起到了部分中介作用，ESG 表现可以通过提升研发投入进而提高企业财务绩效。支持了假设H2。

表3 研发投入的中介效应

总结来看，ROA 作为财务绩效代理变量的实证结果与ROE 为财务绩效代理变量时结果基本一致，表明模型稳健，实证研究结果可靠、非随机。

4.3 稳健性检验

为使本文的研究结论更可靠，本文同时替换解释变量与被解释变量重新进行回归分析。一是替换被解释变量——企业财务绩效，前文使用企业会计指标ROA 来衡量企业财务绩效，本节使用净资产收益率ROE 代替ROA 衡量企业财务绩效。二是替换解释变量企业ESG 表现，选择华证ESG 评级数据（ESG_Sorce）衡量企业ESG 表现。本文借鉴高杰英[6]的研究，使用国内华证ESG 评级数据作为新的解释变量进行稳健性检验，把华证ESG 评级由低至高分成C 至AAA 共9 个等级，相对应地把ESG 表现逐级赋分为1 至9，在稳健性检验中变量命名为ESG_Sorce。赋值方法如表4 所示。

表4 ESG 评级赋分方法

通过替换解释变量和被解释变量衡量指标，对所有模型进行重新回归检验，发现结论大体一致，说明实证结果具有稳健性。表5 是替换变量后的主效应回归结果。研发投入的中介效应在替换变量后实证结果也与前文大体一致。

表5 替换变量主效应回归

5 研究结论

本文以2011-2021 年沪深A 股上市公司为研究对象，实证分析了ESG 表现对企业财务绩效的影响，并考察研发投入的中介效应，研究结论如下：第一，ESG 表现与企业财务绩效间存在正相关关系。研究结果表明ESG 表现及其3 个维度均正向影响企业财务绩效。本文认为，一方面，企业较好的ESG表现能够使其和利益相关方建立更友好的关系，提高了企业声誉，吸引更多的投资者，有利于从外界获取企业经营发展所需的资源、知识与技术支持；另一方面，ESG 表现的提升能够抑制企业市场风险与财务风险，并提高员工满意度和忠诚度，吸引更多人才加入企业，提高员工绩效和生产效率，从而提升企业财务绩效。第二，研发投入在ESG 表现促进企业财务绩效过程中发挥了部分中介作用。ESG 表现促进财务绩效的提升可以通过研发投入来实现。作用机理如下：ESG 表现可以通过提高研发投入从而促进企业财务绩效。具体表现为ESG 表现良好的企业可以吸引更多的资金，包括来自投资者和政府等渠道的资金，这将有助于企业增加研发经费；通过增强企业的品牌形象和声誉，为企业吸引更多的人才、加强与业务合作伙伴的互信，同时提高企业在行业中的地位和话语权，激励企业进行更多的研发投入；降低研发投入的风险，让企业更放心地进行研发投入，加强企业自身的研发能力，能够研发出更加符合大众需求的产品和服务，增加企业的销售额和市场占有率，间接提升企业财务绩效。