财信证券：IPO+公司债双募资加入“内卷”

李兴然

财信证券股份有限公司（以下简称“财信证券”）是一家坐落于湖南长沙的中型券商，公司招股书披露，根据证券业协会的数据，2021年末公司总资产排名第41 名，净资产排名第46名；2021 年公司营业收入排名第44名，净利润排名第45名。

从公司招股书和《财信证券股份有限公司2023 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书》披露的情况看，财信证券在某些业务方面做得比较出色，最近三年及一期，公司主承销各类债券金额分别为516.88亿元、705.80亿元、475.98亿元和290.98亿元，行业排名分别为第31位、25 位、27 位和29 位4；2023 年1-6月公司承销企业债券、公司债券分别为47.22 亿元、211.21 亿元，行业排名分别为第11位、第25位。

不过也要看到，公司主要的经营业务如经纪业务、投行业务、自营业务都难以摆脱行业周期性影响，而且券商行业同质化竞争严重，财信证券和其它同行一样，都要面对这个难题。另外，券商行业对资本的要求越来越高，很多业务的开展都需要充足的资本保障，我们看到近两年诸多上市券商通过各种再融资形式补充资本和营运资金，而财信证券虽然还没上市，但在一边冲刺IPO 的同时，一边也在发公司债筹集资金还旧债和补充营运资金，加入“内卷”的行列。

行业周期影响明显

从合并报表的角度看，财信证券最近三年及一期的营收表现挺不错，根据《财信证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书》披露的数据，报告期内公司实现合并营收分别约为21.14 亿元、28.06 亿元、33.57 亿元、15.68 亿元，近三个完整年度稳步上升。同期，财信证券实现合并归母净利润5.29 亿元、8.26 亿元、7.61 亿元、5.23亿元。

再看母公司的情况，最近三年一期，财信证券母公司实现营业总收入分别约为18.15亿元，24.95亿元、19.08亿元、11.73 亿元，和上面合并营收数据一对比，可以发现母公司的营收波动明显，也说明财信期货有限公司、深圳惠和投资有限公和深圳市惠和投资基金管理有限公司这三家100%持股的一级子公司的营收贡献越来越大。

证券经纪业务是公司目前主要的收入来源之一。最近三年及一期，公司证券经纪业务收入分别为8.21 亿元、8.81 亿元、7.88 亿元及3.76 亿元，对营业收入的贡献率分别为38.85%、31.40%、23.48%及23.99%。财信证券表示，近年来在证券行业传统业务竞争加剧、佣金水平持续低，多项指导政策鼓励证券公司积极探索创新业务，新业务的培育和拓展需要一定的时间，亦具有不确定性。

投资银行业务是公司重要的业务。最近三年及一期，公司的投资银行业务分别实现收入3.12 亿元、4.14亿元、3.13亿元及1.74亿元，占当期营业收入的比例分别为14.76%、14.75%、9.32% 及11.10%。财信证券提示，股票、债券的承销和保荐仍然是公司投资银行业务收入的主要来源，与证券承销保荐业务相关的发行市场环境风险、保荐风险、承销风险、收益不确定风险是投资银行业务的主要风险，可能对公司经营业绩造成影响。

目前，证券自营业务是公司的主要业务之一。最近三年及一期，公司的证券自营业务收入分别为4.19亿元、9.36亿元、5.18亿元及4.99亿元，占当期营业收入的比例分别为19.84%、33.36%、15.42%及31.84%，证券自营业务经营业绩波动较大。证券自营业务面临的风险主要是证券市场的系统性风险和投资决策不当的风险。

最近三年及一期，公司信用交易业务收入分别为4.21亿元、4.29亿元、3.87 亿元及1.88 亿元，占当期营业收入的比例分别为19.89%、15.30%、11.54% 及12.00%。公司在全力快速地发展信用交易业务的过程中可能面临因管理水平、技术水平、风险管理能力、配套设施和相关制度未能及时匹配完善而引发的经营风险，以及信用交易业务推出后由于证券市场低迷的系统性风险导致不能适应市场需求，进而可能造成公司面对营业收入及利润水平下滑的风险。

相比上述业务，财信证券的资产管理业务表现不错，但规模较小，还不足以对冲上述业务的波动。最近三年及一期，公司资产管理业务收入分别为0.84 亿元、0.79 亿元、1.56 亿元及0.23 亿元，占当期营业收入的比例分别为3.95%、2.80%、4.65%及1.46%。

今年以来，尤其是今年下半年后，A股市场出现了IPO和再融资收紧趋势，而行情相对低位徘徊的情况下，交易量也相对不足，如此背景下，财信证券经纪业务、自营业务等传统业务恐怕也和其它同行一样要面临压力。

IPO+公司债双重募资

近几年，A 股上市券商再融资补充资本的公告频发，据Wind 数据统计，在2020年至2022年期间，券商密集通过配股、增发或者发行可转债的方式补充净资本，次数达到38 次，募资规模合计高达2695亿元。

券商业务可划分为收费类业务和资本类业务两类。收费类业务利用专业人才和牌照优势，给客户提供服务并从中获取佣金费用，主要包括经纪业务、承销保荐业务、财务顾问业务和资管业务等。资本类业务依赖券商自身的资产负债表开展，包括资本中介业务以及投资业务等。

财信证券也不例外，需要融资补血，在冲刺IPO 的同时，也在发行公司债。

根据公司招股书，本次公开发行股票募集資金扣除发行费用后全部用于补充公司资本金，增加营运资金，以支持公司各项业务的发展。本次拟发行股份数量不超过74，422.00万股，且不低于本次发行后公司总股本的10%，最终发行数量由股东大会授权董事会与保荐机构（主承销商）在经上海证券交易所审核通过及中国证监会同意注册的额度范围内，根据具体情况协商确定。本次发行的募集资金总额将根据询价后确定的每股发行价格乘以发行股份数确定。

而根据《财信证券股份有限公司2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）募集说明书》，公司本次债券注册总额不超过40亿元（含40亿元），采取分期发行。本期债券为本次债券的首期发行，发行规模不超过20亿元（含20 亿元）。本期募集资金扣除发行等相关费用后，拟使用16亿元偿还公司债务或置换偿还公司债务所占用的资金，剩余募集资金用于补充公司营运资金。也就是说，本次债券募集资金4亿元用于补充公司主营业务等日常生产经营所需资金，且不用于新股配售、申购，或用于股票及其衍生品种、可转换公司债券等的交易及其他非生产性支出。