2024年港股市场有望回暖

尚恒

港股的防御板块今年超额收益明显。今年以来，港股市场整体表现较为震荡，但是高股息板块及低波幅板块的表现却非常突出。历史来看，在港股市场震荡或回落的时间段，恒生高股息指数具有一定的抗跌属性。进一步我们发现恒生低波幅全收益指数的抗跌属性更为明显，在港股市场震荡或回落的时间段，恒生低波幅全收益指数相比市场基本均取得了超额收益。这说明港股低波幅板块具有更为明显的防御属性，在震荡市中胜率较高，往往能取得较好的表现。

从中长期走势来看，国内经济对低波幅板块的影响较为明显。当国内经济偏弱时，低波幅板块公司由于发展阶段普遍处于成熟期，经营相对稳定，抗风险能力较强，往往更受投资者的关注，通常会取得超额收益。反之，当国内经济向好时，由于低波幅板块的业绩弹性相对偏低，因此投资者会更加愿意追捧其它业绩弹性较高的板块，低波幅板块往往难以取得超额收益。

从行业角度来看，电讯业的超额收益对于港股大盘来说防御属性最强。当国内经济处于弱复苏时，公用事业的超额收益表现较好。历史上来看，电讯业相比于港股市场超额收益的走势与恒生指数的走势基本呈现负相关关系。当港股市场回落时，电讯业往往能逆势走强。从经济景气度的角度来看，公用事业的超额收益与经济景气度的相关度最低，当国内经济处于弱复苏时，公用事业的超额收益表现较好。

当下虽然市场景气度不是最高，但分析机构表示，2024 年港股市场有望回暖，建议关注三个方向：一是科技创新方向，以创新药、新能源汽车、智能驾驶、互联网TMT等为代表；二是景气修复方向，以教育、纺织服饰、餐饮为代表，港股相比A股有更多差异化的资产，龙头公司有望率先修复；三是高股息方向，中长线资金的配置需求抬升，港股高股息指数成分近12 个月平均股息率为8.3%，是中证红利指数成分平均股息率的1.6倍，煤炭、交运等行业平均股息率更高。

新东方-S（9901.HK）：文旅业务加速拓展又一曲线初见雏形

近期，临近寒假旺季，新东方开始加速文旅业务拓展，截至目前已开拓约20家各省文旅分公司，同时12月18日公司官宣董宇辉担任文旅集团副总裁，有望进一步提升文旅产品认知度，加速文旅业务发展。文旅业务作为新东方继东方甄选后又一跨行业探索，具备清晰的定位和差异化的优势，有望成为公司又一成长曲线。

董宇辉担任新东方文旅集团副总裁。18 日，俞敏洪在其个人抖音账号官宣，任命董宇辉为新东方集团董事长文化助理、兼任新东方文旅集团副总裁。董宇辉此前仅在东方甄选任职，本次首次担任新东方集团职务，有望将其个人影响力从东方甄选文旅带至新东方文旅，加速新东方文旅的开拓。当日官宣后，新东方文旅直播间在线人数峰值达7 万+（单日新增粉丝24 万+），各地分公司文旅直播间在线峰值也都有数千人到万人不等（此前各地直播间峰值基本只有数十人到百人左右）。同时，本月18 日晚东方甄选直播中提到，董宇辉与公司未来将合作开辟新账号，定位书籍推荐、文旅推广等，其收入仍归属于东方甄选。

新东方文旅定位中高端精品旅行，寒假开始加速推广。新东方文旅集团总裁目前由新东方集团执行总裁兼CFO杨志辉兼任，业务从今年暑期开始推进试点，寒假加速拓展，截至目前已经开拓约20家各省文旅分公司（数据源自新东方文旅小程序）。业务包括针对青少年的国内外游学研学和针对成年人和亲子的国内文旅业务。根据新东方文旅微信公众号上的产品介绍，公司国内文旅产品以文化讲解为特色，每个团配备1名讲师、1名文旅管家以及1名专业摄影师，且全程0购物，定位中高端，产品均价在每人每日1000元左右。

新东方在文旅的优势。1）教师培训能力复用。新东方文旅主打文化讲解，对旅行社的要求之一在于批量化培养具备优质讲解能力的讲师，而新东方在教培行业长期积累的师训能力可以帮助其更快地培养讲师。2）渠道的复用。新东方现有的700多家线下教学点以及线上新东方抖音账号（粉丝数500万+）、东方甄选抖音账号（粉丝数2900万+）、俞敏洪抖音账号（粉丝数1400万+）、以及后续可能新开的董宇辉合作新账号均为/预计将成为丰富的自有用户渠道，目前文旅业务在其中尚未充分铺开，具备较多可挖掘的空间。东方甄选文旅业务在近期加速拓展，在其自有APP内销售。同时，各地文旅直播间也在迅速发展中。3）品牌的复用。新东方品牌目前已不仅局限于教培领域，在大众心中具备较强的品牌认知，同时文旅业务所定位的中高端用户本身也与其培训业务、电商业务所面对的用户群具备较高的重合度。

特步国际（1368.HK）：提高索康尼中国控制权，加大跑步领域协同效应

公司以6100万美元作价（约合4.34亿元）收购与Wol?verine的中国合资公司剩余50%的所有权，以进行索康尼和迈乐大中华区鞋服配产品的销售和分销；索康尼大中华区IP公司40%的所有权，若索康尼知识产权在全球范围内销售，或Wolverine的控制权发生变化，将获得该IP公司剩余35%或60%的认购权。索康尼作为中高端跑鞋市场中迅速崛起的新兴品牌，本次收购后，将进一步发挥其与主品牌在市场定位、产品研发、营销资源及分销渠道方面的协同效应。开源证券预计2023-2025 年公司归母净利潤分别为10.2/12.6/15.5亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为10.2/8.3/6.7倍。

索康尼通过丰富产品线、扩张门店面积提升店效，截至2023H1 索康尼及迈乐在中国内地拥有80/5 家门店，所在的专业运动分部收入3.44亿元，实现1.2倍增长，其中索康尼成为首个实现盈利的新品牌。（1）产品线丰富，继续加强中国线：未来索康尼除加强研发现有Performance功能系列外，还将进一步拓展时尚与休闲领域，针对年轻消费者推出复古系列，以及以鞋为主的通勤系列，目前索康尼服装及鞋品类中的复古/休闲系列为中国设计、销售、生产，索康尼和迈乐中国线产品的销售占比为50%左右，2024年预计鞋中国生产比例可自40%+提升至一半以上。（2）门店面积扩张：随着产品线丰富及品牌势能提升，新开门店面积提升显著。

以内部现金支持收购，并表后集团盈利能力有望提升，收购以集团内部现金支付，预计2024年1月1日完成并表。（1）收入：收购前，JV拥有品牌及营运公司，权益占比分别为49%/51%，销售流水体现在营运公司，因此并表后对收入端影响有限。（2）毛利率：收购前，营运公司经历工厂—品牌—营运公司的长链条，表观毛利率受到挤压，并表后毛利率有望逐步提升至接近60%。此外，收购前，合资公司销售中国线及国际线的产品均需支付FOB出厂价19%的费用，作为索康尼品牌知识产权的权益金（IP费率约4%），收购40%IP公司的权益后，权益金费用下降40%，并有望获得中国线产品的IP收入增量。

通过此次收购，公司可以最大限度地发挥特步主品牌与索康尼及迈乐品牌在产品创新、营销及分销渠道方面的协同效应，并可以加强公司对品牌战略方向及营运效率的控制。