中报有何亮点

赵阳

从总体上看，国内经济基本面仍是外资长期流入的核心因素。

“二季度或为全年A股盈利的底部。”瑞银证券中国股票策略分析师孟磊作出判断。

2023年上半年上市公司业绩报告公布完毕，全部A股盈利在2023年第二季度单季同比下滑8%，剔除金融后单季盈利同比下滑11%，显示二季度房地产活动趋弱、消费动能放缓以及对欧美出口的减少对A股上市企业盈利造成负面影响。

盈利筑底

尽管大宗商品价格在二季度总体小幅下滑，但非金融板块的毛利率仍大致环比持平于一季度的历史低位水平。

金融板块方面，尽管银行板块的盈利相对稳健，在二季度录得5%的同比增长，但非银金融板块的盈利受资本市场低迷表现的影响而回落，单季同比下滑29%。

“我们认为二季度或为全年盈利的底部，下半年的盈利同比增速有望在政策宽松以及经济企稳的带动下而逐步回升。”孟磊称。

银河证券认为，A股盈利自2021年二季度以来进入下行区间，当前仍处于逐渐筑底阶段。全A、全A非金融、全A非金融石油石化2023年上半年归母净利润累计同比增速较一季度分别下降5.76、3.80、3.47个百分点，2023年上半年营业收入累计同比增速较一季度分别回落1.25、0.67、0.40个百分点，但回落幅度有所收窄。

A股ROE持续下降但降幅趋缓，全A、全A非金融、全A非金融石油石化上半年ROE（TTM）较一季度分别下降0.12、0.16、0.15个百分点。ROE（平均）的回落态势更为明显，ROE回落主要受销售净利率下降的拖累。

广发证券认为，A股中报低预期，大概率已形成“盈利底”。A股二季度的单季利润环比增速是2006年以来最差，带来A股中报低预期，不过大概率已确认底部：盈利底很少晚于PPI底部出现，且三季度在二季度低基数背景下再出现单季环比创历史新低的概率不大。下修A股非金融全年盈利增速至3%。

平安证券认为，全A非金融盈利筑底，ROE进一步回落。结构上，主板盈利相对韧性，科创板盈利降幅收窄，大盘股盈利优于小盘，主板、创业板、科创板的净利润增速分别为-3.6%、-3.6%、-40.9%;指数上，沪深300（-0.4%）>中证800（-2.9%）>中证500（-18.1%）>中证1000（-23.8%）。

平安证券认为，全A非金融仍在主动去库存，资本开支同比增速延续回升。一二季度全A非金融存货同比和营收同比增速均在连续回落，库存同比处于历史低位，反映当前或处于去库存中后段。全A非金融资本开支增速为13.4%，较一季度提升4.2百分点，但双创板块资本开支增速延续回落。

部分中下游行业库存周期领先，消费积极扩产。汽车、房地产、纺织服饰、社会服务、机械设备、家用电器和传媒的库存周期出现被动去库存甚至主动补库存迹象。下游消费、交运、公用事业及上游资源品行业扩产积极，资本开支增速环比明显改善的有社会服务、公用事业、交通运输、纺织服饰、食品饮料、美容护理等。

平安证券认为，中报业绩盈利有望筑底，7月工业企业利润增速较6月份降幅有所收窄，但是盈利修复弹性不确定性较强。从当前PPI、社融增速以及地产指向来看，经济转型期内修复幅度较过往可比性有限。结构上，消费和高端制造业的景气度有望延续，成长TMT板块在AI技术带动下蓄势，同时关注地产链行业景气的边际改善，出口链或仍延续承压。

行业复苏

哪些行业已出现复苏迹象？

分行业来看，出游热情的持续高涨带动了旅游服务等相关板块的快速复苏。休闲服务由于低基数效应而在二季度迎来盈利的跃升。此外，随着客流量的不断提升，交通运输板块二季度的盈利同比增速从上一季度的3%提升至39%。

大消费领域中，食品饮料与家用电器展现出了一定的盈利韧性，二季度单季盈利同比分别增长了9%、11%。汽车板块的表现尤为抢眼，在政策扶持与强劲出口数据的支撑下，二季度盈利增速较之一季度的4%，大幅提升至46%。同样受益于强劲出口的板块还有机械设备，在一季度出现单季盈利下滑的基础上，上半年盈利同比转正。

不过，受二季度至今房地产和工业活动疲软的影响，中上游行业普遍面临现盈利下滑。其中，钢铁、化工、建材、有色、采掘下滑幅度居前，单季盈利分别同比下滑73%、51%、20%、36%、33%。

上游行业：中报显示，营业收入同比增速、归母净利润同比增速均呈继续下降趋势，受需求不足、价格下跌影响，总体处于业绩下行周期。

中游制造：电力设备、国防军工、建筑装饰的业绩在去年同期高基数的情况下，仍然实现业绩正增长，景气度较高;汽车、机械设备仍然面临需求不足的问题;建筑材料业绩持续负增长。

下游消费：多数消费行业上半年营收、归母净利润均实现正增长，尤其是社会服务、食品饮料业绩表现较好，而轻工制造行业业绩同比负增长。

金融地产：营收同比均实现正增长;银行业归母净利润增速扩大，房地产降幅收窄，业绩总体好转。

TMT：业绩表现最好的是通信，其次是传媒，计算机业绩一般，而电子行业业绩压力仍然较大。

基础设施：交通运输与公用事业营收强劲增长;在低基数背景下，交通运输、公用事业、环保净利润均实现正增长。

银河证券认为，综合来看，传媒、商贸零售、汽车、公用事业等4个行业业绩增速较高，且估值水平较高;银行、家用电器、食品饮料、环保、交通运输、农林牧渔、电力设备、建筑装饰等行业的估值水平较低，但其业绩增速较高，因此，未来估值提升空间较大，从而有望带动股指上涨。建议关注：业绩相对较好的TMT细分领域;中特估主题（环保、交通运输、电力设备等基建板块，建筑装饰等地产链）;业绩优良的大消费细分板块（家用电器、食品饮料、农林牧渔等）。

三大亮点

广发证券认为，A股中报的亮点在于：自由现金流、出海、头部化。

1上半年企业自由现金流处于历史较好水平，结构上地产链、可选消费与TMT占优，这些行业的特点是经营在恢复而扩张更理性，接下来经济的复苏会带来业绩弹性的放大。

2一些制造产业于上半年延续着出海的探索：出海转型、攫取第二成长曲线（船舶、动力电池、乘用车、充电桩）;外需导向、海外竞争力不断增强（汽车零部件、商用车、工程机械）。

3疫后修复与产能周期下半场之下行业集中度的新格局：疫情放松后集中度仍可抬升的行业为供给侧实质性出清（文娱用品、啤酒、黄金珠宝、家居、传媒）;产能扩张周期中率先逆势收缩并实现竞争格局重塑（新能源车链、电机、电子、化学品）。

从行业比较看：上游收敛、中游企稳、下游困境反转。

申万宏源在盈利趋势展望中表示，预计A股市场风险偏好有所回升，把握数字经济主线和顺周期布局机会。

政策端：7月24日政治局會议后，国务院、发改委、财政部、证监会等机构政策频出，稳经济增长预期，呵护市场风险偏好。

从基本面角度看，当前已能观察到高频宏观数据提示经济预期企稳，8月制造业PMI继续回升至49.7，7月PPI当月同比增速止跌，后续伴随着政策组合拳逐步见效+盈利周期企稳回升，基本预期改善也有利于权益资产风险偏好提升。

从历史的角度来看，四季度大小盘风格切换概率较高，大盘可能阶段性跑赢。

展望2024年，新旧动能切换之际宏观经济仍在寻找新增长点，继续关注数字经济AI等成长板块机会。