年底进入政策密集落地期 中央经济工作会议指引市场来年方向

梁杏

继月初政治局会议后，本周中央经济工作会议进一步传达积极信号，2024 年仍有降准降息以及财政政策加码的空间。同时产业政策也是本次会议所聚焦的点，以往提及的双碳、数字经济等内容，对于未来的投资有指引性作用。

每年12 月，市场都会进入政策预期较强阶段，特别是政治局会议与中央经济工作会议，往往预告接下来一年经济工作重点。今年中央经济工作会议本周在京举行，全面总结了2023 年经济工作，并明确2024年工作目标。整体来看，会议定调积极，既提到市场关注问题，又指出明年经济工作方向。

对于明年的工作目标，会议延续了政治局会议提出的“稳中求进、以进促稳、先立后破”。本次会议提到的稳主要是“稳预期、稳增长、稳就业”，而去年则是“稳增长、稳就业、稳物价”。针对社会预期偏弱的问题，稳预期的重要性提升明显。

同时，最新披露的11 月社融信贷数据，新增社融2.45 万亿元，同比多增4556 亿元。但结构上，主要是靠政府债净融资支撑。11 月政府债净发行1.15 万亿元，显著高于去年同期的6520 亿元，原因是四季度增发国债以及地方特殊再融资债的大规模发行带来的支撑。

数据上看，11 月居民贷款新增2925 亿元，同比多增298 亿元。其中短期贷款、中长期贷款分别新增594 亿元和2331 亿元，同比分别多增69 亿元和228 亿元。居民中长期贷款连续第三个月同比多增，但改善的幅度在逐步降低。

另外11 月非金融企业贷款新增8221 亿元，同比少增616 亿元。企业中长期贷款同比少增2907 亿元，下滑较多，同时也是连续第五个月同比少增。这和当前企业预期偏弱、融资需求不强有关，包括近期的PMI、CPI 等数据也反映了这样的现象。

因此针对宏观政策，本次会议强调“宏观政策逆周期和跨周期调节，繼续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。”综合考虑今年四季度增发国债提升赤字率，明年财政政策可能会稳步扩张；货币政策上，后续也仍有降准、降息的可能性。

此外，产业政策也是会议重点关注的方向，相比去年重点工作第一点是扩大国内需求，今年则是“以科技创新引领现代化产业体系建设”。在宏观政策发力的同时，产业政策中科技行业的重要性在提升。

具体提到的领域包括数字经济、人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等，在经济发展转型背景下，相关科技成长行业有望迎来重大发展机遇。

从人工智能来看，此前10 月17日，美国更新了对中国大陆芯片出口管制条款，进一步收紧了对华芯片出口管制。英伟达、AMD、英特尔等高性能芯片（包括英伟达A100、A800、H100、H800、L40S 等）均禁止向中国大陆市场出售。

即使后续英伟达继续推出改良芯片，其单卡性能也会大幅下降，使得芯片算力性比价显著变低。算力芯片作为整个AI 产业的基石，算力的供给安全不可逆，国产替代势在必行。同时，随着国产厂商的产品迭代，两者的性能差距将越来越小。算力对应的芯片ETF、半导体设备ETF、集成电路ETF等受益显著。

医药行业方面，近期2023 年国家医保药品目录正式发布。本次医保谈判中，对于触发简易续约降价机制的创新药，允许企业申请重新谈判，重新谈判确定的降幅可小于简易续约的降幅，从而使临床使用量较大的创新药能够以相对较小的价格降幅继续与医保续约。

另外2023 年25 个创新药参加了医保目录谈判，23 个谈成，成功率高达92%，与整体水平相比，成功率高7.4 个百分点，平均降幅低4.4 个百分点，通过谈判多数创新药有望出现销售量和销售金额的攀升。整体来看医保政策持续支持创新药发展，产业投资机会凸显，对应的标的有生物医药ETF、创新药沪深港ETF 等。

（文中基金仅做举例，不做买入推荐。）