10月份人民币贷款增加7384亿元 M2增长10.3%

10月金融数据的主要亮点在于政府加杠杆，国债与特殊再融资债发行节奏显著加速，对冲企业和居民部门信贷需求的疲软，推动社融超季节性表现，基本符合市场此前预期。后续来看，年内国债融资以及万亿新增国债进入发行窗口期，政府杠杆仍有接续力量，社融存量同比增速有望持续向上。总体而言，政府加杠杆的效应较为显著，但居民与企业层面的信心恢复仍需时间，货币政策加码宽松仍有必要，时间窗口更加明朗，内部来看，10 月份公布的PMI以及通胀和出口数据显示，经济复苏形态偏弱，外部来看美债收益率上行放缓，潜在的降息空间打开，中美利差倒挂对货币政策的约束减弱。

随着增发国债开始发行，以及地方特殊再融资债进一步发行，政府债净发行有望继续支撑11 月社融增速。同时，基建投资加速也有望带动一部分企业中长期贷款融资。中长期看，社融增速的进一步回升可能仍有赖于经济自发性融资需求的改善。而私有部门融资需求的持续回升可能需要看到房地产价格预期的扭转。我们将密切关注地产交易端、尤其是新房交易是否有明显的回升态势。

季节性因素影响下，10月社融信贷规模相对回落，整体趋势平稳向好，但结构上有待改善。具体来看，10月社融增长虽好于市场预期，但还是主要依靠政府债的持续拉动，信贷总量尚可但结构上仍待改善，且票据冲量特征明显；此外，10月M1同比增速继续回落、M2止跌企稳、剪刀差小幅扩大。展望未来，一方面，10月票据融资量增价跌反映出实体经济融资需求未能延续9 月的修复态势，且存款活化程度也未见改善，说明目前金融数据更多是靠政策层面驱动，市场主体的自发动能仍然偏弱。在这种背景下，我们预计央行会通过降准、投放MLF 等方式进一步释放中长期资金，维持流动性合理充裕，为政府债券发行和国内经济复苏创造适宜的流动性环境；另一方面，1-10月规模以上工业企业利润增速，全国进出口规模增速均已转正。此外，考虑到前期集中发行的專项债资金集中落地叠加增发国债对基建的拉动，预计后续企业部门实际信贷需求有望进一步复苏，票据冲量现象或有所改善，信贷结构有望渐进优化。

10月新增社融同比延续多增，财政发力仍是核心原因。信贷总量企稳，结构有待改善，反映实体经济的内生融资需求有待修复。我们认为，结构性的“财政式稳信用”有望延续，私人部门的全面加杠杆仍需等待，后续关注化债推进及货币政策的进一步宽松。

美国劳工统计局11 月14日发布数据，10 月CPI 环比0.0%，核心CPI 环比0.2%；CPI 同比3.2%，核心CPI 同比4.0%。10 月通胀数据以及此前公布的非农数据佐证了美国经济增长动能的减速，往前看，联储继续加息的可能性相对较小。8 月以来金融条件整体收紧；10 月美国ISM PMI 以及高频刷卡消费支出显示增长动能出现明显放缓；10 月非农和通胀数据进一步佐证了增长动能的放缓。虽然在12 月议息会议前还有一个月的CPI 和就业数据，但我们认为12 月进一步加息的门槛较高，联储再加息的概率不大。根据我们的判断，美国增长动能在2024 年将继续降温，2024 年下半年增长回落至接近于0 的水平，2024 年9 月联储或首次降息，全年降息75 个基点。