生猪期货交易的注意事项分析

张海峰 陈 南 曹 濒 李凤霞 王 林

（1 湛江科技学院生猪产业研究所，广东湛江 524255；2 广州市健坤网络科技发展有限公司，广东广州 510000；3 大连商品交易所，辽宁大连 116000）

生猪期货是一种金融衍生品，其合约标的物为活猪。在生猪期货市场中，养殖企业、屠宰企业、肉类加工企业、贸易商和投资者是主要参与者。通过期货市场，参与者可以在未来约定的时间以特定价格买卖生猪，以规避价格波动的风险[1]。随着我国农业现代化的推进和市场化改革的深入，生猪期货交易逐渐成为农产品市场中不可或缺的部分[2]。然而，这种交易形式存在较大风险，投资者在进行生猪期货交易前必须了解和掌握一些重要的注意事项，以确保交易的顺利进行和投资收益的最大化。本文从多个角度分析了生猪期货交易的注意事项，包括合约选择、市场分析和风险管理等，以期为养猪行业了解期货交易提供参考。

1 生猪期货交易规则

在进行生猪期货交易前，养殖企业及投资者应对合约进行选择。这种选择应该综合考虑合约品种、交易规则及交易成本等因素。

1.1 活体实物交割

生猪期货合约的标的是生猪[3]，生猪作为我国最大的畜牧品种，在国家粮食安全保障中扮演着重要角色，形象地体现了“猪粮安天下”的含义。与美国不同，我国采用生猪活体实物交割方式[4]，这主要是因为我国生猪产业的规模化水平与美国20 世纪80 年代相当，并且近年来规模化和标准化猪场的发展速度较快，生猪活体贸易非常活跃。在生猪出栏环节，我国约90%的生猪销售通过中间贸易商完成，因此，采用活猪定价成为行业通行的做法，比较而言，胴体的定价体系还未普及。从目前我国生猪产业发展现状来看，上市生猪活体期货品种是最适宜的选择。养殖企业对规避市场风险有很高的需求，因为生猪活体价格与养殖环节直接相关，生猪养殖周期长、风险大，是产业链风险的主要来源。因此，产业更加关注生猪活体价格，而生猪期货能够更好地满足产业链的避险需求。

生猪活体实物交割涉及到一些条款和规则，具体见表1。

表1 生猪期货合约内容

1.2 生猪期货交割质量标准

生猪期货交割个体的质量标准可以从外观、平均体重、单体体重3 个维度进行设置，具体质量标准见表2。

表2 生猪期货标准品质要求

生猪期货交割遵循现货贸易习惯，生猪期货交割标准品要求出栏生猪应具有瘦肉型猪的体型外貌特征、猪只行走自然、无疝气、体表无脓包或肿块且无异常喘息特征[5]。若发现行走不自然或有疝气、肿块等问题，将按照现货市场的惯例进行贴水扣价（见表3）。

表3 生猪期货质量升贴水

2018 年非洲猪瘟疫情在我国发生后，我国生猪一度出现紧缺，使得生猪出栏体重增加[6]。因此，期货市场对于部分大体重生猪，质量升贴水幅度略微放宽。其中，平均体重120～130 kg、单体体重140～150 kg 的交割生猪贴水幅度放宽至0 元/ 吨。而平均体重130 kg 以上、单体体重150 kg 以上的交割生猪贴水幅度根据现货市场情况进行相应调整。未来，将根据我国现货市场发展情况，对生猪期货交割质量升贴水进行调整。

1.3 生猪期货交易单位设置为16 吨/手

合约交易单位是可以进行期货交易的最小数量。生猪期货交易单位设置为16 吨/手，约合130 头生猪，1个交易单位基本是主流运猪车1 车的运输量。按照出栏生猪约25 000 元/ 吨的价格计算，1 手合约的价值约为400 000 元，按照5%的保证金比例计算，保证金约20 000 元。将生猪期货交易单位设置为16 吨/ 手，大小适合生猪现货贸易习惯和运输需要，且合约规模大小适中，也比较适合养殖企业参与[7]。

1.4 最小变动价位为4%

一般月份的生猪期货价格涨跌停板幅度的限制为上一交易日结算价的4%，交割月份的涨跌停板幅度的限制则是6%。根据现阶段生猪现货市场价格实际波动情况，设定生猪期货的涨跌停板为4%，这个幅度可以覆盖绝大部分生猪价格的每日波动范围，交割月份的涨跌停板幅度的限制是上一交易日结算价的6%，这个限制幅度是参考其他已经上市的期货品种设定的。

1.5 合约月份

生猪是玉米和豆粕的直接下游产品，与玉米、豆粕品种形成完整闭合的上下游产业链条。大商所玉米合约月份为1、3、5、7、9、11 月合约，豆粕合约月份为1、3、5、7、8、9、11、12 月。而生猪期货合约月份的设置与玉米、豆粕等合约月份大致相同，具体合约月份为1、3、5、7、9、11 月[8]。生猪期货合约的月份设定与玉米、豆粕期货合约月份相近，这样可以方便生猪养殖企业对生猪养殖的上下游进行全产业链的套期保值，形成风险管理闭合链条。此外，为保证期货合约的连续性，向市场提供连续的价格参考，对7 月合约实施较为严格的风控措施。

2 生猪期货的实物交割

生猪期货按照交割流程可以分为每日选择交割、一次性交割和期转现交割，按照交割地点可划分为车板交割与仓单交割。买方可以与交割仓库或卖方协商交收方式，包括协议提货地点和白条猪肉交收等[9]。

2.1 生猪期货交割流程

与工业品不同，达到出栏体重的生猪无法继续饲养、存储。生猪体重超过120 kg 后，生猪的肥膘生长速度加快，瘦肉率降低，需要尽快销售。生猪期货通常实行每日选择交割制度。在最后交易日之前，卖方发起多次交割，未平仓的合约在最后交易日进行一次性交割，以了结当月合约剩余持仓。每日选择实物交割，既可以采用标准仓单交割也可以采用车板交割，而一次性交割只能采用标准仓单交割的方式。

除了以上2 种交割方式外，还有期转现交割方式。期转现是指拥有同一交割月份合约的生猪期货交易双方通过协商的形式达成现货买卖协议，并按照协议价格进行货款和实物的交换[7]。期转现有降低交割成本、灵活选择交货品级和地点、提高资金利用效率等特点。目前生猪期货仅允许非标准仓单期转现。

2.2 按交割地点划分的交割方式

按交割地点划分，生猪期货的交割方式包括3 种：非标准仓单交割（对应期转现交割）、车板交割（对应每日选择交割）、标准仓单交割（对应每日选择交割和一次性交割）。

非标准仓单期转现交割是指交易所不负责货物交收和货款支付，而由买卖双方自行约定交割地点和标准品质。车板交割方式是卖方在交易所指定车板交割场所将货物装载至买方车板的交割模式。车板交割的特点是高效，买方提前1～2 d 通知养殖企业准备出栏，出栏后当天运输到屠宰企业，无需中间仓储环节，整个贸易过程只需2～3 d。第3 种交割方式是标准仓单交割，是生猪期货中最常见的交割方式。根据期货商品存放地点的不同，标准仓单分为仓库标准仓单和厂库标准仓单。而生猪期货只有厂库标准仓单，因此，生猪期货商品的存放、交割地点为厂库（见表4）。

表4 生猪期货的交割方式

3 生猪期货交易的风险类型

生猪期货交易的风险主要来自现货市场，现货价格的剧烈波动会引发期货价格的大幅波动。此外，生猪期货市场还存在其他风险，如信用风险、流动性风险、操作风险和法律风险。为降低这些风险的发生，投资者需要加强风险管理和合规监管，提高风险意识和防范能力[10]。只有这样，生猪期货市场才能更好地发挥价格发现和风险管理的功能，为参与者提供更稳定和可靠的交易环境。

3.1 市场风险

市场风险是指持有的期货合约价值因价格波动而发生变化的风险。生猪期货市场的价格受到供需关系、政策调控、自然灾害等多种因素的影响，因此，价格变动频繁且剧烈。这种价格变化不仅直接影响期货合约的价值，还会引发投资者情绪波动，进而影响投资者决策和市场整体风险。

3.2 信用风险

信用风险是指交易对手未能履行合约责任而造成的风险。在生猪期货市场中，交易双方在合约中约定了买卖生猪期货的义务和权益，但如果交易对手无法按时履约，将给投资者带来损失。因此，投资者需要充分评估交易对手的信用状况，以减少信用风险的发生。

3.3 流动性风险

流动性风险包括流通量风险和资金量风险。流通量风险是指期货合约无法以合理价格建立的风险，这种风险在市场急剧走向某个极端时容易产生[11]。生猪期货市场的交易量相对较小，市场深度较低，因此，在市场剧烈波动时，买卖双方可能难以快速找到合适的交易对手，从而导致流通量风险的出现。资金量风险是指投资者资金链断裂，无法满足保证金要求时，面临的强制平仓风险。如果投资者未能及时补充资金，可能被迫平仓，导致损失。

3.4 操作风险

操作风险是指由于信息系统或内部控制机制的缺陷而造成意外损失的可能性。在生猪期货市场中，投资者在交易时需使用交易系统和软件。如果交易系统存在漏洞或投资者在交易过程中出现操作失误，将导致意外损失。因此，投资者需要加强对交易系统和操作流程的风险管理，以减少操作风险[12]。

3.5 法律风险

法律风险是指在期货交易中，由于相关行为与法规发生冲突而无法获得预期经济效果甚至蒙受损失的风险。在生猪期货市场中，投资者需遵守交易所的规则和监管机构的要求，否则将面临法律责任。此外，生猪期货市场的合约性质和法律地位也会对投资者权益产生重要影响。因此，投资者需深入了解相关法律法规，并严格遵守相关法律法规的规定[13]。

4 生猪期货市场的风险防控建议

4.1 把握生猪现货市场的发展趋势

生猪期货市场的风险主要来自于现货市场。生猪现货价格受多种因素影响，如“猪周期”、季节性波动、饲料价格波动和疫情等。在参与生猪期货交易前，需要了解和把握生猪现货市场的发展趋势和规律。

4.2 遵守风险管理制度

生猪期货市场的参与者必须遵守期货交易所和期货经纪公司制定的风险管理制度。这些制度包括但不限于保证金管理、交易限制和风险警示等要求。只有遵守这些制度，才能有效控制风险。

4.3 合理控制投资规模

参与生猪期货市场的投资者必须合理控制投资规模，确保投资资金的合法性和适度性。根据个人风险承受能力和资金状况，合理控制投资规模。同时，注意持仓比例和交易频率等因素，以确保投资组合的稳定性。

4.4 制定合理的交易策略和计划

参与生猪期货交易的投资者应制定合理的交易策略和计划。交易策略包括选择适合自己的交易品种、确定交易方向，设置合理的持仓比例和制定明确的止损和止盈点位等。交易计划应具体明确，有助于投资者更好地控制风险。

4.5 企业套期保值的风险控制

对于生猪养殖企业或购买生猪期货的相关企业而言，套期保值是有效控制价格风险的重要手段。为了进行有效的套期保值，企业需要建立严格的规章制度和风险控制流程。同时，在进行套期保值时，需确保期货与现货相匹配，以确保套期保值的有效性。

感谢大连商品交易所提供的素材。