基于管理用财务报表的财务分析研究——以XC 公司为例

丁 婧

（作者单位：西部金属材料股份有限公司）

市场经济的快速发展，经营环境的复杂多变，企业需要找准市场定位，作出正确的经营决策。财务分析是在财务报表的基础上对数据进行加工整合，并结合表外信息，才能真实有效地反映出企业的经营状况[1]。财务分析可以很好地为企业决策提供有力支撑，其中，财务报表数据只是表面，指标是骨架，趋势是核心[2]。本文通过运用改进的杜邦分析体系对XC 公司2017—2020 年的财务数据进行拆分与整合，找出其内在联系，并进行趋势分析，更加全面地反映出企业的经营状况。

一、XC 公司财务报表数据

XC 公司在有色金属深加工领域主要以钛材深加工为主，钛加工是典型下游产业升级驱动市场需求的行业。历经二十年的发展，公司目前已形成了以钛材为主业，拓展相关产业多层次发展的格局，打造成为新材料产业中有色金属深加工行业的领军企业。

随着企业对财务报表剖析不断深入，传统财务报表已不能满足企业发展的需求，无法明确区分企业盈利是来自经营业务还是投资业务。与传统财务报表相比，管理用财务报表能很好地区分盈利来源及公司的实际运营情况，可理解性更强[3]。并且管理用财务报表对杜邦体系的核心公式进行了改进，使企业在分析经营成果时采用的数据更合理，得到的结论更准确。

（一）XC 公司管理用财务报表数据

根据深圳证券交易所XC 公司2017—2020 年公布的财务报表数据，经过调整分类将其转化为管理用财务报表数据，并得出改进的杜邦分析体系的主要指标数据，如表1 所示。

因2019 年1 月1 日起施行新金融工具准则，故需对2017 年和2018 年披露的资产负债表按照新金融工具准则进行调整，确保期初与期末数采用同一会计准则进行披露，增强报表数据的对比性。

通过表1 可以看出，2017—2019 年XC 公司的权益净利率在逐年递增，2020 年有所下降。鉴于影响权益净利率的主要指标有净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆，故采用因素分析法计算得出三项主要指标对权益净利率的影响程度[4]。

（二）用因素分析法对XC 公司管理用财务报表数据分析

采用因素分析法[5]对净经营资产净利率、税后利息率和净财务杠杆数据的分别替换可以得出，与2017 年相比，2018 年净经营资产净利率上升0.94%，使得权益净利率提高0.31%，税后利息率上升3.63%，使得权益净利率下降0.25%；因税后利息率大于净经营资产净利率，使得经营差异率为负数，从而使得净财务杠杆与权益净利率呈负相关，所以净财务杠杆下降0.08，使得权益净利率提高0.18%。在三项指标的共同作用下，2018 年权益净利率比2019 年提高0.06%。

与2018 年相比，2019 年净经营资产净利率下降0.04%，使得权益净利率下降0.05%；税后利息率下降3.06%，使得权益净利率提升0.76%；净财务杠杆上升0.13，使得权益净利率提升0.11%。在三项指标的共同作用下，使得2019 年权益净利率比2018 年提高0.81%。

与2019 年相比，2020 年净经营资产净利率下降1.35%，使得权益净利率下降1.87%；税后利息率下降1.54%，使得权益净利率提升0.59%；净财务杠杆上升0.07，使得权益净利率提升0.06%。在三项指标的共同作用下，2020 年权益净利率比2019 年下降1.21%。

二、XC 公司财务指标分析

（一）净经营资产净利率

净经营资产净利率可以进一步分解为税后经营净利率和净经营资产周转次数的乘积，从而计算得到运营能力指标，如表2 所示。

表2 XC 公司运营能力指标

通过表1 和表2 可以看出，2019 年净经营资产净利率下降主要是因为税后经营净利率下降的原因导致，因2019 年营业成本的增幅基本与收入增幅持平，且管理费用因当年薪酬增加及股改和股权转让聘请中介机构费用增加导致增幅较大，使得税后经营净利润增幅小于收入增幅，致使税后经营净利率下降。

通过表2 及报表相关数据进行分析得出，存货环比上升幅度增加，存货周转率连年下降，说明XC 公司在控制库存管理方面比较薄弱。因XC 公司所在行业的原材料价格波动较大，导致采购时期的选择对存货成本的控制也尤为关键，存货金额增加较快的原因有两个方面：一方面是存货积压数量较多，流通较慢导致；另一方面是采购原材料的价格较高，即便积压数量不多，也会导致库存金额较大，从而挤压利润空间。因营业成本的主要构成为原材料成本和职工薪酬，因此2019 年营业成本增幅较大也从侧面印证了是由存货成本高及职工薪酬增加的原因导致。

通过表1 和表2 可以看出，2020 年净经营资产净利率下降较多主要是因为净经营资产周转次数下降导致。2020 年XC 公司因业务增长对投入的重大项目进行非公开发行股票融资，净经营资产较2019 年增加44.55%，但在新型冠状病毒感染疫情的冲击下，营业收入增幅明显放缓，较2019 年增加1.16%，远低于净经营资产的增幅，所以导致净经营资产周转次数下降较多。2020 年营业收入较2019 年增加1.16%，税后经营净利润较2019 年增加7.91%，使得税后经营净利率增加，说明XC 公司盈利结构在优化，高附加值产品的比例在增加。

（二）税后利息率

税后利息率的影响因素有税后利息费用和净负债。通过表1 及报表原始数据可以看出，2018 年税后利息率增幅较大主要是由于应收款项融资增幅较大，较2017 年增加100%，说明XC 公司当年的回款中，银行承兑汇票比例非常高。银行承兑汇票期末余额大，背书效率不高，说明有相当一部分票据质量不高，影响了票据的变现和使用效率。应收款项融资的大幅增加导致金融资产增幅较大，使得2018 年利息费用增加49.15%的情况下，净负债下降77.69%，导致税后利息率增加3.63%。

鉴于承兑汇票回款周期较长，贴现导致财务成本增加等情况，XC 公司2019 年加强了承兑汇票的收取要求，降低财务风险，加强资金的流通性。2019 年和2020 年XC 公司得益于贷款利率政策的宽松，贷款融资成本低，公司贷款金额分别比2018 年和2019 年增加25.69%和61.7%，其利息费用分别增加-6.5%和6.2%，远低于贷款增幅，使得税后利息率也相应下降3.06%和1.54%。贷款金额的大幅增加使得公司的经营性现金流比较宽裕，充分利用财务杠杆提高股东的回报率。但同时也受制于贷款政策的变动，一旦贷款政策收紧，利率提高，融资成本增加，公司就要相应地降低贷款金额以抵御财务风险，导致经营性资金的紧张。XC 公司还是要加强账款回收，确保经营性资金的稳定性。

（三）净财务杠杆

通过表1 可以看出，近几年的净财务杠杆在逐步增加，因2020 年股票融资在年末才完成，故对2020 年的经营业绩影响有限，剔除XC 公司发行股票融资的影响，权益净利率为5.70%，说明XC 公司在资产负债率可控的前提下，充分利用杠杆效益提高股东的回报率。

2017—2020 年XC 公司的净财务杠杆趋势虽然是逐年增加，但其最高为0.45，目前在该行业正常的比率范围内。因近几年军工业务占公司业务比重增加，导致资金周转变慢，除加强回款外，公司也需通过合理的增加贷款以确保经营性资金的周转。因2020 年XC 公司股票融资增加了股东权益的比重，公司可以相应地继续增加贷款金额，但需权衡资本成本与财务风险之间的关系，以达到最佳资本架构。

三、改进建议

在行业背景分析的基础上，通过改进的杜邦分析体系对XC 公司进行财务分析，能更加真实反映出企业经营业绩变动的原因。通过以上分析，可以得出XC 公司在拓展市场的同时，强化账款回收效率，找准产品定位，优化产品结构，不断提高企业的核心竞争力，提高股东回报率。但也存在一些经营问题需要改进：

（一）改善存货积压现状，降本增效

1.优化工艺设计

产品生产前需进行工艺设计，才能决定产品的生产流程，因此优化工艺设计能从根源上达到降本增效的目的。

2.实行质量跟踪管理

严格落实工序质量标准，如出现质量问题，直接追究职责者，依照质量奖惩制度进行处罚，严格的质量管理与自身效益的紧密关联促使每名员工都牢牢树立起保质保量的意识。

3.加强严细管理

挖潜提效贯穿生产全过程，制定最佳工艺路线，确定各生产要素的最佳持有量，确保各项生产要素在最佳状态下运行，才能有效缩短产品生产周期，取得较大的生产成果和经济效益。

4.快速反应解决现场质量异常

推行生产现场快速反馈机制，实行快速反应质量控制（Quick Response Quality Control，QRQC），在产品加工过程中透过“自检、巡检”控制手段及时遏制不良品的生产，推动现场改善方案，采用放宽或终止的流程控制手段，明确并控制返工或退料的成本费用，确保下一道工序的正常进行，从而降低内部质量故障损失。

5.提高终检效率，避免次品出厂

明确产品的质量特性，主抓检验控制重点，尤其对出现过的质量问题重点检验，透过量化终检项目的方式，杜绝质量故障件的流出，确保外部产品100%的合格率，从而减少外部质量反馈和投诉，降低外部处理成本。

6.加强成本管控

XC 公司期间费用逐年攀升，且增幅较大，说明成本费用管控不严。公司应增强全员成本意识，加强成本费用预算控制及考核机制，完善奖惩措施，以达到成本管控的目的。

（二）降低原材料价格波动风险

海绵钛作为钛加工的主要原材料，其价格波动对公司盈利有较大影响，是公司盈利不稳定的主要影响因素。XC 公司应与上游供应商建立战略合作意向，有助于公司降低原材料价格波动风险，保证原材料供货质量，保障原材料供应的及时性。

（三）加强研发投入

XC 公司属于高端制造企业，应加大研发投入，增强技术创新，加强对制造工艺的改进，研讨新工艺、新方法，并将其及时运用在生产制造过程中，减少产品制造过程中的材料浪费现象，提高生产效率。

从中长期来看，随着我国城镇化的不断推进，有色金属行业的发展一定会迎来更大的机遇，一定是以深加工技术的进步为推手，加之综合体系的完善，推广运用于各个领域，通过产业升级更好地支撑我国新型工业化进程的顺利推进。