上市银行半年报：净利润微增 净息差下行

杨千

2023年上半年，上市银行实现营业收入同比增长0.5%，增速较一季度下降0.9个百分点；实现归母净利润同比增长3.5%，增速较一季度提升1.1个百分点；不良贷款率为1.27%，与一季度持平；拨备覆盖率为246%，较一季度提升1个百分点。整体来看，上半年，上市银行营收增速略承压，净利润增速回升。

分不同类型银行来看，国有大行、股份制银行业绩企稳回升，区域性银行更显高景气。国有大行营收增速略承压，利润释放力度提升，一是信贷持续高增长，顺利实现“以量补价”，二是其他非息收入持续高增。股份制银行营收增速企稳，利润增速边际回升，主要是中间业务收入增速已触底回升。城商行业绩维持高景气度，经济区位优势为其带来持续高速的规模扩张以及坚挺的息差，并且中间业务收入增速回暖。农商行利润释放进一步提升，仍在提升的拨备为接下来的利润释放留有充裕的空间。

民生证券分析认为，当前银行板块“业绩底+政策底+持仓底+估值底”四重底叠加，估值已站稳脚跟。随着政策加码和预期扭转，未来或将打开估值修复空间：首先，“让利”逻辑弱化，转为“呵护”银行利润，央行二季度货币政策报告提及“保持合理净息差水平”，8月5年期LPR未下调、存量按揭调降范围有限、新一轮存款挂牌利率调降开启，均利于呵护息差；其次，城中村改造和一线城市“认房不认贷”政策空间的打开，或将分别从投资端和销售端改善房地产业的基本面，存量按揭利率调降或有助于消费回暖，经济预期或将更加积极。

在业绩筑底、让利已远的背景下，我们可从两条主线关注银行股的估值变化：一是“顺周期”：四重底叠加预期扭转，或呈现更高的估值修复弹性；二是“高股息”：经济复苏进程中，低估值、高股息标的仍具有配置价值。

净息差持续拖累业绩

上市银行合计的营业收入与净利润均小幅增长。2023年上半年，42家上市银行合计实现营业收入同比增长0.5%，增速环比基本持平；实现归母净利润同比增长2.4%，增速环比变化不大。

总体来看，上市银行上半年营收与净利润均实现小幅增长。国信证券通过观察主要指标的边际变化，对上市银行净利润增长进行了归因分析：

第一，净息差持续拖累净利润增长。受LPR下行、信贷需求低迷、对公存款成本上升等因素的影响，银行净息差持续回落，拖累营收以及净利润增速。很明显，这延续了一季度的趋势。

第二，资产减值损失对净利润增长持续产生正贡献。这充分比表明在资产质量较为稳定的情况下，银行通过拨备反哺利润增长。

第三，生息资产规模的贡献有所上升。一般而言，资产规模的长期增长对银行的成长性非常重要，但资产增速短期波动性低，其边际变化对行业基本面的边际变化影响不大。不过，2022年以来情况有所变化，主要是国有大行积极服务实体经济，资产增速明显回升，对净利润增长的贡献有所提升。

第四，手续费净收入对净利润增长贡献不大。其他因素的波动性则较大，属于误差项。

通过上述分析可知，息差拖累业绩、资产质量稳定、拨备反哺利润成为上半年上市银行业绩驱动的主要構成因素。

从净息差角度看，息差环比降幅有望收窄，2023年全年收入增速预计与中报接近。受LPR下降、信贷需求疲弱以及对公存款竞争激烈等影响，银行贷款收益率明显下降，而存款成本相对刚性，导致存贷款利差收窄，净息差自2022年一季度以来持续下降。上半年净息差同比下降24BP，不过二季度较一季度环比下降6BP，降幅比一季度的8BP略有收窄。展望2023年全年变化趋势，随着近期存款利率下调，银行净息差后续降幅将继续收窄。但由于上半年净息差降幅较大，因此，即便净息差环比降幅收窄，2023年全年银行营收增速也不会有太大变化。

从资产质量角度看，整体保持稳定。上市银行不良贷款相关的余额类指标基本稳定，不良生成率也没有明显上升，资产质量整体较为稳定，拨备指标也基本稳定。具体来看，不良相关的余额类指标比较稳定名主要体现在以下三个方面：第一，尽管短期有所波动，但总体来看，近几年随着银行加大不良资产处置力度，上市银行不良贷款率总体趋势下降；第二，关注类贷款率大致稳定；第三，逾期贷款率指标比较稳定；第四，银行拨备指标也保持稳定，上市银行拨备覆盖率、拨贷比等指标总体保持稳定。

目前来看，银行资产最大隐忧之处在于房地产风险仍在暴露，但银行不良生成率并未明显上升。从样本银行来看，房地产开发贷的不良贷款率仍在快速上升，而上市银行的不良生成率总体而言并未明显上升，这主要跟与行优化贷款结构、增加低风险信贷投放、工业及批发零售业风险经历过一轮出清有关。

从资产规模角度看，增速较快，以量补价对冲息差下行压力。资产规模增长是银行长期成长的决定性因素，但一般短期内资产增速的重要性并不大，这主要是因为银行的资产增速波动性较低，且其部分变动会被净息差的反向变动所抵消。2023年以来，随着稳增长政策的推进，上市银行资产增速有所回升，其中，国有大行资产增速回升更为明显，对净利润增长的边际贡献小幅提升。

从手续费角度看，受资本市场波动的影响减少，手续费净收入对银行净利润增长的影响并不大。2022年以来，资本市场波动影响理财和代销业务收入，同时叠加消费增速缓慢影响银行卡相关收入，因此，上市银行手续费净收入同比减少。长期来看，银行理财和财富管理业务仍有很大的发展空间，但目前这部分业务收入占比还很低，因此，相关收入变动在短期内对银行净利润的影响并不大。

基于上述分析，国信证券认为当前银行基本面承压，主要是净息差下行的结果。预计 2023年全行业营业收入和净利润增速在0-5%，与中报的差别不大。虽然总体增速变化不大，但银行下半年业绩关键驱动因素或有所不同。

受上半年净息差降幅较大的影响，尽管后续净息差环比降幅将收窄，但全年净息差降幅仍然较大，2023年净息差将继续拖累收入和净利润增长。

虽然房地产行业风险继续暴露，但随着宏观经济走向复苏，尤其考虑到房地产开发贷在银行贷款中的占比并不高，预计全年行业不良生成率将保持稳定。银行当前拨备覆盖率、拨贷比处于近几年高位，依然可以通过拨备反哺利润，因此，下半年净利润增速仍将高于收入增速。

在稳增长政策下，上市银行资产增速会保持在较高水平，继续以量补价为收入增长做出贡献。但需要注意的是，资产增速过快会加剧资本消耗，因此这种情况很难长期维持。

受资本市场波动等因素的影响，手续费收入增长表现不佳，但其在银行总收入中的占比很低，因此对净利润增长的影响不大。

从银行内部比较来看，分化在所难免，部分中小银行的表现更佳。从微观角度来看，银行内部分化仍然很大，主要体现在以下三个方面：

第一，资产质量和拨备计提仍然是不同银行归母净利润增速差异的首要原因。2023年上半年有三成银行保持了15%以上的增速，这些银行的平均归母净利润增速为20%，平均营收增速为7%，收入增速和歸母净利润增速中间的差别主要由资产质量及拨备计提引起，其中，前者平均不良生成率为0.73%，后者为0.88%。

第二，上半年资产扩张对业绩分化的影响较之前下降，归母净利润增速高于15%的银行平均资产增速为13%，其他银行为11%，差别不大。

第三，净息差有所分化，归母净利润增速高于15%的银行平均净息差降幅为13BP，其他银行为19BP。

分不同类型银行来看，资产增速有别，息差与不良生成趋势接近。对于上述关键驱动因素而言，不同类型银行之间的表现主要体现在资产增速上，而净息差、不良生成率的走势都差不多，也显示出宏观经济对银行的系统性影响非常大。总体而言，银行个体之间的分化比类型之间的分化更大。

在净息差方面，从测算的单季度净息差、银行披露的日均净息差以及存贷款利差走势来看，各类型银行基本一致。在一个充分竞争的市场上，这样的表现很容易理解。

在资产增速方面，目前，国有大行的资产增长最快，主要是因为持续加大对实体经济的支持力度；城商行整体资产增速则继续维持在较高水平，股份制银行受困于资本压力、资产质量压力等，资产增速继续维持在较低水平——这与二季度监管数据也是一致的。

在资产质量方面，从最核心的不良生成率指标来看，除农商行外，其他银行走势基本一致。农商行的不良生成率在2021年之后明显降低，这从数据层面来看反映出农商行存量不良压力出清，但也不排除是因为近几年市场上普惠贷款增长较快、小微企业流动性充裕所致，未来走势需进一步观察。

房地产风险持续暴露

上半年，34家上市银行营收同比增长0.41%，二季度单季营收同比下降0.5%，增速环比一季度下降1.8个百分点。贷款利率持续下行、息差进一步收窄，叠加二季度以来融资需求转弱、信贷规模增长有所承压，影响行业营收增长。

在营收增速环比微降的前提下，银银净利润增速环比提升，区域性银行净利润增速更高。在资产质量平稳、拨备充足的基础上，上半年，大部分上市银行通过减少拨备计提的方式反哺利润，样本银行净利润同比增长3.28%，高于营收增速2.87个百分点。二季度单季度净利润同比增长4.47%，增速环比一季度上升2.23个百分点。

从各类银行来看，国有大行、股份制银行、城商行、农商行上半年净利润同比分别增长2.58%、1.96%、11.78%、12.55%。二季度单季净利润同比分别增长4.08%、2.57%、11.59%、12.62%，环比一季度分别变动2.85个百分点、1.09个百分点、-0.37个百分点、0.13个百分点。

上半年，34家上市银行净利息收入同比下降1.44%，其中，国有大行、股份制银行、城商行、 农商行同比分别变动-1.25%、-3.16%、3.16%、-0.61%。净利息收入增长承压的主要原因是息差持续收窄。样本银行上半年平均净息差同比下降19BP至1.91%。从单季度来看，测算二季度单季净息差环比一季度下降12BP。息差下行的主要原因是资产端对公与个贷利 率下行、年初按揭贷款重定价；叠加存款定期化的趋势下，负债端定期存款占比提升。整体来看，银行净息差收窄幅度符合预期。

规模平稳增长，国有大行与区域性银行增长较快。截至6月末，34家上市银行生息资产规模同比平均增长11.88%，保持了平稳增长。贷款余额同比增长11.68%；其中，国有大行、股份制银行、城商行、农商行同比分别增长13.52%、6.2%、14.31%、11.76%。国有大行信贷增长较快，发挥逆周期稳增长的头雁作用；上市城商行、农商行具备一定的区位优势，区域信贷需求相对较好，亦保持了较快的规模增长；受企业中长期、居民按揭和消费贷等信贷需求的影响较大，股份制银行信贷增长继续放缓。

从细分贷款情况来看，上半年呈现对公较强、零售较弱的信贷增长特征。截至6月末，对公贷款同比增长17.25%，增速高于2022年同期6.5个百分点，个人贷款同比增长5.3%，增速低于2022年同期2.9个百分点；其中，对公贷款主要投向四大基建行业、制造业、批发零售业，分别占上半年新增对公贷款的41.1%、24.3%、12.6%。在零售信贷中，居民按揭贷款受提前偿还以及地产销售低迷影响较大。

受居民储蓄推升存款增长的影响，存款定期化趋势延续。截至6月末，34家上市银行存款余额同比平均增长12.6%，相较贷款增速高0.72个百分点。在偏悲观的经济预期下，上半年居民储蓄意愿继续攀升，个人存款增速同比增长18.4%，明显高于公司存款同比7.9%的增速。个人存款定期化趋势则延续，截至6月末，个人定期存款占存款总额的比重为31.5%，较年初上升1.9个百分点。

资产质量整体保持稳健，地产行业不良率有所上升。截至6月末，34家上市银行平均不良贷款率为1.28%，环比上升1BP；关注类贷款占比为1.49%，环比下降7BP。从不良生成情况来看，上半年加回核销不良净生成率（年化）为 1.06%，较2022年上升4BP。从静态和动态来看，上市 银行资产质量均保持稳健。拨备覆盖率为245.44%，环比上升0.9个百分点；拨贷比为3.13%，环比上升3BP， 拨备安全垫充足。

从细分行业风险来看，当前表内主要风险点依然是房地产行业。上半年，由于房地产销售疲弱，民营房企现金流问题依然严峻，风险持续暴露。截至6月末，样本银行房地产贷款平均不良率为3.31%，较年初上升29BP；部分银行房地产贷款不良率超过5%。预计行业风险出清还需时间，但在政策底线思维下，系统性风险可控。

规模与拨备仍是增长主因

从银行半年整体情况来看，营收持平、净利润微增3.3%，规模与拨备仍是增长主因。

从半年度营收情况来看，同比持平；规模贡献下优势区位城商行、农商行依然亮眼（一季度同比增长0.6%）。国有大行、股份制银行、城商行和农商行同比分别增长0.7%、-2.9%、3.8%和1.3%。上市城商行多处在经济发达地区，息差收窄的拖累相对低于国有大行、股份制银行，同时区位优势赋予部分上市城商行较高的规模增速，营收增速仍然居四类上市银行最高水平。

從半年度净利润情况来看，同比增长3.3%；优势区位城商行、农商行受营收和拨备共同支撑（一季度同比增长2.3%）。国有大行、股份制银行、城商行和农商行同比分别增长2.6%、2.0%、11.8%和11.8%。资产质量包袱相对较小的上市城商行和农商行维持较高的业绩增速；成本和税收贡献下国有大行、股份制银行与城商行、农商行的业绩增速差距也较一季度有所收窄。

通过对银行半年报的财务拆分分析可知，上半年，规模扩张驱动和拨备释放成为银行主要利润贡献因素。

通过净利息收入同比拆分，行业上半年净利息收入同比下降1.4%，其中，生息资产同比增长12.1%，净息差同比下降23BP（对比一季度：净利息收入同比下降1.8%，生息资产同比增长12.7%，净息差同比下降25BP），规模扩张仍难以完全对冲息差收窄的影响。

净息差环比拆解：行业二季度净息差环比下降6BP，其中，生息资产收益率环比下降3BP，计息负债成本率环比上升3BP（一季度息差环比下降8BP，资产端下降6BP，负债端上升2BP）；资产端降幅收敛、负债端成本上升仍持续。在资产端，收益率的下降预计主要由定价因素贡献，生息资产结构基本保持稳定，结构因素对收益率影响有限；在负债端，存款定期化趋势继续主导负债成本上行。

非息收入方面，行业整体非息收入增速有所回落、同比增长4.1%（一季度同比增长8%），具体来看，净手续费增速稳定、同比减少4.3%（一季度同比减少4.8%），由于2022年四季度理财和资本市场的大幅波动，居民大量赎回理财、基金等配置定期存款，因此，理财、基金代销手续费下降较多，而理财以及基金代销的回暖需要居民对市场信心的回暖，需要时间。净其他非息收入增速回落、同比增长21.5%（一季度同比增长45.6%）。

2023年上半年债市走牛，银行主要以投资债券为主，投资收益和公允价值变动损益都有比较明显的提升，而2022年国有大行一季度由于债转股市值下跌有较大程度的负增长（-42.6%），因此，在2022年同期的低基数下，2023年一季度的其他非息收入的高增长被进一步放大，二季度没有这样的一次性特殊因素，导致增速回落。

在资产质量方面，不良贷款率和不良净生成率小幅提升；关注类占比维持下降且处于历史低位。行业上半年累积年化不良生成率为0.7%，环比小幅提升10BP，各板块均有不同程度上升；同比基本稳定。不良率略微上升，基本处在2014年来历史低位。上半年，行业整体不良率为1.28%、环比微升1BP，基本处在2014年以来的低位。上半年，关注类贷款占比较年初有所下降，行业未来不良压力有限。截至上半年末，关注类贷款占比总贷款较年初下降7BP到1.67%，有比较明显的改善。

上半年，上市银行逾期率总体较年初有所下降。从行业整体来看，2022年，上市银行逾期率较年初下降5BP至1.26%，达到了历史较优水平。上半年逾期占不良的比例为98.4%，较年初下降2.1个百分点，不良认定趋严。上半年，拨备覆盖率环比抬升0.9个百分点至245.4%，安全边际进一步提升。

通过对银行半年报增速分化的驱动因素分析可知，规模与拨备仍是业绩增长的主要支撑因子，且息差的拖累作用边际减弱，拥有区位优势的城商行、农商行表现依然亮眼。城商行中的江苏银行、杭州银行、成都银行、苏州银行以及农商行中的无锡银行与常熟银行均实现了20%以上的业绩增速。

具体来看，上述银行均为拥有区位优势的城商行、农商行，优异资产质量为其带来了“拨备释放→业绩高增”的底气和可持续性。而且，江苏银行、成都银行和常熟银行的营收增速均在10%以上，江苏银行营收高增速主要由规模和其他非息共同支撑，成都银行主要由规模高增速支撑，常熟银行主要是规模支撑、同时特色微贷优势下息差也有相对优势。

整体来看，上市银行中报符合预期。好的方面在于资产质量保持稳健，相关指标持续改善，为盈利保持平稳增长提供支撑。市场较为担忧的房地产和地产政府平台业务风险暴露较可控。不足之处在于息差持续收窄，利率和结构因素兼而有之。资产端受利率下行以及需求不足带来的零售贷款新增占比下降等影响，负债端主要受存款定期化影响。此外，中间业务收入受资本市场扰动，增长不强劲。

展望未来，中泰证券认为，在宏观经济逐步恢复的大背景下，上市银行有望维持稳健的资产质量，同时息差已近低点，后续在存款利率下调以及稳增长政策带动下需求改善、定价稳定，息差有望保持平稳。我们看好下半年政策呵护、量价改善、资产质量稳健之下的盈利提速增长，尤其是继续看好优质区域性银行。在目前政策底比较确定的情况下，前期金融股会明显强于大盘；后期金融股的持续性取决于对经济底的判断，总体而言，优质城商行、农商行的基本面确定性更大。