纯碱：短期上行但前景不明

叶燕谟

纯碱价格自7月初以来持续上涨。

行情数据显示，SA2309主力合约7月3日收盘价1690元/吨，8月1日收盘价为2127元/吨，累计上涨437元/吨，涨幅25.86%。

8月纯碱上涨趋势更为凶猛，截至9月5日SA2309合约收盘价3336元/吨，自8月初以来累计上涨1209元/吨，涨幅为56.84%。相对于7月初合约价格，累计涨幅已经超过97%。

目前纯碱价格已跳升至高位，生产企业三季度经营压力可以暂时得到一定缓解。

然而，相关研报显示，纯碱后市因产能提升预计并不乐观，未来走势仍要看市场供需变化。

上半年整体业绩承压

回顾2023年纯碱价格变化，自年初至4月初，纯碱价格上行并保持高位，SA2309合约保持在3000元/吨左右持续震荡。自4月上旬以来，纯碱现货价格开始迅速下调，趋势一直持续至6月初，SA2309合约跌破1600元/吨，下调幅度超过46%。

8月份，诸多纯碱生产企业披露半年报，因上半年纯碱现货与期货价格下行幅度大，业绩整体承压。

具体来看，远兴能源上半年实现营业总收入53.56亿元，同比下降8.54%；实现净利润12.73亿元，同比下降35.29%。山东海化上半年营业收入42.14亿元，同比下降16.29%；实现归母净利润3.48亿元，同比下降47.34%。三友化工上半年营业收入110.14亿元，同比下降10.12%；实现净利润3.48亿元，同比下降61.25%。中盐化工上半年营业收入85.87亿元，同比下降17.43%；實现净利润9.91亿元，同比下降41.41%。

对于业绩下滑，山东海化在半年报中解释称，受天然碱新增产能预期影响，下游低库存运行，行业内主动去库存，导致纯碱价格回落；随夏季检修期来临，市场心态有所好转，价格止跌企稳；下半年，整体来看虽然光伏行业的需求持续增长，但纯碱新增产能对市场的影响仍然存在，纯碱后期行情走势存在不确定性。

虽行业整体受价格因素承压，但各企业纯碱产品毛利率情况基本保持稳定，说明上游化工原材料同样价格承压。远兴能源2023年上半年纯碱自产毛利率为57.97%，与2022年上半年持平；山东海化纯碱同期毛利率19.02%，较2022年上半年毛利率20.57%略有下降；中盐化工同期盐化工业务毛利率25.80%，较2022年上半年毛利率31.02%的下降幅度较大。

值得一提的是，持有天然碱资源的远兴能源，在面对纯碱市场剧烈波动时，其毛利率仍然能够保持高位。安信证券研报显示，根据百川盈孚，在中国2022 年纯碱产能中，联碱法、氨碱法、天然碱法制纯碱产能占总产能比例分别为 50.7%、44.8%、4.59%；但氨碱法和联碱法的物料与能源消耗较高，天然碱法成本优势明显，2023 年至今天然碱法生产成本仅为氨碱法生产成本的51.1%。

多重因素促使短期反弹

从产能与产量来看，纯碱近几年基本持平，并不存在结构性短缺。

中国纯碱工业协会统计，2020年中国纯碱产能3239万吨，全年产量2788万吨。截至2023年6月，全国纯碱有效产能3178万吨，其中联碱法产能1480万吨，占总产能46.6%；氨碱法产能1368万吨，占总产能43%，天然碱产能330万吨，占总产能10.4%。2023年上半年，国内纯碱实际供给保持充足，中国纯碱工业协会数据显示上半年国内纯碱产量1569.5万吨，同比增长7.4%。

因此，多数机构预测，本轮纯碱价格快速反弹，仍然是短期市场行情。

中信期货研报显示，本轮纯碱价格快速反弹，一方面是检修仍在继续，短期产量低位维持。根据5月至8月纯碱生产企业检修计划，累计影响产量达到72.75万吨，检修密集集中于8月上旬，短期内供应难以快速回升。

另一方面是下游短期需求提升明显。百川盈孚数据显示，2022年包括平板玻璃、日用玻璃以及光伏玻璃在内的玻璃生产需求占中国纯碱需求的73.18%，其中三者分别占比43.05%、16.67%以及 13.46%。

近期浮法玻璃期货、现货价格出现异动，短期内大幅上涨。截至2023年9月6日，主流浮法玻璃厂商出厂价为2124.72元/吨，上年同期约为1600元/吨，呈现持续上行态势。

但应当注意的是，浮法玻璃生产与地产行业景气度息息相关，仅自7月以来，包括住建部在内的多个中央政府部门出台房地产利好政策，部分热点二线城市如杭州已多次出台政策优化限购措施，未来随着中国房地产行业稳步发展，纯碱作为其上游原材料有望面临较大刚需。但从房地产行业传导到浮法玻璃、再传导到纯碱行业，整个过程尚需一定年限。

在光伏玻璃需求上，2023年上半年光伏装机呈爆发式增长。国家能源局数据统计显示，2023年上半年中国光伏新增装机量约78.42GW，同比增长153.95%。光伏玻璃产量也呈现同步增长趋势，根据中国工业和信息化部数据，2023年上半年中国光伏玻璃累计产量1156.5万吨，同比增长了68.7％。

此外，中信期货提出，本轮纯碱价格快速反弹还叠加了纯碱库存水平较低的因素。根据中信期货研报，上周国内纯碱厂家总库存14.13万吨，其中轻质纯碱 8.46万吨，重碱5.67万吨，对比往年库存，均处于历史低位。

未来竞争加剧

自2021年下半年开始的景气周期使得产业龙头进一步加大产能建设。

根据美尔雅期货数据，在供给端，主要关注远兴能源与河南金山的新增产能：远兴能源500万吨新增产能在逐步推进，河南金山200万吨新装置计划8月开车。

远兴能源在最新半年报中预测，2023年是纯碱行业供需格局转变之年，预计至2023年年底，国内纯碱有效产能将超过3800万吨，增长率达到25%。

伴随着产能的大幅提升，纯碱供应端的竞争将变得日益激烈，未来将会是在优胜劣汰、整合、成本压制作用下，以淘汰落后产能的局面为主。

而远兴能源的天然碱法也正是产能节约型的典型。

银河期货指出，近两年纯碱利润持续高位，理论上高利润会吸引新的产能进入，但是由于纯碱作为高耗能行业，化学制碱法产能扩张受到明显的制约，新增产能需要经过发改委严格审批，但是天然碱法不属于限制类范围，且成本低，资源壁垒高。

虽然需求增加，但纯碱行业下半年有大量产能投产，势必压制纯碱价格。

远兴能源公布的2023年半年报显示，公司上半年生产纯碱83.22万吨，生产成本为7.67亿元，推算得出天然碱法的成本约为921.64元/吨。

对比其他制取方法，根据安信证券测算，2023年至今氨碱法生产成本平均约1496.4元/吨，联碱法双吨生产成本约为 2284.7元/吨。

天然碱法使得遠兴能源的成本优势空前，其原理主要是由于天然碱法不需额外投入原盐、石灰石、合成氨等原料，直接由天然碱矿物通过物理加工过程生成纯碱，工艺流程短且设备简单，不会产生废渣、废液排放，使其整体生产成本远小于合成法工艺。

根据远兴能源公告，2023年6月28日，公司旗下阿拉善右旗塔木素天然碱项目一期工程第一条150万吨/年纯碱生产线顺利打通全部工艺流程并产出纯碱，标志着第一条生产线投料试车一次成功。根据9月4日远兴能源董秘在深交所互动易上回复投资者的内容，该项目第二条生产线已投料并产出产品，产能逐步释放，一期四条生产线计划于年内全部投产。

而2023年上半年，全国纯碱总产量为1569.5万吨，2023年下半年，远兴能源新投产天然碱产能就有500万吨，达到目前全国实际产量的31.86%。

纯碱产能规模提升明显，叠加远兴能源天然碱制法的低成本优势，对于纯碱市场来说冲击明显。

因此，银河期货预期2023年下半年，纯碱整体市场将面临成本端下移、利润收缩以及高成本产线挤出，纯碱价格将逐步回落。华创证券也认为，按照远兴能源在建项目当前投产预期，2025年天然碱产能占比有望提升至约18%；公司两期项目全部投产后，2027年天然碱产能占比有望进一步增至23%以上，竞争格局有望重塑。