海天味业零应收账款的动因与经济后果分析—— 基于市场地位的视角

■覃 琨 湖北工业大学

一、海天味业概况

进入21世纪以来，科学技术在人们生活中高度融合，人们开始不断追求高品质生活，对调味品的需求也日益增多。海天味业作为调味品行业的龙头企业，主要从事酱油、蚝油和调味酱等产品的研发、生产和销售。1955年，海天味业的前身佛山市珠江酱油厂由广州25家古酱园合并组成。2014年，海天味业于上交所主板上市，行业内市场占有率多年稳居第一，2021年海天味业酱油市场占有率高达34.95%。

现代企业在产品市场上的交易大部分建立在商业信用上，随着产品销售额的增加，企业也由此形成了巨额的应收账款。而有着“酱油界的茅台”之称的海天味业应收账款自2015年至2021年一直为零，数据如表1所示。究其根源，主要是由于有着高品质、强大的渠道控制和让对手望尘莫及的市场份额，充分采用了“先款后货”的政策，使其在市场上有着绝对的话语权以及垄断地位。需要说明的是，2017年开始产生的极小数额的应收账款主要来自海天味业对新收购的子公司宽容的商业信用政策，即这些应收账款均是由收购的子公司赊销产生的，诸如2017—2019年收购镇江丹和醋业；2020年收购合肥燕庄；2021年收购小康科技等。换言之，海天味业母公司应收账款从2015年至2021年一直保持为零的状态。文中所有数据均来自调味品行业和各公司的年报测算所得。

表1 海天味业2015—2021年应收账款（单位：亿元）

二、海天味业零应收账款动因分析

1.基于市场地位总体分析

按照竞争市场理论，在适当界定的目标市场中，面对潜在进入者的压力，市场地位高的企业可以利用自身的规模经济，以低费用和低成本在产品定价上占据优势，获取庞大的市场份额，使自身在市场拥有绝对的定价话语权和垄断优势。以下从市场占有率和勒纳指数这两个指标综合分析海天味业市场地位情况。

（1） 市场占有率

市场占有率是表明企业在整个市场上“势力范围”的指标，市场占有率越高，说明企业产品在市场中越具有较高的市场销售规模和市场垄断优势。借鉴王鲁昱等（2022）的做法用市场占有率来衡量市场地位的高低，具体公式为：市场占有率=企业营业收入/行业内所有企业营业收入。结合另外两家企业中炬高新和千禾味业来看三家企业除了2021年以外，其他年份市场占有率基本保持持续增长态势，海天味业市场占有率从2015年的0.98%上升到2021年的7.37%，远高于中炬高新、千禾味业的0.24%、1.51%和0.05%、0.57%。总体来说，海天味业的市场占有率不仅高于其他生产酱油的企业，而且也远远高于行业均值，说明海天味业在调味品行业有着相对垄断的市场优势，产品竞争力突出。

（2） 勒纳指数

勒纳指数是对价格和边际成本之间偏离程度的度量，通常来说，勒纳指数越高，该企业市场垄断优势越明显，产品市场地位越高。采用张娜（2019）的计算方法，具体公式为：勒纳指数=（营业收入-营业成本-销售费用-管理费用）／营业收入。海天味业的勒纳指数由2015年的0.26%上涨为2021年的0.32%，遥遥领先于中炬高新和千禾味业，这说明海天味业产品的成本优势突出，产品的定价话语权高。

2.基于市场地位的财务指标分析

（1） 无息负债高，净商业信用充足

从企业债务资金来源看，包括来自银行信用的有息负债和来自商业信用的无息负债，而无息负债的高低往往预示着企业产品市场竞争力高低。在2015年至2021年期间海天味业无息负债从7.15亿元提高到24.94亿元，远远高于中炬高新、千禾味业和行业均值，这说明海天味业较强的产品市场地位使其拥有充足的供应商资金，从而可以有效避免企业经营过程中的财务风险。

但是，仅仅有着较高的无息负债也不能完全说明企业商业信用的资金就足够充分，其还表现为较低的输出性客户商业信用。因此还应考虑净商业信用这一概念，即企业输入性商业信用与输出性商业信用之差，海天味业的净商业信用从2015年的8.61亿元增长到2021年的20.02亿元，远远高于其他两家企业和行业均值，这也充分说明海天味业由于较高的市场地位为其带来了充足的商业信用。

（2） 营业周期短，产品销售状况良好

根据资本循环与周期理论，企业在市场上分为三个阶段：购买、生产与售卖阶段。产品完成一次循环实质上是资本的一次流转，企业流转周期越短，说明企业的资产变现期越短，产品销售状况越好。

由表2可知，2015—2021年海天味业存货周转期和应收账款周转期远远低于其他两家企业及行业平均水平，而且长期保持稳定的水平，这说明海天味业存货变现速度快，应收账款回收及时，大大节省了资金在存货和客户方面的沉淀和挤占，保证了充足的自由现金流的业务流转和使用，产品拥有快速的销售能力，产品竞争力强。企业有快速的资金周转效率，资金利用效率高，在上下游竞争中更有优势。

表2 各公司营业周期对比（单位：天）

（3） 销售毛利率高、费用率低，拥有高定价话语权

按照费用黏性理论，管理者一般通过调整企业的利润与费用来减少经济利益的流出。而企业的销售毛利率越高，销售费用率越低，则说明公司盈利能力越高，企业在市场上越拥有较高的定价话语权。

销售毛利率是毛利与营业收入的百分比，代表了企业直接生产过程中的利润。由表3数据可知，海天味业销售毛利率自2015年到2021年一直高于另外两企业及行业均值，这说明海天味业在生产过程中成本损耗较少，能有效地降低单位产品的边际成本，保持较高的产品利润。销售费用率是企业销售费用与营业收入的比率，代表企业销售过程中的费用损耗。在2015年到2021年期间，海天味业的销售费用率总体低于其他公司及行业均值。这说明海天味业产品销售花费成本低，市场销售顺畅，产品具有较高的利润空间，也就拥有较高的市场话语定价权。

表3 各公司销售毛利率和费用率对比（单位：%）

3.基于市场地位的非财务信息分析

（1） 股权结构清晰，员工股权激励充分

海天味业的主要股东均为海天员工持股，它是一个典型的员工持股控制的公司。截至 2021年12月，员工持股平台——广东海天集团股份有限公司持有上市公司58.38%的股权，这种股权结构说明海天味业实际控制人控制着公司72.34%的股份，达到了绝对控制，公司利益与创始人股东高度保持一致，股权结构清晰，加上团队创始人在决策中可集思广益、共同决策，有效规避了单一创始人一股独大的决策弊端，使得公司决策偏误大大减少。

（2） ESG综合得分高，深化可持续发展

ESG是环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）这三个单词首字母的缩写，是衡量上市公司承担环境保护、社会责任的重要非财务信息标准。良好的ESG表现传递了企业积极履行社会责任和未来良好的发展潜力信息。

海天味业的ESG综合得分自2015年到2020年均高于中炬高新和千禾味业，主要由于在产品开发方面，海天贯彻了绿色生产理念。完成了生产节能技改及废水沼气回收利用项目，预计未来每年减少了2300多吨二氧化碳排放。在社会公益方面，积极践行社会责任，支持云浮市郁南县旺玖村脱贫攻坚工作，累计捐赠人民币5000多万元；在关爱员工方面，做到了100%的劳动合同签订率，建立了相对完善的薪酬、福利与激励制度。

三、海天味业应收账款为零的后果分析

上文分析了海天味业应收账款为零的原因，是由于其市场地位高，垄断能力强。而这种优势的企业也势必在资本市场和财务业绩上有着上好的表现，即表现为较高的市场累计超额收益率、经济增加值、资产回报率和市场价值。

1.累计超额收益率平稳，市场表现良好

基于有效市场假说，在法律健全、充分竞争的股票市场中，股价趋势是企业有价值信息的及时披露，股价不仅能反映企业的历史证券价格，同时投资者也能从历史走势中看出企业未来价值。海天味业较高的市场地位决定了其有着较好的市场表现和超额收益，由于市场超额累计收益率反映市场对企业股价和未来价值的影响（米先华，2021），本文采用这一指标分析海天味业的市场反应和价值规律。海天味业累计超额收益率整体上处于较高的地位，基本都高于中炬高新及千禾味业，说明海天味业发展稳定，市场表现良好。

2.经济增加值高，股东价值凸显

按照剩余收益理论，企业的终极目标是实现利润最大化，而企业在经营与投资过程中，利润与风险是共存的，股东的价值只有在利润充分弥补风险时，即经济增加值最大时实现。具体公式为：经济增加值=企业利润-成本。海天味业的经济增加值自2015年到2021年远远高于中炬高新、千禾味业以及行业平均值，说明海天味业的企业经济创造能力强，充分实现了企业、经营者和员工三者利益的统一，能够激励经营者和员工为企业创造更多的价值。

3.市场价值高，发展潜力巨大

按照市场价值理论，当投资者看好企业未来发展方向，且企业具有较好的业务发展基础和未来发展潜力时，其市场价值往往提前在资本市场上得到反映，会存在较高的市场估值，企业的市场价值越高，表明其未来的发展潜力越大，股东价值回报率也会越高。海天味业的市场价值高于中炬高新、千禾味业和行业平均价值，2021年分别是中炬高新、千禾味业和行业均值的15倍、23倍和36倍，这说明海天味业由于较高的市场地位和财务业绩，在资本市场上体现出较高的潜在发展价值。

四、结论与建议

本文基于买方市场理论，系统分析了长期以来海天味业拥有零应收账款的产生动因，以及这种现象产生的经济后果。经过与中炬高新、千禾味业及行业平均水平进行对比分析，本文发现海天味业零应收账款的根本原因是市场地位高，产品竞争力强。具体来说，首先，海天味业总体市场地位和勒纳指数都远高于其他企业及行业均值；其次，从具体的财务指标及财务信息，包括无息负债和商业信用、营业周期、股权结构及ESG表现等方面也反映出海天味业拥有较高的市场优势；最后，针对其应收账款为零的经济后果进行了分析，发现其拥有比其他企业更高、更稳定的累计超额收益率、经济增加值和市场价值，间接证明了海天味业较高的市场地位导致了企业较高的市场和财务业绩。

基于海天味业零应收账款动因和经济后果的分析，我们得出以下相应的启示和建议：首先，企业应提高创新水平，研发高附加值、差异化产品，辅以相应的多样化的营销渠道，提高产品在市场中的地位和优势。其次，作为较高市场地位的企业也应该积极做好上下游供应链企业的协作沟通，避免过度占用大量的商业信用，在规模扩张的过程中也需要加强与经销商和供应商之间的互动。最后，对于政府监管部门来说，也应该积极做好垄断的监督和引导工作，避免市场上出现不正当竞争。