上市公司控股股东资金占用分析及应对策略研究

吕明

【摘  要】上市公司控股股东违规占用资金是长期以来饱受资本市场各方诟病的顽疾之一。近年来，监管部门持续性地严厉打击各类上市公司控股股东资金占用行为，对此类行为释放出“零容忍”的信号。论文阐述了上市公司控股股东资金占用的方式和后果，以2018年至2022年部分上市公司控股股东资金占用情况为样本，对上市公司控股股东资金占用的主要原因进行分析，提出了防止上市公司控股股东资金占用的策略。

【关键词】上市公司；控股股东；资金占用；应对策略

【中图分类号】F406.71；F832.5                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2023）07-0048-03

1 引言

上市公司股权集中，控股股东掌握着公司的决策权，能有效提高上市公司整体的决策效率。但是一旦控股股东在上市公司的决策中一家独大，则可能造成决策过程缺乏民主，进一步导致控股股东的违规行为。不少上市公司控股股东利用隐蔽手段输送利益，严重侵害了中小股东的利益。证监会等有关部门曾多次集中部署针对上市公司控股股东资金占用等严重违法行为的专项执法行动，实现该类违法行为的全面追责。这样不仅能倒逼上市公司提高自身的治理水平，还能维护上市公司中小股东的权益[1]。

2 上市公司控股股东资金占用的方式和后果

2.1 上市公司控股股东资金占用的方式

上市公司控股股东资金占用的方式主要分为经营性和非经营性资金占用两大类。资金占用的方式包含了直接划转资金、代还债务、对外借款、违规担保、预付款、委托投资、商业承兑汇票、股权转让、开展保理业务、购买信托理财产品以及委托收付款。在这些资金占用方式中，直接划转资金的方式最为简单、直接，不少上市公司控股股东授意财务管理人员直接划转至关联公司银行账户。另外上市公司控股股东通过借款或者将借款用于控股股东控制公司债务偿还的资金占用方式也十分普遍。上市公司因违规担保引发的资金账户被法院划转用来偿还控股股东债务的事件亦时有发生。股权转让的资金占用方式也经常被上市公司控股股东使用，上市公司将所持其他公司股权作价转让给控股股东，并承诺在某个期限内偿还欠款跟利息，控股股东到期未偿还，则构成非经营性占用上市公司资金。

2.2 上市公司控股股东资金占用的后果

上市公司控股股东资金占用会对其本身产生诸多不良后果，轻则影响上市公司的财务状况、减损其价值，重则导致上市公司面临法律诉讼，甚至会影响整个资本市场的健康平稳运行。上市公司控股股东资金占用会转移其自身的存量现金流，导致公司财务指标波动，长此以往势必会减损其价值和财务绩效。尤其对于上市公司的中小股东而言，控股股东为了躲避相关部门的监管，在财务报告中隐瞒相关信息，导致控股股东与中小股东之间的信息不对称，损害其投资利益。一些上市公司控股股东在自身资金需求强烈时，会利用上市公司的名义进行融资，如超出上市公司的正常负债能力，则可能影响其信誉和正常经营能力，甚至会使上市公司面临诉讼风险和损害公司的形象。上市公司控股股东资金占用会导致其正常经营的能力下降，进而对公司的业绩和价值造成影响，最终体现为股票价格的下跌[2]。对于资本市场而言，上市公司控股股东资金占用会对投资环境造成较大的冲击，影响所有上市公司对外发布信息的公信力，降低整个资本市场的资源配置效率。

3 上市公司控股股东资金占用原因的实证研究

3.1 样本选取和数据来源

本文选取A股50家上市公司作为本次研究对象，样本的选取涉及石化、环保、生物医药和其他制造业等多个行业，使用这50家上市公司2018年至2022年控股股东资金占用情况为样本，对资金占用的原因进行深入分析。本次研究剔除了ST和PT等异常公司，同时为了保持样本数据的一致性，在样本筛选时，未将金融行业上市公司以及同时在多地上市的公司纳入其中。

3.2 研究假设

通过对过往不同行业上市公司控股股东资金占用的原因整理可知，控股股东主观上为了实现自身利益的最大化，抑或是通过股权质押的方式缓解债务危机，会占用上市公司的资金。但是上市公司客观上存在公司治理机制的问题以及外部法治水平也是影响上市公司控股股东资金占用的决定性因素。因此，本文提出如下假设：一是上市公司控股股东的持股比例越高，资金占用程度越低。二是上市公司的内控水平越高，资金占用程度越低。三是相关法治化的程度越高，资金占用程度越低。

3.3 变量的定义和选择

本研究的被解释变量为上市公司控股股东资金占用。由于控股股东持股比例、资产负债率、资产净利率、营业收入增长率、经营现金流量回报率、公司内控水平和外部法治水平均会对研究假設产生影响，将上市公司的这些因素一并列为控制变量。变量定义如表1所示。

4 实证研究分析及过程

4.1 构建OLS回归模型

为了验证本研究作出的假设，定量分析控股股东持股比例、公司内控水平以及外部法治水平对上市公司控股股东资金占用的影响，建立如式（1）所示的回归模型。

GOZ=a+b1CS+b2CS2+b3TDR+ b4ROA+b5Growth+b6ROCF+ b7ICL+b8ELL+∑Year+c          （1）

式中，a为常数项；b1～b8为多元回归系数； c为回归残差；∑Year是对年份进行了控制。

4.2 描述性统计结果分析

被解释变量、解释变量和控制变量的描述性统计分析结果如表2所示。

由于上市公司内控水平与各地的法治水平有較大的差异，需要对样本进行分组描述性统计，按上市公司内控水平或外部法治水平分组后主要变量的统计量及差异如表3所示。

从表2中的样本统计数据可以看出，上市公司控股股东及其关联方资金占用的中位数和均值分别为0.001和0.014，说明样本中上市公司的该项指标差异明显，样本具有良好的代表性。从表3中的数据来看，按照上市公司内控或外部法治水平分组后，高组和低组数据存在显著差异。

4.3 回归分析结果

OLS回归模型分析结果如表4所示，表4第一列为公式1的全样本回归结果。CS2和CS在1%水平上的显著分别为负和正，说明当上市公司控股股东持股比例达到某个临界点后，其对上市公司资金占用反而会降低，假设一成立。在表4的2～5列中，对上市公司内控水平和外部法治水平进行了分组检验，CS2和CS在1%水平上的显著分别为负和正，并且高组分析结果的绝对值均低于低组，说明假设二、三亦成立。

5 防止上市公司控股股东资金占用的策略

5.1 健全上市公司内控制度体系，优化其股权结构

上市公司必须建立健全自身的内控制度体系，着重完善上市公司的信息披露制度，并保证得到真正的执行。特别是要规范上市公司自身董事会、监事会和股东大会的运作职能，明确其维护公司资金安全的责任。上市公司的财务、审计等相关部门需要定期检查控股股东的资金往来情况，尤其要定期修补内控制度体系中的漏洞，在制度体系上杜绝控股股东资金占用行为的发生。当然要发挥上市公司第二至第十大股东对控股股东的制衡作用，避免控股股东在董事会、股东大会的一家独大。通过改进上市公司股东决议制度，在一定程度上限制控股股东的表决权。同时可以通过董事会下设立专门的审计委员会、风控委员会等内控机构的方式，增强董事会的制衡功能，更要发挥上市公司中独立董事的作用，使其能对上市公司的生产经营重大决策进行监督[3]。上市公司内控制度体系中，财务风险的管理和预警机制必须健全，这样也能从根本上杜绝上市公司控股股东资金占用的问题。

5.2 完善相关法律法规，加大监管和惩处力度

当前我国相关法律法规的不健全是上市公司控股股东资金占用行为屡禁不止的源头，尤其是现行的法律对于该类行为的惩处力度较小，更多依靠证监会的警示，使得上市公司及其控股股东的违法成本低，对该类行为的抑制作用不明显。所以需要细化相关法律条文，加大对上市公司控股股东违法资金占用行为的打击力度，同时利用大数据等技术，建立资金占用相关的风险控制模型，对上市公司及其控股股东的数据进行实时分析，提高对此类行为的监管力度。同时证监会、银行、工商、税务等单位，应在自己的职权范围内，对上

市公司进行严格的监管，避免证监会因为自身职权的局限性，导致对上市公司监管不严的情况发生[4]。

5.3 充分发挥外部中介机构和内部监事会的作用

外部中介机构，如会计师事务所应在审计中尽职履责，将审计过程中发现的问题如实体现在上市公司的审计报告中，并积极揭露上市公司控股股东资金占用的行为。会计师事务所和注册会计师不仅需要严守道德底线，还需要不断提高自身的业务能力，积极学习并掌握识别控股股东通过隐蔽行为进行资金占用的方法，真实披露上市公司及其关联方的资金占用信息，勇于质疑和揭露财务报表中的虚假部分，从源头上遏制上市公司的财务数据造

假。会计师事务所在审计中，应重点关注上市公司治理及内部控制的情况，包括独立性管理、有效治理、关联交易、担保业务、资金管理、票据管理等。特别是注册会计师需要了解被审计单位的环境、严格执行风险评估程序，认真分析上市公司控股股东资金占用的关键控制点，选取样本进行充分的测试，并判断上市公司是否存在与控股股东资金占用相关的内部控制缺陷[5]。当然上市公司内部监事会需要切实履行检查和监督的义务，明确监事会各成员的权责，并且从制度上要求监事会成员相互监督，提高监事会的检查和监督质量。

6 结语

综上所述，虽然上市公司控股股东资金占用的方式很多且形式隐蔽，但是只要通过其内控水平和外部法治水平的提升，加之审计单位充分履职尽责，相信该行为会逐步减少，有利于提振上市公司中小股东的信心。

【参考文献】

【1】杜兴强，张颖.董事会存在最优规模吗？——基于大股东资金占用的证据[J].安徽大学学报（哲学社会科学版），2022，46（02）：87-98.

【2】孙苗.控股股东股权质押与资金占用行为的研究——基于民营上市公司的经验数据[D].大连：东北财经大学，2022.

【3】曾倩.千山药机发生额模式大股东资金占用审计风险研究[D].贵阳：贵州财经大学，2022.

【4】黄诗童.控股股东持股比例与资金占用——来自中国A股上市公司的经验证据[J].天津商务职业学院学报，2022，10（01）：43-50.

【5】唐婕.ST花王大股东非经营性资金占用问题研究——基于内部控制角度[D].北京：北京交通大学，2022.