ESG表现对企业投资效率的影响分析

郭怡宁

近年来，我国的经济增长速度迅猛，我国证监会发布的相关准则体现了与ESG投资相符的发展理念和规则体系，有利于推动新基建、制造业信息化、网络化、智能化和绿色化的发展与转型。ESG信息披露在我国也逐年增加，大部分企业纷纷披露了相关的ESG报告。此种投资理念的形成和落实发展趋势良好，能够提升社会经济发展水平。

一、理论分析以及研究假设

（一）ESG表现与企业投资效率

ESG投资的指标体系融合了环境、社会和公司治理三个方面的指标，以推动企业的可持续发展。它整合了可持续发展理念、利益相关者理论和委托代理理论，解决了企业发展中的委托代理问题和信息不对称。可持续发展理念最早来源于1980年的《世界保护策略》和1987年的《我们的共同未来》。该理念表现为在可持续发展背景下，为了符合相关需求，必须提升具体能力。基于时间的延伸，可持续发展理念得到了完善，并成为支持ESG的重要理论基础。高水平的ESG评级企业表现出较强的可持续发展水平，政府也越来越支持这类高质量的可持续企业，提高了投资效率。

利益相关者概念的提出可以追溯到1963年。重点阐述了在企业运行期间，应当全面考虑和维护股东以及其他有关者的利益，避免其利益受损。与此同时，企业需要承担一定的社会责任，并积极调动各方的积极性，保护利益相关者的利益并监督企业管理行为。同时，利益相关者应当对企业承担社会责任提供良好的支持，加大重视程度，从中得到无形资产，提升投资效率。由此而提出了委托代理理论。从实际情况来看，委托代理理论主要表现为委托人对代理人进行授权，让代理人代表委托人专门开展有关的活动。在具体的活动开展过程中，股东的目的是提升财务管理效率，管理层主要是维护自身利益，将自身利益最大化。总体而言，两者存在着利益矛盾。有的情况下，管理层有可能会通过牺牲股东利益的方式进行投资，开展社会方面的活动。目的是树立良好的形象。如此一来，企业投资效率受到影响随之降低。而ESG的出现能够将以上问题及时解决，从根本上确保良好的投资效果。制定健全完善的治理体系，利用有关的治理体系对代理人的行为加以约束，以免展开虚假宣传，进而造成不良的影响，或者避免出现形式化状态。这意味着企业在ESG方面表现出更大的透明度和可靠性，与此同时，企业管理层应当强化责任意识。秉承统筹发展的基本理念，提升自身技能，合理规划，制定相关的方案，为后期投资决策提供良好的依据，重点考虑社会和环境影响，而不仅仅追求短期财务利益。此外，根据声誉机制，媒体对ESG表现良好的企业更加关注。当企业受到外部舆论的关注时，管理层会更加谨慎地进行投资决策。这种外部压力和监督有助于提高企业的投资效率。

根据综合考虑社会责任、公司治理和环境的ESG表现，企业能够在长期发展中获得更多的优势。在本篇文章中主要提出了各种各样的假设。上述段落中是第一种假设。通过具体的假设可以了解到，如果企业ESG表现程度极高，那么将会获取良好的投资效果，整体效益提升。

（二）管理层权利和信息效应产生的中介效应

经过具体的研究表明，ESG表现程度极高，产生的效果良好，有利于提升企业投资效率。在这一阶段中，具体的要点如下所示，首先，优秀的ESG表现效果极佳。要想推动企业良好运行，高质量发展，就需要将代理成本控制在合理范围中，将与之相符的方式落实于企业管理方面。其次，高水平的ESG能够得到人们的广泛重视，可以培养高素质人才，避免造成负面影响。文章中结合具体情况，对该项问题展开了相关的分析。如果管理层赋予委托代理的权力非常大，那么委托代理问题出现概率也会随之提升。管理层可能采取投资方式，目的是获取高额的收益。但是在投资过程中，完全没有重视投资项目中存在的各项风险，存在着过度投资现象。另外一方面，当采取的投资策略为谨慎型，有可能会失去良好的投资机遇，从而引起投资不到位情况，难以获取良好的收益。行使的管理权利不恰当，可能导致投资决策偏离正确的方向，进而影响企业的投资效率。ESG表现较好的企业能够增强管理层自身管理行为的规范性，让管理层树立良好的投资理念，摒弃传统意识，提高低企业投资效率。本文的第二种假设表现为ESG对管理层自身权利展开约束，将企业投资效果更好地呈现出來，与此同时，投资决策过程中信息资源十分重要，占据着极高的地位，企业的ESG体现为披露非财务信息，将债权人和投资人员之间的矛盾有效解决，特别是信息不对称情况。通过全面的监督，ESG表现优异的企业，从根本上确保信息披露质量，形成了信息效应，避免企业投资过程中发生盲目投资问题，从根本上提升了投资效率。因此本文提出的第三种假设可以发挥出信息效应，也能够确保投资效率。

（三）内部控制和融资约束调节效应的体现

当分析和判断ESG对于企业投资效率产生的一系列影响时，应当以企业具体开展情况为主，结合相关的特征加以判断，这是因为企业具备的特征决定了整体效应的形成。有关资料全面论述了ESG对于企业投资效率造成的影响。其中，一种划分方式是按照企业的生命周期来划分。研究发现，在成熟阶段，良好的ESG表现能够提升投资效率。另外一种划分方式，是从企业各项信息传递的不同之处入手划分。良好的ESG表现有利于提升投资效率。通过探究周围环境状况以及市场化程度，进而提高投资效率，具体的调节效应如下所示。

第一，加大内部控制力度。在企业运营过程中，内部控制是企业中十分重要的一方面，也是不可缺少的一项管理制度。在评估风险和构建良好环境的过程中，能够避免发生投资不到位或者不规范投资的不良行为。内部控制从信息和沟通方面起着关键性作用，它能提高企业财务报告的质量，减少财务信息的不对称性，从而让投资者对企业的实际情况有更准确的了解，降低投资风险。信息沟通效率的提升是内部控制的关注点，能够构建完善的企业财务报告，避免信息出现不确定性，加深投资人员对企业具体情况的掌握程度，降低投资风险的形成。与此同时，加强内部控制也可以构建良好的内控条件，将管理层和股东之间存在的矛盾彻底解决，为后期投资决策奠定坚实的基础。良好的内部控制不仅可以避免因为风险的出现而造成投资不到位问题的发生。还可以防止管理层为了从中获取利益而造成的过度投资，因此提出的第四种假设，和内部控制力度不足的企业相比较，内部控制力度极大的企业在ESG表现对投资效率的影响效果更佳。

第二，融资约束。规范性的融资行为能够确保投资资金的充足性。具體表现为两方面，融资途径分别是内部融资途径以及外部融资途径，一旦企业缺少相关的资金或者融资成本非常高时，将不利于企业进一步投资。结合融资约束理论得出，各项企业信息效应有着明显的不同之处。企业可以采取提升非财务信息披露的方式，高效地传递各项信息，从而得到外部融资。与此同时，在媒体监督之下的企业比较注重自身的形象，进而增强财务信息披露效果。该项信息效应能够避免企业受到融资方面的约束，为企业投资提供良好的机遇，从而提升投资效率。因此，我们提出了假设五：相较于融资约束较弱的企业，融资约束程度较高的企业在ESG表现对投资效率的影响方面将更加显著。

二、实证分析

（一）描述性统计分析

分析描述性统计结果，见表1。根据表1中的描述性统计结果，对于我们的样本数据（共计22038个观测值）进行分析。以下是对各变量结果的描述：

ESG评级：样本的ESG评级平均值为6.544，标准差为1.157。这表明整体上，上市公司在环境、社会和公司治理方面的投资较多，ESG表现较高（表1）。

（二）基本回归分析

通过表2可以观察回归分析结果：ESG系数为-0.003，与企业非效率投资水平呈负相关，ESG表现提高有利于提高企业投资效率，因此可知本文的假设1成立。根据回归分析结果，我们可以观察到过度投资和投资不足两个变量的ESG系数分别为-0.005和-0.002。这意味着通过改善ESG表现，企业能够减少过度投资和投资不足的问题，进一步验证了我们的假设1。然而，需要注意的是回归模型的R2和调整后的R2值较小，这意味着模型的拟合程度较低，需要进行进一步的调整和改进。F为26.46，P＜0.01，因此ESG评级对企业投资效率产生极大的影响，对假设1给予支持。

三、结论

针对本文研究结果，明确要求企业制定健全的责任体系，加大ESG的落实程度，将其应用到企业经营各个方面，发挥出良好的作用。其中，ESG有利于提升投资效率，产生的效果良好。无论是企业运行、社会发展还是环境治理方面都必须采取有效行动，以此实现综合发展。高质量的内部控制有助于改善投资效率，增强管理层行为的规范性，将各种各样的冲突矛盾全面解决，把成本控制在合理范围中，从而确保投资质量，体现出ESG产生的信息效应，避免信息发生不对称现象，提高信息披露质量，能够在面临融资约束现状下，更加明显地发挥ESG表现对投资的正向影响。所以，实施信息披露、加深外部投资人员对企业ESG表现的认识程度，对提高投资效率至关重要。

（作者单位：中国科学院）