影响国企并购估值的因素有哪些？

王文军

影响国企并购估值的因素

行业竞争因素 当企业产能过剩时，如果此时的市场需求量减少，可以采用并购的方式。如果外国商业力量在国内市场的影响力较大，可以对同行业企业进行并购，扩大企业规模，与外国企业进行竞争。在法律法规不断完善的过程中，国企可以通过并购的方式控制市场，使市场更加规范。由此可见，行业竞争因素会对国企并购估值产生一定影响。

企业战略因素 战略因素是国企并购估值的主要影响因素，在并购估值工作中，需要分析企业的战略目标，根据战略目标选择合适的并购策略，明确企业战略目标的实现方式。国企并购会使企业更加强大，扩大企业规模，将优质资产集中到一起，优化资源配置方式和产业结构，通过战略因素影响国企并购估值。

管理队伍因素 管理团队在企业的经营和运营中发挥着重要的作用，管理队伍会影响国企并购估值结果，如果管理队伍具有较高的管理能力和综合素质，企业的人员、资金、项目都会得到有效管理，国企并购之后，在管理队伍的有效管理下，各项工作会顺利开展，在短时间内恢复正常的工作秩序，更好地适应新的环境和新的工作内容。管理队伍的能力越强，风险应对能力越强，企业的估值越高。

文化因素 企业文化会对投资者的投资行为产生一定影响，在并购过程中，两个企业的企业文化需要相互融合，如果企业文化差异存在较大的差距，两者的企业文化就很难融合，员工之间也很容易产生矛盾，文化差异越大，并购效益越差，估值越低。如果企业文化具有很多相同点，差异较小，就会在并购过程中快速融合，确保各项工作顺利衔接，员工之间也会相互帮助、共同合作、公平竞争，带动整个企业不断发展，由此可知，文化因素也是国企并购估值的重要影响因素。

品牌因素和规模因素 企业的品牌形象会对企业发展的稳定性产生影响，对企业进行估值时，往往会考虑企业的品牌。如果企业具有良好的品牌形象，企业生产的产品就会受到市场欢迎，受到消费者的喜爱，该企业产品的销售量和复购率也会更高，这类企业的经营风险相对较低。对品牌较好的企业进行并购时，往往会给出较高的估值，所以，企业的品牌形象会对并购过程中的估值产生影响。另外，企业的规模也会对并购估值产生影响，在不考虑其他因素的情况下，规模较大的企业往往能够得到更高的估值。企业规模越大，企业的人群覆盖率越大，在市场中的占比越高，企业的盈利能力越强，收益越高，对大规模企业进行并购时，往往给出更高的估值。

资产因素和收益因素 对企业的资产进行分析，根据资产情况分析企业的资金周转情况，还可以根据资产信息判断企业设备的价值和企业产品的价值，可以利用现金流量贴现法进行资产评估，评估内容包括股东资产。通常，企业的项目和产品会影响资产价值，如果资产价值较低，就会使估值较低，需要注意的是，资产价值计算非常复杂，需要耗费较多的时间和精力，根据资产进行估值，具有一定难度。国企进行并购时，还可以根据企业的收益情况进行估值，对企业的净利润和利润率进行分析，还要预测企业的预期收益，以此来判断企业的盈利能力。如果企业具有较强的风险预测能力和风险防范能力，产品价值较高，企业就会得到更高的收益，该企业的估值也会更高。

国企并购估值的方法

成本法 国企可以在并购估值工作中运用重置成本法，在各项条件保持不变的状态下，用新的资产替换传统的资产，两者有着相同的功能，资产置换需要消耗一定的资金。利用成本法进行估值时，需要企业的财务报表，以掌握当前的资产情况和负债情况。对每一项需要置换的资产成本进行核算，注意资本的减值情况和亏损情况，调整资产账面价值，还要对企业负债的账面价值进行调整，以此来分析资产的市场价值。在并购估值中，需要将每一项资产和负债单独列出，对每一项资产和负债进行计算，分析每一项资产和负债对企业价值的影响，在此基础上进行估值。在价值评估中，应当明确总资产的含义，将全部的单独资产结合到一起，就构成了总资产，要想判断企业的盈利能力，需要对总资产的盈利能力进行分析，不能简单将单个资产相加，这种评估方式无法获得准确的资产总价值和资产总收入。成本法具有较强的实用性，但是在应用过程中，容易忽视企业的总价值，没有关注企业未来发展中的潜在价值，评估人员过度关注资产置换成本价值，存在一定缺陷。

市场法 国企可以在并购估值中运用市场法，该方法属于相对估值方法。根据企业资产寻找相同资产或相似资产，对同类资产进行分析，衡量资产的公允价值，以此来评估企业资产的价值。利用市场法进行估值时，需要分析同类公司的市场价值，将其当成国企并购估值的标准，使用科学的方法，分析企业资产的价值。要想应用该方法，需要满足一定的条件，要保证企业价值的稳定性，根据企业的营业收入、净资产、净利润等数据衡量企业的市场价值。利用市场法进行估值时，要分析企业价值的影响因素，与同类企业进行对比，获取同类企业的市场价格，根据获取数据计算平均数，将平均值作为估值标准。对关键变量进行分析，找到类似的资产，同时还要确定关键变量因子，对相关数据进行计算，得到企业的估值结果。在分析过程中，需要构建相对价值模型，一方面，应当构建市盈率模型和市销率模型等，根据市场价格的变化情况进行估值；另一方面，對企业实体价值进行分析，以此来构建价值评估模型。

收益法 利用收益法对企业价值进行评估，需要构建折现现金流量模型，根据折现现金流量模型进行估值时，需要对企业未来的现金流量进行分析，还要考虑风险因素，根据风险因素影响下的折现率进行估值，衡量企业的资产价值。现金流量折现模型主要包括三个关键参数，第一个关键参数是资本成本，第二个关键参数是时间序列，第三个关键参数是现金流量。其中，对时间序列进行分析时，需要准确预测未来现金流形成的详细时间。利用收益法进行估值的过程中，应当对企业资产的未来收益进行预估，经过预估和计算，得到现金流量，将现金流量折现后，计算总和，由此得到企业的总价值。运用收益法时，国企可以控制并购成本，对未来的盈利进行预测，为投资决策提供参考。收益法存在一定的不足，很难保证预测和估算的准确性，有可能会忽视一部分具有发展潜力的价值，收益法也不能对无形资产价值进行评估，导致估值结果发生偏差。根据现金流量来源进行划分，可以将现金流量模型划分为三个类别，分别是股息、权益、实际的现金流量模型。

实物期权法 国企可以在并购估值工作中运用实物期权法，对期权价值进行评估时，可以参考两种模型，一种是Black-Scholes期权定价模型，另一种是二叉树定价模型。二叉树定价模型比较直观和简单，可以在较短的时间内处理期权数据，但是，运用该模型时，需要考虑多方面的因素，与之相比，BS期权定价模型更适合应用在并购估值工作中。企业的期权包含实物期权，该期权主要来源于企业的财务期权，资产所有者享有选择权，可以根据实际需求选择个人资产或者总资产，以此来获得更多的经济利益。可以将其当成投资决策工具，对资产投资进行决策时，可以参考期权模型，对实物资产进行分析，衡量企业的隐含价值，预测投资风险，分析获利能力和投资特点。

总之，影响国企并购估值的因素较多，需要对各个因素进行分析和控制，使用科学的估值方法，在估值过程中遵循客观性、谨慎性等原则，保证企业估值的准确性，根据企业估值结果做出科学的决策，通过并购估值提高国企的经济效益，优化企业结构和资源配置，保证企业持续发展。

作者单位：山东省鑫诚恒业集团有限公司