绿色信贷政策实施对上市企业创新能力的影响

王楚涵

本研究将创新机会构建和克服客观条件劣势结合起来，构建绿色信贷政策对于企业创新影响理论模型，以捕捉企业创新的约束条件和动力。本研究对绿色金融体系建设、企业绿色转型规划以及经济社会可持续绿色发展都提供了借鉴作用。

增强企业环境保护意识，推动国家绿色经济发展，形成人与自然和谐共生新格局是我国现代化建设进程中的重要原则。近年来，在我国经济高速发展的过程中，包括低端并且污染性强的制造业企业因廉价的自然资源、税收优惠等政策获得巨大利益。高污染高排放的汽车产业发展速度为每年增长20%，以及近2/3的能源产业为煤炭产业。实际上，长期以来的经济高速增长一直伴随着严峻的环境问题，比如2016年我国GDP增长6.7%，而年度GDP中环境成本占比达9% ，“绿色GDP”的发展情况并不乐观（金海年、王遥、俞春江，2019）。因此，为及时改善且扭转这种不可持续的经济发展模式，环境保护和绿色发展成为我国经济发展中首要考虑的关键因素。

环境问题与经济发展息息相关，有效地改善和解决目前所面临的严峻环境问题不仅需要末端治理，更加需要从源头的经济活动出发，注重实现绿色发展。此外，在经济发展中金融行业扮演着至关重要的角色，它关系到资金、技术、人才的流向，所以构建成熟的绿色金融体系是实现绿色经济可持续发展的必要条件。绿色金融为支持环境改善、应对气候变化和节约及高效利用资源的经济活动提供融资、管理和风控等金融服务。目前的绿色金融产品类别包括绿色信贷、绿色债券、绿色保险等（李晓西、夏光、蔡宁，2015）。绿色信贷正逐步成为我国绿色金融体系中发展势头最强劲的组成部分，根据银保监会公布的数据显示，2021年9月末，国内21家主要银行机构绿色信贷余额达14.08万亿元，占全体绿色融资余额的90%，并且2021年绿色信贷规模高居世界第一。为促进绿色信贷产业的规范发展，原银监会于2012年颁布国内首份专门针对绿色信贷的规范性文件《绿色信贷指引》。

绿色信贷作为环境政策和金融政策的重要结合工具，在我国绿色金融政策的制度变迁过程中，一直发挥着优化产业结构和实现环境保护的重要作用。绿色金融市场构建和相关绿色政策发布及变迁研究，对于梳理我国绿色金融体系建设过程有着重要意义。为实现更加高效的发展，对于绿色金融政策运行机理和效果评价体系研究成为目前绿色金融政策相关研究的主要方向。自2007年环保局、人民银行、原银监会联合颁布《关于落实环境保护政策法规防范信贷风险的意见》以来，绿色信贷作为控制污染节能减排的有效经济手段，为促进金融产业、企业集团、生态建设的绿色良性循环以及可持续发展做出重要贡献（李戎、刘璐茜，2021）。

本研究的主要意义包括：现有研究文献主要从绿色信贷政策对于重污染企业创新能力的直接影响的视角评估政策效果，而忽略了影响作用机理的研究，并且尚未形成关于影响方向的统一共识。因此，本研究在验证直接影响的基础上，通过聚焦信贷融资成本和企业管理者能力，对绿色信贷政策的影响进行更加深入的研究，从而完善环境规章效果评价体系，并且对未来绿色信贷政策的制定提供经验借鉴。通过信贷融资成本中介作用影响的研究结果看出，商业银行等金融机构可以制定内部制度规定帮助重污染企业提升创新能力，从而实现绿色转型和可持续发展的作用，最终构建出促进良性循环的绿色金融体系；通过管理者能力调节作用影响的研究结果看出，企业可以从自身出发探究在绿色信贷政策实施背景下提高创新能力的方法。实现碳达峰、碳中和的目标，需要依靠稳固的绿色金融运转体系，关于绿色信贷的研究已成为构建高质量绿色金融体系的重要基础。

一、研究设计

本文研究的是《绿色信贷指引》这一政策的实施对于重污染企业创新能力的影响，此种跨度关系中包含了信贷约束等中介过程，导致较为复杂的理论逻辑。为了更加清楚地进行理论分析，本研究将绿色信贷政策对企业创新能力的影响过程分为两个阶段：第一个阶段是信贷约束的产生；第二个阶段则是创新能力的开发，并且在整个影响过程中创新能力的受影响程度也取决于企业管理者的能力强弱，本文提出研究假设如下：

（一）与非重污染企业相比，《绿色信贷指引》实施显著抑制重污染企业创新。

（二）与非重污染企业相比，《绿色信贷指引》实施增加重污染企业信贷成本抑制重污染企业创新。

（三）优秀的管理者能力可以缓解改善《绿色信贷指引》实施对重污染企业创新的抑制作用。

本文使用双重差分法（DID）研究《绿色信贷指引》政策的实施对于重污染上市企业创新能力所产生的影响，应用的分析模型如下：

patentit=β0+β1Treati+β2Postt+β3Treati×Postt+rControlit+τi+μt+εit（1）

本研究使用多维固定效应线性回归作为回归检验的基本模型，此回归方法可以控制各个维度的个体效应，从而可能减轻遗漏变量导致的偏误，并且满足操作可行性以及计算速度问题的兼顾。本研究主要关注交乘项did（Treat×Post）的系数和显著性，在每一栏中均满足1%水平上的显著性且影响为负。由此说明，绿色信贷实施以后，相比于非重污染企业，重污染企業的创新产出降低，且本研究的假设（一）得到验证。

二、作用机制检验

patenttotalit=β0+β1Treati×Postt+β2Controlit+τi+μt+εit （2）

Mit=θ0+θ1Treati×Postt+θ2Controlit+τi+μt+εit  （3）

patenttotalit+1=α0+α1Treati×Postt+α2Mit+α3Controlit+τi+μt+εit  （4）

信贷成本是绿色信贷政策抑制重污染企业创新的中介作用机制，但不是唯一机制。信贷成本可作为中介变量在绿色信贷政策实施过程中影响重污染企业创新，可得到结论：绿色信贷政策通过增加信贷成本抑制重污染企业创新能力的提升。

patenttotalit=β0+β1Treati×Postt+β2Controlit+τi+μt+εit  （5）

patenttotalit+1=θ0+θ1Treati×Postt+θ2Nit+θ3Controlit+τi+μt+εit （6）

patenttotalit+2=α0+α1Treati×Postt+α2Nit+α3N×Treati×Post+α4Controlit+τi+μt+εit （7）

绿色信贷政策可以预防企业在经营过程中所产生的环境和社会风险的发生，同时重污染企业的创新能力也会因此受到抑制作用，进而使绿色信贷政策的影响效果不能达到预期水平，但是这种抑制作用可以通过管理者能力的调节被削弱，管理者能力对绿色信贷政策实施背景下的重污染企业创新能力的发展起到积极作用。

三、结论与启示

企业的绿色发展，尤其是具有较高环境风险和社会风险企业的绿色转型，是我国实现人与自然和谐共生的现代化建设的重要基础。创新作为推动企业绿色发展的主要途径，能够有效地调节经济发展与环境保护能源节约之间的关系。绿色信贷政策的实施能够优化产业结构，构建企业发展、资金流动与环境保护的良性循环，促进绿色低碳产业发展，从而推动实现经济社会全面绿色发展。针对现有文献研究现状与现实发展之间的差距，本文构建了绿色信贷政策与企业创新能力之间关系的理论框架，来研究绿色信贷政策实行的效果和作用机理，并对相关的理论假设进行实证检验，检验结果与预期相符。因此，本研究得出以下结论：《绿色信贷指引》这一政策的实施抑制了重污染企业的创新，其产生抑制作用的机理是重污染企业的信贷成本受到政策影响被提高，从而影响到企业的创新活动，而领导者能力可以有助于重污染企业削弱绿色信贷政策对于企业创新产生的消极影响。

本研究揭示了绿色信贷政策对于重污染企业创新发展的抑制作用。现有绿色信贷相关研究识别出了绿色信贷政策对经济社会绿色发展的促进作用需要通过推动企业创新实现，但是却忽略了政策实施后对重污染企业信贷限制而对企业创新产生影响，因此不仅对政策效果是否理想产生困惑，也忽视了绿色信贷政策的抑制作用。本文从创新构建的新视角切入，强调信贷融资成本增加对于创新机会构建的影响，提出在同样的客观环境下重污染企业构建创新机会受到阻碍，而实证证据也显示，绿色信贷政策通过提高信贷融资成本对于重污染企业创新发展产生抑制。本研究认为，较高的管理者能力有助于发掘潜在机遇，高效合理使用资金资源，并且激发企业创新技术和产品的研发。因此，重污染企业需要启用更加优秀的管理者，希望管理者能力对削弱绿色信贷政策抑制重污染企业创新发展起到作用。

当前各地经济社会绿色发展和环境保护低碳节能等制度建设参差不齐，有效的绿色信贷对于整个社会向环境友好可持续发展型社会转变有着重要意义。本研究结果可以提示政府和银行业金融机构完善绿色信贷机制和信贷激励机制，努力做到提供人性化，定制化信贷服务，对于高环境风险和社会风险的企业进行逐一的个案分析，在监督企业符合绿色发展的前提下，提供更加适合企业创新发展推动绿色转型的信贷方案，尽量杜绝“一刀切”的办事方法。與此同时，环保监管部门非常有必要加强银行与企业之间的有效环境信息共享，降低信息成本，以期更加高效的开展合作。本研究对于企业发展的启示主要为加强对于管理者能力的考核，从而确保任用具有优秀管理能力的领导带领企业克服客观环境的劣势，坚持突破发展瓶颈，最终顺利度过转型时期。在政府部门，金融机构和企业的共同努力下，完善的绿色金融发展机制，为推动人与自然和谐共生的现代化发展提供动力。

（作者单位：北京师范大学－香港浸会大学联合国际学院）