市场要看政策脸色

张学庆

后续重点关注政策落实力度及节奏，如若政策应对得当，当前市场机会仍大于风险。

端午小长假后的交易日，A股再现大幅调整。6月26日，A股三大指数全线下跌，跌幅均逾1%。

“A股走弱的核心原因是市场对国内经济弱复苏的悲观，以及主线超涨板块在临近季末时面临部分短期兑现压力。更重要的是，假期利空事件持续发酵拖累市场呈现普跌。”分析师表示。另外，端午小长假的消费数据也不及预期，导致投资者信心受挫。

消费较弱

统计数据显示，端午小长假国内游人次全面恢复，但人均消费仍旧较弱。

根据国家文化和旅游部数据，2023年端午节假期（6月22～24日）国内游人次、旅游收入为1.06亿人次、373亿元，按可比口径恢复至2019年同期的113%、95%，弱于五一假期国内游恢复程度。

值得注意的是：人均旅游消费仅回到2019年的86%，和五一假期基本一致;海南免税的日均销售额及人均免税销售额均较五一假期大幅下滑;周边游、短途游表现较为亮眼。

瑞银证券中国休闲及交通运输行业研究主管陈欣表示，上述特点表明消费者信心依然较弱，恢复仍尚需时日。

国家移民管理局数据显示，2023年端午节期间，全国出入境人员达396.3万人次，达到了2019同期的65%。根据交通运输部数据，端午节期间，全国铁路、公路、水路及民航的旅客量共1.4亿人次，较2019年减少22.8%;其中，铁路旅客量较2019年同期增长12.8%，民航旅客量较2019年同期仅增长3%，公路和水运客运量较2019年同期均下降。

根据海口海关数据，端午节期间海南免税销售额为2.6亿元，免税购物人数4.37万人次;日均销售额为0.87亿元、人均免税销售5950元，均明显低于五一假期的日均1.7亿元免税销售额和7347元的人均消费额，而且也低于5月的日均免税销售额。

陈欣认为，其主要原因是消费者信心依然弱，以及4～5月开始的打击代购影响免税销售额。

波动持续

“外部不确定性因素边际抬升可能对投资者风险偏好带来一定影响，短期A股市场可能有所波动，但考虑当前估值、资金行为等指标显示A股仍处于历史偏底部时期，中国经济增长预期是当前A股市场主要矛盾且稳增长政策已开始发力，后续重点关注政策落实力度及节奏，如若政策应对得当，当前市场机会仍大于风险。”中金公司表示。

资金数据显示，截至6月21日，海外资金转为流出A股和港股，其中主动外资继续流出A股和港股。互联互通方面，北向转为流出，而南向转为流入。

开源证券认为，短期人民币汇率仍有贬值压力，因政策反弹的持续性或有限，短期中美货币政策“背离”，或导致人民币汇率仍存在贬值压力。美联储只是暂停加息，但加息周期尚未结束，同时这亦纠正了前期市场的乐观预期。预计短期内10年期美债收益率或处于高位震荡，直至观察到美国经济出现实质性明显衰退。

另外，虽然国内降息有利于提振经济修复预期，但上半年国内经济复苏预期早已兑现，市场关注更多的是国内经济的“修复程度”，预计政策驱动的市场反弹持续性或有限，调整仍可能持续，直到国内经济基本面出现实质性恢复。

动力不足

“目前市场仍处于熊转牛的前期阶段，最大特征就是基本面偏弱，增量资金不足，但市场韧性较强。”银河证券分析师王新月策略团队表示。

在市场上行动力不足的阶段出现上涨逻辑强劲的主线行情，会有两大特点：一是主线上涨持续性弱。上涨持续性弱主要因为投资者信心不足，资金更加谨慎，这一现象在节前尤其明显。今年的劳动节和端午节，资金更多选择持币过节，以应对假期期间的不确定性，使得主线上涨持续性较弱。同时，存量资金博弈也将加剧主线波动。

二是主线的每轮上涨斜率更高。AI和中特估主线上涨逻辑强劲并且投资者共识在逐步加强，主线的每轮上涨都会吸引更多投资者积极参与，从而使上涨速度更快，上涨斜率更高。王新月认为，未来这一特征伴随投资者学习效应将会体现得更加明显。因此主线的每次下跌都是布局时机，可逢低加仓，积极参与。

成长&消费

在行业配置方面，中金公司表示，短期成长为主线，中期看消费。

分析师建议关注3条主线：1顺应新技术、新产业、新趋势的偏成长领域，尤其是人工智能和数字经济等科技成长赛道，下半年半导体产业链有望具备周期反转与技术共振的机会;软件端可继续关注有望率先实现行人工智能业赋能的传媒互联网、办公软件等。2需求好转或者库存和产能等供给格局改善，具备较大业绩弹性的领域，例如白酒、白色家电、珠宝首饰、电网设备和航海装备等。3股息率高且具备优质现金流的领域，低估值国央企在政策催化下仍有修复空间。

“高切低”

国泰君安认为，目前阶段，政策不确定性实质已经降低，但是政策落地力度和效果将成为新的核心矛盾，在出现打破现有框架的需求政策前，做多产业趋势、做多成长仍然是核心风格。但由于部分子板块出现过高的累计收益和拥挤的微观结构，因此建议在成长内部“高切低”。

1推荐股价调整充分、盈利预期见底、中期受益周期复苏和技术创新板块：半导体、创新药、自动化设备。

2布局产业趋势明确的AI及数字经济，技术创新突破和资本开支扩张带来基础设施端确定性高成长，以及中下游硬件和应用协同发展，推荐服务器、算力、信创软硬件。

3受益于国有经济改革与中国特色资本市场体系建设，推荐有望通过专业化整合提高价值创造的“中特估+产业”：装备制造、能源。此外关注新能源的企稳反弹。

具体投资主题和个股方面，掘金现代化，布局产业新趋势、新应用。

AI技术加速迭代，垂直领域商业化应用不断涌现，推荐医疗、教育、办公、游戏等场景（科大讯飞、金山办公）;空间计算引领消费电子产业新趋势，推荐显控芯片、机器视觉等（淳中科技、虹软科技）;构筑现代化产业体系，增强科技自主能力，推荐高端装备（北方华创、东威科技）、先进封装（长电科技）等;数字产业投资成为经济新动能，数据流通體系加速构建，推荐运营商（中国移动）、数据服务（太极股份、久远银海）等。

主题投资方面，看好空间计算、AI芯片、数据要素、具身智能。