政策加码 提振经济

张学庆

央行降息可能意味着政策支持加码的开始，如果经济增长动能持续低迷或进一步走弱，未来将出台更多政策支持。

“受同比基数影响，5月工业增加值、服务业生产指数同比均见顶回落，不过工业增加值、社会消费品零售和固定资产投资的环比有所回升。考虑到第三季度稳增长政策可能强化，我们正在走过经济的同比高点与环比低点。”兴业研究报告称。

全面回落

国家统计局的数据显示，5月主要经济增长指标全线回落，工业增加值、社会消费品零售总额同比增速分别下滑2.1个、5.7个百分点至3.5%、12.7%;1～5月固定资产投资累计同比增长4.0%，增速放缓0.7个百分点;出口同比时隔两个月再度转负，增速下行16个百分点至-7.5%。

国家统计局新闻发言人付凌晖表示，5月生产需求主要指标同比增速回落，主要是受2022年同期基数抬升的影响，剔除基数因素，经济运行总体平稳。从目前情况看，由于去年基数较低，二季度经济增长明显快于一季度，到了三、四季度，随着基数提升，经济运行会回到常态化增长水平。他同时提醒，国内市场需求不足，价格走低，经营主体困难较多，经济恢复向好基础不牢。

央行降息

经济学家普遍认为，当前经济的核心矛盾仍是宏观上总需求不足、微观上市场主体信心不振。

宏观面开始有所动作，央行于6月13日下调逆回购利率10个基点，为去年8月以来首次下调。6月20日贷款市场报价利率（LPR）也跟随下降。

野村东方国际分析师高挺表示，本轮降息影响有限，主要有三方面原因：1银行与资本市场已经调整了

新发贷款的利率;2对于存量贷款，贷款基准利率的下调将会在次年首日生效;3大多数民营房企正致力于偿债以渡过市场低迷期，对降息并不敏感，而许多城投平台的借款能力受到土地价值下跌、收入前景不佳的制约。

高挺认为，继6月基准利率下调10个基点后，预计下半年还将迎来两轮10个基点的降息。央行或于下半年再次降准，但其影响可能相对有限，因为目前真正的挑战或在于贷款需求疲软，而非可贷资金供给不足。

在高挺看来，经济复苏的真正阻碍或在于缺乏信心，而情况或与20世纪90年代日本资产负债表衰退时有所类似。地缘政治方面对于提振信心的助益可能有限，而政府最终或将充当最后的借款人和支出方。为了遏制房地产市场的螺旋式下行，尤其是地方政府土地出让收入的显著下滑，预计下半年政府有望通过新增专项债配额、调增政策性银行信贷额度以及运用央行各类工具来加码对地方政府的转移支付。在这方面，政府或将再次调用许多去年曾运用过的金融工具，用以维持地方政府的稳定运转、提振总需求并最终达成“5.0%左右”的GDP增长目标。

下调预期

瑞银首席中国经济学家汪涛表示，央行降息可能意味着政策支持加码的开始，如果经济增长动能持续低迷或进一步走弱，未来出台的政策支持可能包括：1进一步放松房地产政策，如进一步放松二线城市购房限制，降低二套房贷款首付要求，增加“保交楼”资金支持，改善开发商融资条件等;2增强财政和准财政扩张力度，例如加快发行地方政府专项债，筹集和使用新一批政策性银行专项基建投资基金，从而提振基建投资;中央政府可以向地方政府提供临时信贷和资金支持，以清偿其对企业供应商的欠款，但中央政府向居民部门直接发放大规模消费或收入补贴的可能性很小;3进一步小幅降息，信贷支持加码以配合准财政政策的扩张，以及对地方政府融资平台债务进行重组或将其置换为成本更低的债务。

汪涛认为，部分措施在7月底之前就可能出台。随着政策加码支持，预计三季度消费将进一步温和复苏，房地产活动可能企稳，经济增长将再度加速。然而，政策支持力度可能较为温和，推动下半年经济环比增长温和反弹至4%～4.5%（环比折年增长率），但不太可能完全抵消二季度经济走弱的影响。因此，瑞银将2023年GDP增长预测下调至5.2%，2024年预测也下调至5%。

多方发力

中信证券预计，6月16日召开的国务院常务会议，围绕4个重点方面研究提出了一批政策措施。围绕這4个重点方面，后续可能会出台一揽子政策措施。

一是加大宏观政策调控力度。

货币政策方面：在降息之后，三季度可能会有降准。在“聚焦重点”的导向下，结构性货币政策工具的扩容增新也将是可能的方向。

此外，若政策成效不及预期，则不排除四季度再度降息的可能性。

财政政策方面：进一步加大减税降费的力度、政策性金融工具等准财政工具替代财政发力都将会是可能的方向。

二是着力扩大有效需求：从消费和投资需求两方面入手。

消费方面，或许会采取支持新能源汽车、加快充电桩建设以及发放消费券等举措。考虑到收入是消费的基础，稳就业、增加居民收入也是未来可能的政策方向。

投资方面，或将继续通过推动能源、水利、交通等重大基础设施以及新型基础设施建设，来充分发挥政府投资和政策激励的引导作用，有效激发民间投资活力。

三是做强做优实体经济。

聚焦高质量发展，加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，着力突破短板领域，做大做强优势领域。对科技创新、重点产业链等领域，出台针对性的减税降费政策，提高企业创新活力。

四是防范化解重点领域风险：城投和地产。

城投方面，预计可以通过增加中央对地方的转移支付、积极开展城投化债等方式。

地产方面，4月以来新房及二手房销售热度持续回落，部分房地产企业经营压力再度回升。因城施策框架下的需求侧托底政策和有效防范化解优质头部房企风险应是下一步房地产政策的重点。