水上运输业上市HN公司的财务风险预警研究

余开超，王妹

摘  要：通过财务风险预警分析可以更清楚地发现企业存在的财务问题。文章以水上运输业上市公司HN公司为例，从偿债、盈利、营运和发展能力四个维度，通过熵值法和功效系数法构建财务风险预警指标体系，并选取HN公司2019—2021年的财务数据，对财务风险预警进行分析。研究结果显示HN公司这三年的财务风险分别为轻警、轻警和重警，据此，本文建议HN公司应该采取进一步降低成本、拓展市场等财务风险控制措施。

关键词：熵值法；功效系数法；财务预警；水上运输业

中图分类号：F253.7    文獻标志码：A

DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.11.011

Abstract： The financial problems of enterprises can be found out more clearly through the early warning analysis of financial risks. This paper takes HN company， a listed company in the water transportation industry， as an example. From the four dimensions of debt repayment， profitability， operation and development ability， the financial risk early warning index system is constructed by entropy method and efficiency coefficient method. The financial data of HN company from 2019 to 2021 are selected to analyze the financial risk early warning. The research results show that the financial risks of HN company in the past three years are light alarm， light alarm and heavy alarm respectively. Based on this， this paper suggests that HN company should take financial risk control measures such as further reducing costs and expanding markets.

Key words： entropy value method; efficiency coefficient method; financial early warning; water transport industry

0  引  言

近年来全球经济发展速度加快，国际贸易规模不断扩张，水上运输凭借其成本低和运能大的优势备受青睐，成为目前最重要的跨国贸易货运方式。虽然受疫情影响，货物流通受限且流通效率降低，导致水运企业发展遭受打击，但是，随着我国沿海自贸区的开放、“一带一路”战略的全面实施以及“双碳”政策对传统企业转型的推动作用，水运企业的发展前景广阔。当下，对于水上运输业企业而言，关注企业自身发展情况，警惕企业财务风险并及时应对十分重要。

财务风险预警是指通过在公司财务报表等资料中提取数据，选择重要性程度较高的财务指标建立预警体系，以此来监控和评估企业在生产经营中的财务状况，并及时预估潜在的财务风险，在此基础上对企业进行全面的预警分析，从而促进企业及时纠正错误，防止风险进一步转化为损失。

熵值法可以从数据本身来区分指标间的重要性，功效系数法则可以从多个侧面综合评价企业财务风险状况，二者相结合的评价方法可以有效提升客观性和准确性。本文采用熵值法和功效系数法，从盈利能力、营运能力、偿债能力和发展能力4个方面构造财务风险预警指标体系，发现当前企业在经营发展过程中存在的财务风险并提出相应建议，为水上运输业企业处理财务风险问题，提升企业的综合竞争力提供有益的借鉴，使得水上运输业企业在行业快速发展的浪潮中能够降低风险，抓住机遇，实现良性的可持续发展。

1  基于熵值法的财务风险预警指标体系构建——以HN公司为例

熵值法是一种根据指标间的内在联系对指标进行客观赋权的方法，能有效避免主观赋权法依靠评判者的主观因素对指标进行赋权的缺点。在企业财务风险预警指标体系中，指标的熵值越大，说明对财务风险预警的影响越弱，则权重越小；反之，熵值越小，说明对财务风险预警的影响越强，则权重越大。

1.1  HN公司简介

HN公司成立于1996年，是一家所属于水上运输业的国有控股企业，于2002年在上海证券交易所上市。公司注册资本476 269万元。主营业务包括沿海与远洋货物运输，船舶租赁和油船海务管理等，公司专注于油轮运输和LNG运输两大核心业务，是全球领先的油轮船东。公司致力于解决全程能源运输方案，为客户提供全船型、全球化的优质服务。

1.2  财务风险预警指标的选取

企业的财务指标能够反映企业的财务风险状况，但是仅使用单一的指标来评价企业财务风险状况不够客观全面，需要通过建立财务风险指标体系来对企业财务风险进行综合评估。本文选取能够综合反映HN公司2019—2021年财务风险情况的盈利、营运、偿债和发展能力4个方面的18项评价指标，如资产负债率、资本保值增值率等，分别记作X■，代表第i个样本的第j个指标值i=1，2，3，…，n；j=1，2，3，…，Z。财务指标数据均来自于CSMAR数据库及企业年报。

1.3  财务风险预警指标标准化处理

由于选取的指标存在数值单位和数值代表属性上的差异，所以需要对各指标数据进行标准化处理，以便于对比不同的财务指标数据。本文选取的指标为正向、逆向和适度指标。例如，衡量企业偿债能力的资产负债率属于适度指标，数值不能过高也不能过低，否则都说明企业偿债能力较弱；而同样反映偿债能力的已获利息倍数则是正向指标，数值越高表示企业偿债能力越强。所以在进行标准化处理时，需要根据各项指标的自身特性，分别进行处理，具体过程如下：

（1）对于正向指标，其计算公式如下：

b■=■

（2）对于逆向指标，其计算公式如下：

b■=■

（3）对于适度指标，其计算公式如下：

b■=■

其中：M=MaxX■，m=MinX■，X■是X■的标准值。

对于本文中使用的资产负债率和速动比率两个指标，经查阅相关文献总结出其标准值分别为50%和1。

标准化后的指标数据会存在为零值的情况，为了使得接下来进行的对数运算有意义，必须要消除数据中的零值，所以要平移标准化后的数据，即令b■■=b■+0.000 1。归一化处理的公式为：

P■=■

1.4  熵值法确定指标权重

（1）计算出HN公司2019—2021年各项财务指标的熵值E■，其计算公式为：

E■=-k■P■lnP■    j=1，2，…，Z

其中：k=■，k>0，且k为常数。

（2）根据计算出的熵值E■，按下列公式计算出指标的差异化系数：

g■=1-E■

（3）计算指标的熵权W■，其计算公式为：

W■=■

最终得到的计算结果如表1所示。

1.5  指标筛选

为了保证企业财务风险预警指标体系的客观和精确，需要通过相关性分析对所选取的多项财务指标进行筛选。本文对所选取的财务风险分类的具体财务指标数据进行相关性检验，并通过相关标准筛选财务风险指标，以偿债能力为例，将偿债能力指标数据输入SPSS26软件，分析结果如表2所示。

对于相关性系数大于0.8的预警指标，只保留其中权重较大的指标。对于相关性系数小于0.8的预警指标，选择权重大于该集合的指标平均值的指标，具体结果如表3所示。

盈利能力、营运能力和发展能力指标筛选过程和结果同理，最终确定的HN企业财务风险预警指标体系如表4所示。

2  基于功效系数法的HN公司财务风险预警分析

2.1  财务风险预警指标分值的计算

功效系数法是一种定量的评价方法。其计算过程如下：首先确定各项评价指标，计算评价对象各指标的功效系数，并转化为相应的功效评分值。然后参照各项指标的权重比例，计算得到各指标得分，再进行加和求出总得分，即综合评价分数。综合评价分数越高，代表企业绩效表现越好，反之则越差。

本文将功效系数法指标评价值分为5个档次，分别为优秀、良好、平均、较低和很差，并对其分别赋予标准系数，具体如表5所示。

具体计算流程如下：

上档基础分=指标权重×上档标准系数；本档基础分=指标权重×本档标准系数；功效系数=（指标实际值-本档标准值）/（上档标准值-本档标准值），当本档高于优秀档时功效系数为1，低于很差档时功效系数为0；调整分=（上档基础分-本档基础分）×功效系数；单项指标得分=本档基础分+调整分；指标总得分=∑单项指标得分；指标评估得分=∑单项指标得分/∑单项指标权数。

2.2  确定财务风险预警指标标准值及等级划分

本文参考国资委发布的《企业绩效评价标准值》，将公司财务风险预警划分为5个档次。根据功效系数法计算分析系数后，参考企业财务风险预警评估等级表得出HN公司的预警等级，如表6所示。

2.3  HN公司财务风险预警结果

根據前文所述相应的计算方法和评价标准，具体的评价结果如表7所示。

由表7所示，从HN公司财务风险状况的各年指标得分和总体评估结果可知，HN公司在2019年和2020年的财务风险情况较好，且处于上升趋势。但在2021年财务指标得分骤然下降，财务风险评估等级也由前两年的轻警迅速提升为重警，其中，盈利能力和发展能力指标得分下滑显著，而偿债能力和营运能力指标得分在2019—2021年变化幅度较小。

通过研究HN公司2019—2021年年报与相关新闻报道不难发现，受2021年新冠疫情影响，石油供给紧张导致价格大幅提升，各国为了保证经济复苏普遍消化前期储备的库存油，从而使得国际油运市场持续低迷。HN公司作为世界领先的油运船东，国际运输收入较上年减少35.5%，而由于运力投入增加，油轮燃油成本上升的原因导致成本也小幅上升，进一步缩减了利润空间。同时，2021年HN公司还对公司拥有的141艘船舶中的94艘计提资产减值准备达49.6亿元，固定资产账面价值较上年度降低10%，造成HN公司本年度总资产增长率指标得分较低。

2019—2021年HN公司偿债能力和营运能力指标得分较为平稳且较高的原因在于，HN公司能够将资产负债率控制在合理范围内，利用财务杠杆以优化资本结构，强化资产管理。并且，得益于HN公司挑选国内外大型企业，信用等级较高，保证了较高的应收账款周转率，体现出HN公司赊账较少且收账迅速，资产流动性强。

综合来说，水上油运行业受国际政治、经济因素影响较大。虽然2021年HN公司的财务风险等级达到重警，但是主要原因是受当年暂时性的疫情影响公司主营业务正常开展，导致利润总额大幅缩减，因此主要与利润相关的财务指标上在行业内排名靠后。同时还应注意到，HN公司的运力仍位于世界领先地位，且LNG运输业务逐渐趋于成熟，未来待油运市场恢复景气，HN公司利润恢复正常水平，财务风险预计也会随之降低。

3  控制HN公司财务风险的相关建议

第一，拓展业务范围，进一步开发国内外市场。当前HN公司的业务主要以国际油运为主，在疫情和国际政治环境的双重压力下，国际运输业务受限，导致HN公司国际运输营业收入大幅下降，而国内运输业务却以25.7%的毛利率贡献了2021年较多的利润份额。因此，HN公司应继续挖掘国内市场潜力，积极揽取新客户，抓住增量市场机遇，提高国内业务占比以对冲国际业务造成的亏损；同时，还应放眼疫情后正常环境下的国际市场，巩固国际油运领先地位，优化经营布局，寻求更多的国际合作伙伴。

第二，加强各环节成本控制和财务预算管理，降低营业成本以提高总体利润。HN公司2021年虽然业务量减少，但营业成本仍居高不下，主要是因为新运力的投入和燃油价格上涨等因素。HN公司应优化国内和国际运力布局，针对航线特点分配不同油輪以获得更高效益。还应该通过研究、总结、判断燃油市场价格走势，管控燃油采购成本。并且，HN公司可以通过财务共享平台、管理一体化系统、编制预算表等方式，深挖降低成本潜力，实现业务全流程成本管控。

第三，积极迎合“双碳”政策的大方向，加速推动企业转型升级。虽然目前世界能源依然以石油为主，但是新能源一定会成为未来最重要的能源之一。HN公司应继续推动LNG业务发展，并探寻更多新能源运输机会，加大对新能源运输业务的投入。同时，逐步加快使用新能源运力代替老旧运力，不仅能够降低废气排放，还能够降低燃油在运输中的参与来降低运输成本，为公司未来的发展注入活力。

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