君实生物：亏损扩大 融资频繁

杜鹏

君实生物（688180.SH）近日计划于瑞士发行GDR募资34亿元，而2022年年末公司刚在A股完成一笔38亿元的定增。如果再加上之前的多次融资，公司融资金额将超过190亿元。

君实生物频繁融资，且融资金额巨大，背后的原因在于其自成立以来常年处于亏损状态，尤其2022年以来亏损额急剧放大，盈利难见曙光。

海外融资

6月6日，君实生物发布公告称，计划于瑞士发行GDR新增境内基础股份，募集资金总额不超过34亿元。

在中瑞证券市场互联互通存托凭证业务于2022年7月28日正式开通后，君实生物是赴瑞交所发行GDR公开募资金额最高的中国药企。

更值得关注的是，就在此半年之前，君实生物刚刚融完一笔钱。2022年12月7日，上市公司发布公告称，公司定增计划实施完毕，募资总额37.77亿元，定增价格53.95元/股，公司6月13日收盘价40.90元/股，意味着定增股份已经浮亏24.19%。

事实上，从君实生物2012年成立至今完全就是一部融资史。

2015-2019年新三板挂牌期间，君实生物共完成7次定向增发，募资合计18.08亿元。2018年12月，公司在香港联交所主板成功上市，募资26.24亿元。2019年1月，公司港股配售2384万股，募集资金3.94亿元。2021年6月23日，公司H股配售3655万股，募资21.85亿元。2020年7月15日，公司成功登陆科创板，募集资金48.36亿元。

如果再加上瑞士GDR及最近的A股定增，君实生物公开市场股权融资金额高达190.24亿元。如果再考虑到上市之前的一级市场融资，融资金额将更加巨大。

连续巨额融资将直接显著摊薄股东权益。以大股东为例，截至2022年年末，实控人熊俊、熊凤祥、其他一致行动人持有股权比例分别为8.94%、4.18%、9.05%，三者合计仅有22.16%。

6月12日收盘，君实生物总市值409亿元。如果以本次瑞士GDR来看，募资总额占总市值的比例为8.31%，届时股东权益将被进一步摊薄。

亏损扩大

2023年一季度末，君实生物净资产89.49亿元，而其公开市场股权融资超过190亿元，为何前者却不及后者半数呢？ 因为公司2012年成立至今没有一年能够盈利。

东方财富Choice终端显示，君实生物2013-2020年亏损额从120万元扩大至16.69亿元，呈现逐年扩大趋势。2021年在营收大幅增加加持下，净利润亏损收窄至7.21亿元，市场由此预期即将迎来盈利曙光。

然而，市场乐观预期根本就没有实现，君实生物2021年之后仍然继续亏损，而且亏损额再度急剧扩大，其2022年实现营收14.53亿元，同比下降63.89%，净利润亏损高达23.88亿元，为2020年和2021年两年亏损之和。

君实生物主营业务有两块，分别为抗肿瘤类药物、技术许可及特许权使用收入，2022年营收分别为7.36亿元、4.76亿元，同比变动分别为78.77%、-85.74%。药品营收虽然大幅增长，但是由于技术许可营收降幅过大，从而导致整体营收大降。

对于技术许可营收大降，君实生物2022年年报解释称，2021年公司与Eli Lilly and Company、 Coherus的合作协议产生了大额技术许可和特许權收入，而2022年对应收入减少。

受累于营收大幅下降，君实生物2022年毛利额仅有9.49亿元，同比下降65.86%。尽管如此，公司仍然继续加大研发投入，2022年研发费用从20.69亿元增加至23.84亿元，从而导致净利润创下历史最大亏损。

君实生物2023年一季度实现营收2.55亿元，同比下降59.47%；净利润亏损5.43亿元，2022年同期亏损3.96亿元，亏损继续扩大，原因基本上与2022年亏损原因相同。

产品前景难料

君实生物业绩亏损，核心原因在于产品端表现乏力。

根据2022年年报披露，公司获批上市产品共4项，分别为特瑞普利单抗、埃特司韦单抗、阿达木单抗、VV116。其中，埃特司韦单抗和VV116均是君实生物研发的新冠用药。

埃特司韦单抗即为新冠中和抗体（JS016）。2021年2月，埃特司韦单抗和巴尼韦单抗联合疗法获得FDA的紧急使用授权，为公司2021年的业绩贡献了大部分的营收增量。

不过，2021年6月美国卫生部突然叫停了JS016的双中和抗体疗法。而且，随着新冠病毒毒性逐渐减弱，市场对治疗重症的JS016等药品需求大减，市场前景看淡。

VV116是君实生物研发的新冠小分子口服药，于2023年1月28日获药监局批准上市，用于治疗轻中度新型冠状病毒感染的成年患者，成为国内首批上市新冠小分子口服药之一。

全球范围内首款获批的同类产品为美国辉瑞研发的Paxlovid（简称P药），该产品于2022年2月获批上市，上市后立即在全球范围内被广泛使用，成为新冠小分子口服药领域的王者产品。公开信息显示，P药2022年营收高达189亿美元。

基于P药夸张的销售额，市场纷纷预期VV116等国产药品上市后也将有良好销售，君实生物由此引来二级市场疯狂炒作。2022年，公司股价从低点53.02元/股最高涨至131.42元/股，期间最大涨幅148%。

然而，VV116上市之后的销售额却是少得可怜。君实生物在投资者关系平台上答复投资者问题时称，2023年第一季度 VV116销售收入约1149.50万元。而根据公开资料，VV116的整体研发费用接近9亿元。按照目前的销售额计算，要接近20年才能够收回研发成本。

3月31日，VV116降价进入A类新冠治疗药品分类，参考采购价每疗程630元/盒。不过，世界卫生组织总干事谭德塞在5月份召开的世卫大会上宣布，新冠疫情不再构成“国际关注的突发公共卫生事件”，国内新冠疫情也基本终结。在目前的大环境下，VV116未来销售前景恐难乐观。

整体来看，君实生物的两款新冠用药未来恐怕难以再有乐观预期，而特瑞普利单抗作为新冠以外的最重磅产品，目前也面临压力。

特瑞普利单抗也就是所谓的PD-1单抗。该产品国内市场目前竞争已经极其激烈。2023年5月底，国内共有15款PD-1抑制剂获批上市。

从销售额上来看，君实生物的特瑞普利单抗2022年实现收入7.36亿元，同比增长78.77%，但与龙头企业仍然相差甚远。公开资料显示，百济神州的替雷丽珠单抗2022年销售额28.59亿元，信达生物的信迪利单抗2022年销售额19.77亿元。

君实生物是国内首家PD-1获批药企，但是如今的销售额却已远不如后来者。从适应症来看，君实生物的特瑞普利单抗获批适应症数量有6个，而百济神州的替雷利珠单抗已有11项适应症获批上市。

在上述产品以外，君实生物还有一款阿达木单抗。该产品并没一类创新药，而是生物类似药，一直以来并不被市场看好。

阿达木单抗是全球首个获批上市的TNF-ɑ单抗，为全球第一畅销药物。原研阿达木单抗（修美乐）由美国艾伯维研发，2002年首次获得FDA批准，2021年销售额207亿美元。基于此，国内药企纷纷仿制，目前阿达木单抗生物类似药在国内已经上市了至少6家，紧盯该款产品的在研企业数量更是超过20家，競争将越来越激烈。

2022年，君实生物披露的中国境内收入为7.53亿元，减掉特瑞普利单抗带来的7.36亿元，阿达木单抗实际收入可能只有1000多万元。2023年一季度，公司阿达木单抗销售收入约为2907.64万元，这样的销售成绩很难令市场满意。

在上市销售产品以外，君实生物2022年年报披露，公司还有近30项在研产品处于临床试验阶段，其中昂戈瑞西单抗、贝伐珠单抗以及PARP抑制剂处于III期关键注册临床试验阶段，此外还有超过20项在研产品处在临床前开发阶段。虽然其研发储备管线数量众多，但是处于临床III期的数量并不多。

对于上述研发管线，国盛证券研究报告称，公司多款产品已经取得突破，包括PCSK9单抗治疗原发性高胆固醇血症和混合型高脂血症的2项III期临床均达到主要研究终点等。多家券商也看好这些产品上市后的前景，不过乐观预期最终能否实现仍有待观察。

《证券市场周刊》给君实生物证券部发去了采访函，截至发稿未收到回复。