基于熵值法的物流上市公司财务性投资价值分析Analysis of Financial Investment Value of Listed Logistics Companies Based on Entropy Method

施静

摘  要：在综合分析影响企业投资价值因素的基础上，利用熵值法从财务角度出发，构建偿债能力、经营能力、发展能力和盈利能力四个维度的投资价值评价指标体系。结合2021年的最新数据，对A股市场15家物流上市公司的投资价值进行测度。实证结果表明：15家物流上市公司投资价值都受到新冠疫情的冲击，但是内部存在较大差异。其中，相较于传统物流行业，跨境电商、智慧物流为主业务的物流公司表现强劲。投资者在进行决策时应结合公司的实际情况进行分析，寻找公司的核心竞争力和未来利润增长点，全方位考虑做出最优决策。

关键词：物流上市公司；投资价值；熵值法

中图分类号：F253.7    文献标志码：A

DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.13.007

Abstract： Based on the comprehensive analysis of the factors affecting the investment value of enterprises， the entropy value method is used to construct an investment value evaluation index system with four dimensions of solvency， operation， development and profitability from the financial perspective. Combined with the latest data of 2021， the investment value of 15 logistics listed companies in A-share market is measured. The empirical results show that the investment value of all 15 listed logistics companies is affected by the impact of the new crown epidemic but there are large internal differences. Among them， compared with the traditional logistics industry， logistics companies with cross-border e-commerce and smart logistics as their main business perform strongly. Investors should make optimal decisions by considering all aspects.

Key words： logistics listed company; investment value; entropy value method

0  引  言

物流行業的发展在我国现代化建设进程中起到了十分重要的作用，不断提升的物流运输能力也是国民经济迅速增长的重要推手。国务院、地方政府针对物流行业的发展也出台了相应的政策和法律法规，2021年中央一号文件指出“要加快完善县乡村三级农村物流体系，改造提升农村寄递物流基础设施”。2022年发布的《中共中央 国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》着重强调要促进现代物流体系的建设，降低全社会流通成本。因此，构建物流上市公司财务性投资价值评价体系可以对投资者的投资决策提供重要的参考。

目前国内学者主要集中在地产行业、文化企业以及科创企业进行投资价值影响因素研究，较少关注物流行业的投资情况。企业投资价值的主流研究方法有因子分析法[1]、主成分分析法[2]、模糊综合评价法[3]等。李智彦等[4]采用多元线性回归模型证明企业的销售净利润率、研发费用投入、总资产利润率与企业的投资价值呈正相关。禹春霞等[5]将熵权法与TOPSIS方法相结合构建投资价值的动态评价法，并认为动态评价法可以更好地帮助投资者进行决策。李娟[6]使用灰色关联分析和最大熵理论来确定指标权重，并从偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力四个角度构建投资价值评价体系。刘垠等[7]以科创板34家上市公司为研究对象，从财务绩效视角构建SMOTE-PSO-SVM模型，实证结果表明此模型可以更好地预测科创板企业的投资价值。

从以往研究中可以看出，已有大量学者对上市公司投资价值评价体系进行研究，并取得了相应成果。而有关物流行业投资价值的研究相对较少，因此本文以15家物流上市公司为研究对象，数据来源于各企业2021年年度报告，采用熵值法确定指标权重计算综合得分分析物流企业的投资价值，具有较强的现实指导意义。

1  物流上市公司财务性投资价值评价体系及研究方法

1.1  评价指标体系构建。投资者在做投资决策时，除了考虑利率风险、汇率风险、市场风险等不可分散的系统风险外，考虑更多的是那些可以回避和抵消的非系统性风险。从上市公司的财务报表可以看出财务状况以及经营成果等信息，可以很好地反映出企业的内在价值。在指标的选取上，本文从财务角度出发，主要借鉴李存华[2]、秦智[8]对投资价值指标的选取，以偿债能力、经营能力、发展能力和盈利能力作为二级指标，以流动比率、资产负债率、净资产收益率、净利润增长率等12个指标作为三级指标，具体指标体系如表1所示。

1.2  样本选择。本文从国泰安数据库中选取A股非ST类物流上市公司，最终选择15家物流上市公司2021年相关财务数据作为研究样本。数据来源于巨潮资讯网和2021年各公司年报。

1.3  研究方法。在综合评价指标体系的构建中，学界存在多种研究方法，如主成分分析法、模糊综合评价法、因子分析法、熵值法等。为避免人为因素对权重系数的干扰，本文参考张霞[9]的做法，采用熵值法构建投资价值评价体系，可以较为客观地反映各评价指标在综合评价体系中的重要性。熵值法确定指标权重系数的步骤如下：

2  实证分析

本文使用Stata17.0软件进行数据处理，15家物流上市公司综合得分结果如表2所示。

从表2可以看出，保税科技、海晨物流、东航物流三家公司综合得分较高，而嘉诚国际、音飞储存、新宁物流三家公司得分较低，综合得分均低于0.20。保税科技作为一家集码头仓储业务、智慧物流电商平台和供应链金融服务为一体的大宗商品智慧物流运营商，其子公司长江国际和电子商务公司自主开发的网上仓储智慧物流服务平台和苏交网电商平台发展态势良好，公司正逐步实现从传统仓储物流向智慧物流的转型，未来智慧物流产业将成为保税科技新的利润增长点。2021年保税科技发展能力指标得分排名14位，是因为与2020年相比，营业收入增长率下降了9.36%，净利润增长率同比下降52.63%。原因是子公司长江国际主要仓储品种受国外工厂减产以及国内下游工厂需求旺盛的影响，导致仓储业务周转速度加快，仓储周期缩短；同时由于“新冠”疫情的冲击，到港船舶物流效率有所下降，最终导致2021年营业收入和利润总额有所下降。

海晨物流股份公司专业为制造业提供数字化、一体化供应链物流解决方案及营运服务，能一站式满足制造业各类型的供应链物流需求。2021年《一体化供应链物流服务发展白皮书》的发布给海晨物流带来了巨大的发展契机，公司高举新技术和数字化管理的旗帜，全年实现营业收入14.68亿元，同比2020年增长36.66%，净利润增长率达到58.81%。2021年海晨物流的3C电子行业业务量维持增长，营业收入相比上年同期增长33.64%；并扩大了新能源车制造供应链物流服务范围，全年实现新能源汽车服务相关业务营业收入9 620万元，相比上年同期增长194.60%。在3C电子制造和新能源汽车制造物流服务领域海晨物流已处于行业领先位置，并不断拓展其他制造业领域的供应链物流服务市场，未来仍有较强的市场竞争力与发展前景。

东航物流的各项指标排名均居于前列，公司充分挖掘制造业转型升级、消费升级带来的航空物流需求，实现航空速运业务收入同比增长58.98%；通过加强航空物流资源整合，不断深耕跨境电商、跨境生鲜供应链、高科技等细分市场，实现综合物流解决方案收入同比增长40.02%。综合得分排名第四至第十二之间的公司分差并不大，值得注意的是德邦股份凭借超强的经营能力将综合得分拉高至第四位，目前德邦股份仍需加强快递业务的基础设施建设，在夯实前段网络、提升货物运输时效及品质、加强中转分拣自动化等方面持续发力，进一步巩固大件快递产品的核心竞争力。音飞储存虽然综合得分排名不高，但其发展能力和盈利能力分别位列第三位和第六位，拥有较好的市场前景。新宁物流截至2021年末，公司归属于母公司所有者的净资产为2 168万元，如2022年继续亏损或发生其他导致公司净资产减少的事件，从而导致公司净资产为负，则可能会被深圳证券交易所实施退市风险警示。

3  结论与建议

通过对15家物流上市公司的分析，可以看出综合得分普遍不高，大部分公司偿债能力、经营能力、发展能力、盈利能力四项指标发展不均衡，保税科技、海晨物流、东航物流不断向智慧物流转型，具有较好的投资价值。投资者在进行投资决策时，应从公司的实际情况出发，挖掘公司未来的发展空间和利润增长点。针对目前物流行业所处现状，本文提出以下两个方面建议：一是持续开拓跨境电商市场。在新冠疫情的冲击下，海外国家的生产和消费受到了较大影响，从而促进国内生产力的发展，跨境电商得到迅速发展的契机。企业应密切关注国际贸易的发展，有序进行生产经营，并不断开辟新业务。二是推动物流行业从传统物流向智慧物流转型。2021年，习近平总书记提出“大力发展智慧交通和智慧物流”，加快物流行业数字化转型。随着物联网、大数据、云计算、人工智能等信息技術的发展，现代物流公司应逐步实现物流的自动化、可控化、智能化、信息化发展，把握智慧物流的发展趋势，提升企业的核心竞争力。

参考文献：

[1] 吴雪. 旅游上市公司投资价值评价研究[J]. 财会通讯，2016（35）：11-15.

[2] 李存华，王智庆. 基于A股中高科技制造业公司的财务性投资价值实证研究[J]. 工业技术经济，2018，37（9）：107-113.

[3] 高实鲜，张美霞. 我国沪市房地产上市公司投资价值分析——基于模糊综合评价法建立模型及评价[J]. 河南教育学院学报（哲学社会科学版），2017，36（5）：84-89.

[4] 李智彦，何宏庆. 科技创新型企业投资价值的影响因素研究[J]. 中国经贸导刊（中），2021（3）：125-126.

[5] 禹春霞，满茹，邹志琴. 基于熵权-TOPSIS的人工智能行业上市公司投资价值动态评价研究[J]. 工业技术经济，2020，39（12）：138-146.

[6] 李娟. 基于灰色最大熵理论的创业板上市公司投资价值评价[J]. 财会通讯，2018（17）：12-16.

[7] 刘垠，范钛. 科创板企业投资价值的智能预测研究——基于财务绩效视角的分析[J]. 价格理论与实践，2020（6）：109-112.

[8] 秦智，谢杰. 我国A股市场文化产业上市公司投资价值评价——基于财务性投资价值实证研究[J]. 企业经济，2013，32（6）：114-118.

[9] 张霞，何南. 综合评价方法分类及适用性研究[J]. 统计与决策，2022，38（6）：31-36.