水井坊：业绩频变脸 扩张不手软

杨现华

2022年收入勉强实现增长后，2023年一季，度水井坊（600779.SH）收入和净利润转瞬跳水。

目前，主打中高端白酒的水井坊日子并不好过。2022年公司营收增长还不到1%，销量下降是原因之一；单价看似在增长，但是与疫情前相比十分有限，白酒提价在水井坊这里并没有得到明显正反馈。

产能利用率不足七成，新增产能投产在即，更大的产能规划又已经上马，水井坊在大干快上的路上一去不回头。

收入U型回暖？

2023年一季度，水井坊实现营收8.53亿元，同比下降了39.69%，仅好于疫情突发影响的2020年一季度；实现归属母公司股东的净利润1.59亿元，同比降幅达到了56.02%，近5年来最低。

水井坊号称全国化布局，一直都主打中高端，疫情突发的2020年，在茅台、五粮液等中高端白酒继续增长时，水井坊独自下跌。

2022年，水井坊的业绩已经尽显疲态，公司当年实现营收46.73亿元，同比增长0.88%；实现归属母公司股东的净利润12.16亿元，同比增长也只有1.4%。其中，2022年第四季度公司营收为9.02亿元，同比下降25.37%；实现归母净利润1.61亿元，同比降幅为19.06%。

2022年年初水井坊的收入增长还接近15%，三季度已经降至个位数，四季度降幅超过25%，2023年一季度降幅进一步扩大，逼近40%，公司收入曲线一路下行。

水井坊相关负责人对《证券市场周刊》表示，2022年四季度以来，水井坊主动控制出货量，助力渠道降低库存，以维护价值链健康。

一季度有春节消费旺季，本应是白酒消费高峰期，水井坊却不得不主动控货降社会库存，表明其动销出现了问题。

展望全年，水井坊却充满信心。公司在年报中表示，“2022年第四季度和2023年第一季度的主要目标是降低社会库存，从2023年第二季度开始营业收入恢复增长，并预期从2023年第三季度开始营业收入恢复双位数增长。2023年全年的净利润与营业收入同比2022年保持增长。”

对于动销情况，上述负责人对《证券市场周刊》表示，二季度以来，水井坊正持续通过多举措拉动产品动销，包括持续拓展目标圈层、增加高质量的经销商、开发团购客户，以及其他系统化方式推进消费者培育，助力渠道动销。

公司对营收期望已经画了一个完美的“U型曲线”。疫情管控放开后，消费熱度并未明显回升，各家酒企仍在着力缓解渠道库存，率先调整的水井坊能够率先迎来回暖吗？

量价增长难

与同行接连提价相类似，每隔一段时间，基本都能看到水井坊提价的新闻，最近一次是在2022年4月，水井坊核心产品之一的52度新一代井台建议零售价808元、38度建议零售价768元，较此前均上涨70元。

2017年年底，水井坊52度井台建议零售价上调后为688元，终端涨价已经接近20%。另一核心产品52度臻酿8号2017年年底调价后为458元，目前水井坊官网建议零售价528元，涨价超过15%。在多次调价后，水井坊核心产品的价格都有了不同程度的增长。

从2020年疫情以来看，水井坊的单价也确实在增长。2020-2022年，水井坊的销售量分别为7861千升、11033千升和10776千升，公司每千升白酒单价为38.22万元、41.89万元和42.95万元，涨幅超过了10%。

不过，水井坊白酒销售每千升单价只是触底回升，而非稳步向上，2020年之前就已经接近40万元。

2020年，水井坊的收入中只有中高档白酒，没有低档酒了，在此之前公司有部分低档酒收入，但只有2000余万元，将低档酒扣除后，2017-2019年，水井坊中高档白酒的销量分别为5547千升、7037和8840千升，即每千升收入为35.91万元、39.64万元和39.53万元。

不难发现，在2018年水井坊每千升白酒的收入已经无限逼近40万元。之后2019年和2020年连续两年下降，近两年才有所回升。

也许是提价产品的销量没有增长，也许提价的主要受益人是经销商等渠道客户，水井坊不断提价，公司每千升收入并没有持续稳定增长。

在渠道库存积压之下，销量也开始受到影响。产能利用率大幅下降之时，公司在四川邛崃扩建的一期投产在即，规模更大的二期工程也已经成行。在上市酒企扩产潮中，水井坊并不甘人后。

扩产冲劲十足

与疫情以来单价恢复性增长相比，水井坊的销量又遇到了问题。2022年公司白酒销量为10776千升，同比减少了2.33%。

水井坊上一次销量下降还是疫情突发的2020年，彼时公司白酒销量为7861千升，同比降幅达到了41.79%。不过，在扣除低档酒影响后，2019年水井坊中高档白酒销售了8840千升，这意味着2020年公司白酒销量下降了10%出头。

2021年是水井坊中高档白酒销量最多的一年，为11033千升，与2019年近9000千升的销量相比增长了大约25%，基本是2017年中高档白酒销量的二倍。

销量翻倍，产能扩张就理所应当了。在公司成都总部，水井坊的产能在稳步增长。2017年其设计产能为7678千升，2020年扩产超过1万千升，2022年成都总部的设计产能已经达到14805千升，产能也基本翻倍。

疫情之前几年，水井坊的产能利用率保持在80%以上的高位，2019年还超过了90%，扩产并没有降低产能使用情况。由于疫情影响，2020年水井坊的产能利用率只有75.17%，不过2021年又很快回到近90%，产能重回高效。

2022年白酒行业遭遇普遍性的渠道库存，水井坊也不能幸免。2022年公司产量为10039千升，同比下降逾22%。连续扩产带来的产能增加，在渠道库存压力下，产能利用率仅剩下67.81%，甚至远远不如疫情爆发的2020年。

销量遇到问题时，新产能在此时投产了。水井坊上述负责人对《证券市场周刊》表示，公司邛崃全产业链基地项目（第一期）（下称“邛崃一期”）建设已进入尾声，预计年内落成投产。

按照公司的介绍，项目建成后将形成2万千升/年的原酒生产能力，并在现有邛崃基地的基础上预计增加6万千升储存能力，比最初的增加4万千升储存能力又多了2万千升。

新增的储存能力暂且不谈，新增的2万千升原酒会给水井坊带来多少的产能增加呢？原酒不是成品酒，是生产成品酒的基础。由于勾兑的成品酒度数不同，最终能生产的成品酒并无确定数量。

上述负责人表示，邛崃一期建成后的原酒会在至少5年后才会生产为成品酒并销售。

新建产能不会短期内增加公司产量。若如此，除了因邛崃一期建设而导致2021-2022资年本开支明显增加外，之前水井坊并未有明显的资本开支，公司之前产能翻倍的原酒又是从哪里来的呢？

这只是水井坊扩产的第一步。邛崃一期在追加投资后，其总投资金额为27.56亿元。二期预计总投资约40.48亿元，即邛崃基地总投资将超过68亿元。近10年来，水井坊的归母净利润合计也不过45亿元出头，公司扩产的决心可见一斑。

水井坊年报介绍，邛崃二期各项工作目前正在积极有序推进中。按照规划，邛崃二期完成后，预计将形成制曲能力3.5万吨/年、酿酒生产能力1.3万吨/年、罐区储存能力6.4万吨、陶坛库储存能力5.27万吨、包装车间生产能力3.3万吨/年。

优质白酒从建设到投产销售有较长的时间跨度，所以产能储备是企业未来竞争和品牌打造的重点。为了在竞争中取得关键卡位，产能规模是重要的一环。上市白酒公司中，不少酒企都在积极扩产，既是为了分享集中度提升带来的红利，也需要在存量竞争中紧跟对手步伐。

水井坊也如此解释，“优质产能依然是稀缺资源”，公司对高端白酒产业的长期发展仍持乐观态度。

水井坊主打中高端，近些年来公司销量有了翻倍的增长，但增加的销量也远不到1万千升。公司邛崃一期新增产能不止翻倍，二期又继续产能大扩张。上市酒企扩产都想抢占更多市场份额，水井坊能确定胜出？