1～4月份全国规模以上工业企业利润下降20.6%

平安证券：4月工业企业资产负债率创下2015年6月以来新高。去年5月以来，工业企业的资产扩张速度开始明显慢于负债扩张速度，与此前情况逆转，从而造成了资产负债率的抬升。这体现出在工业企业利润同比持续收缩的背景下，企业资产扩张意愿偏弱，而“稳信用”的政策环境支撑了相对较快的负债扩张，这对制造业投资的增长和信用扩张的持续性都有不利含义。1～4月工业企业产成品存货同比显著下降3.2个百分点至5.9%，但主要与工业品价格下跌有关，扣除PPI的产成品存货同比虽也有下降，但仍处于2022年以来的较高波动区间内。同时，以产成品库存比主营业务成本刻画的产成品周转天数仍高达20.8天，也反映出工业企业库存水平仍然较高。4月下旬以来，工业原材料价格出现大幅调整，扩展了中游装备制造行业的盈利空间。从百元营业收入中的成本来看，采掘业和原材料行业的成本压力仍然同比明显增长，而装备制造业、消费制造和水电燃气的成本压力同比均已转负。但从下游消费品制造业利润跌幅扩大、装备制造业的营业收入表现要明显好于利润表现来看，终端消费需求不足是企业盈利改善更大的制约因素。

光大证券：4月工业企业利润当月同比降幅继续小幅收窄，但仍处于深度负增长区间中。一是工业品价格同比降幅继续扩大；二是企业成本压力仍然高企。同时，各行业利润修复出现分化，装备制造业在同期低基数和新动能产业的共同推动下，4月利润当月同比由降转增，原材料和消费品制造业则明显受到需求不足的约束。向前看，工业企业盈利将延续复苏态势。一方面，工业品价格有望在二季度触底。另一方面，前期高库存正在加速去化，其对企业生产和销售的约束也将逐步缓解。但是，需求恢复的冷热不均仍在制约工业企业盈利修复的斜率，着力恢复和扩大需求仍是巩固盈利复苏势头的关键所在。

国泰君安：4月工业企业利润同比企稳回升很大程度上受到低基数的支撑，因此表面上目前处于被动去库阶段，但实际上我们认为当前随着积压式需求的释放结束，企業再次来到主动去库阶段，我们认为长端利率短期易下难上。结构性亮点主要在内需主导的设备制造。

中信证券：上中下游行业间利润格局保持稳定，上中游行业利润占比小幅回升。1～4月，电力行业利润保持较快增长，装备制造业利润增速延续明显改善。预计5月份工业经济基本面和出口对工业企业利润增长的拉动作用将减弱，但PPI同比的底部或将在2023Q2出现，综上所述，预计短期内工业企业盈利增速将保持稳定。

图说

在需求走弱、前期供给持续补充的条件下，当前“通胀”不足也是正常现象。但需注意“通胀不足”的反向作用。除需求不足外，供给端对PPI的冲击也不容忽视。在海外因素的影响下，3～4月油价迎来进一步调整，而采矿业、上游产品加工业在工业中占比较高，相关产业在利润受限的背景下，生产意愿不强，因而需要需求以“提量”的方式加以补充。尽管上游价格同比回落有利于改善下游行业的盈利状况，但受限于需求不足，离需求更近的中下游行业尚未对成本下降做出反应，反而“主动去库存”，扩内需的紧迫性进一步提升。

——摘自中银证券宏观经济研究报告