“逆向思考”大消费

张桔

近期股市走势整体欠佳，复苏线上被寄予厚望的大消费亮点不足，比如细分中的食品饮料板块有所表现姗姗来迟；相反成长领域尤其AI应用段，持续占据市场目光，海外英伟达一度突破万亿美元市值，其董事长也将在近期到访中国，投资者的大消费信仰似乎有所松动。

分析短期表象的背后，经济弱复苏下居民消费能力和消费信心的缺失或许是问题的关键。5月最后一天，当月制造业PMI指数对外发布，这一数值为48.8%，比上月下降0.4个百分点。而与大消费更紧密相关的CPI还没有正式公布，但坊间预计也只是在去年低基数基础上小幅回升而已，复苏的时间表推迟到下半年或明年初。

这样的进程波折从历史上来看实属必然。本周封面文章对话嘉宾胡昕炜表示，历史上每一轮复苏都不可能一蹴而就，当前对大消费来说，或许是左侧布局的好机会。英雄所见略同，外资四月已经开始“动手”，根据相关披露，海外最大主动管理中国股票基金加仓泸州老窖，欧洲巨头安本投资的中国基金加仓贵州茅台。

大消费是中国经济的晴雨表，其投资逻辑固有的双重属性中，消费复苏虽然遭遇短期羁绊，但是消费升级的长逻辑“毫发无损”，很多国产的知名品牌在一路风雨前行的过程中，积累了一批忠实的拥趸。

回眸过去三年，虽然消费场景的缺失限制了消费的天花板，但是消费板块中的企业各有对策渡过难关，比如渠道的囤货、不同品牌的差异化价格乃至更多线上带货模式的种草营销等等。从供需关系格局的改变来看，业绩的复苏当然不能仅仅指望疫情放开后的报复性消费。

當消费回归理性阶段时，实际上比拼的还是各家企业的内功。因此从这个角度看，当前大消费的整体弱势，恰好给了企业调整喘息的机会，比如火锅店能推进开店计划、酒企能消化掉此前的库存等。而随着企业内在价值的增长，优质大消费龙头股的估值提升，只是时间早晚问题。

正如胡昕炜所言，展望下一个十年，大消费未必会像过去十年波澜壮阔，但伴随着中国经济的增长，其整体绝对收益空间依然存在。