H公司高派现股利政策研究

陈欣悦 韩永斌

【摘  要】作为一种分配利润的方式，股利政策关系着投资者投入资本的回报，适宜的现金股利政策会增强既有投资者的信心，有利于树立良好的公司形象，吸引更多的投资者，促进公司稳健发展。论文以A股上市公司H公司作为研究对象，以公司自身财务状况为出发点，对H公司的高派现股利政策进行分析，探究H公司保持高派现股利分配的动因及其影响，并提出优化建议。

【关键词】H公司；股利政策；高派现

【中图分类号】F275；F832.5                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2023）03-0070-03

1 引言

股利政策作为上市公司财务管理的三大政策之一，是公司回报投资者的重要方式。股利政策关系到股东之间的现金利益分配，也会影响到公司相关者的利益。合理的股利政策能够平衡好投资者的短期利益与公司的当前及长远利益，是一种理性派现行为，这需要管理者根据公司目前的经营情况和制度背景作出抉择。对于股利分配的规范化管理，我国出台了很多法律法规，最早可追溯至2000年，证监会明确规定了上市公司现金股利分配的要求，此后证监会接连多次发布更具强制性的规定，使得股利分配更具规范性。2008年，证监会规定上市公司近3年的现金分红应该不少于公司3年内可支配利润的30%。2013年11月，证监会颁布指引，要求在发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，现金分红所占比例最低应达到80%；在发展阶段属成熟期且有重大资金支出安排的，现金分红所占比例最低应达到40%；在发展阶段属成长期且有重大资金支出安排的，现金分红所占比例最低应达到20%。这一系列措施进一步增强了股利分配的规范性，我国股利分配政策逐渐成熟和完善。

2 H公司概况

2.1 H公司基本情况

H公司于1994年成立，总部设在浙江省杭州市，是我国最大、全球第二的炊具研发制造商。2004年，H公司在深圳证券交易所交易上市，是我国炊具行业首家上市公司。2007年，H公司被SEB收购，成为SEB的控股子公司。

2.2 H公司股权结构

从公司最新的年度报告中可以发现，H公司股权结构的集中程度很高，第一大股东是SEB INTERNATIONALE S.A.S，持股数量为666 681 904股，持股比例高达82.44%，且属于境外法人。H公司于2007年被外资收购，现在是SEB的控股子公司。持股比例第二的是香港中央结算有限公司，持股数量为64 468 384，占比7.97%。持股比例第三的是法国巴黎银行，持股数量为4 541 981，占比0.56%。持股比例第四的是富达基金（香港）有限公司，持股数量为3 794 722，占比0.47%。H公司前4名股東均为境外法人，其他中小股东持股比例较低，第一大股东SEB一股独大，因此，中小股东难以对大股东产生制约作用，且无法进行实质性的控制。

2.3 H公司高派现的界定

对于高派现的界定，学者们提出了不同的观点：当上市公司每股分派现金股利的数额（税前）大于0.1元时属于高派现；股利支付率大于60%可认定为高派现。因此，本文将每股派现金额大于0.1元且股利支付率大于60%界定为高派现。从表1可以看出，H公司2018年、2019年、2021年每股股利大于0.1元且股利支付率大于60%，所以这3年都属于高派现的情况，且股利支付率远远高于行业平均水平。

3 H公司财务情况分析

3.1 偿债能力分析

2017-2021年反映H公司偿债能力的指标数据如表2所示。

3.1.1 短期偿债能力分析

短期偿债能力的强弱可以通过表2中的数据进行判断，主要通过企业的流动比率、速动比率和现金比率来反映。从流动比率来看，通常流动比率保持在2说明企业的短期偿债能力较强。由表2数据可知，H公司2017-2021年的流动比率处于1.84～2.01，均在2左右，说明H公司的流动资产较多，短期内的偿债能力较强，还债压力小。从速动比率来看，通常企业的速动比率维持在1较为正常，H公司2017-2021年的速动比率在1.33～1.51，均超过了1，这表明H公司的短期偿债能力是有保证的。从现金比率来看，H公司的现金比率在2019年出现小幅度下降，其他年份保持稳定增长。通常企业的现金比率的正常范围是20%以上。H公司的现金比率从2018年开始全都超过了20%，2021年的现金比率较2017年甚至翻了一倍不止，过高的现金比率说明H公司未合理利用负债。总体来说，H公司2017-2021年的短期偿债能力处于正常范围。

3.1.2 长期偿债能力分析

本文通过表2中的资产负债率来判断H公司长期偿债能力的强弱，通常企业的资产负债率的正常范围是50%以下，若资产负债率高于50%，说明该企业的长期偿债压力较大。由表2可知，H公司2017-2021年的实际资产负债率均小于50%，变动幅度不大，基本保持在43%左右，比较稳定，说明该公司的长期偿债能力较好。

3.2 盈利能力分析

对于一家上市公司来说，每股收益、净资产收益率等经济指标都能客观地反映其盈利能力。根据表3中的数据可知，该公司的盈利能力虽然稍有下降但基本比较平稳。如表3所示，H公司2017-2021年的总资产净利率处在16%左右，资产报酬率处在23%左右，均在正常范围之内，说明公司资产利用效率较高且一直处于较稳定的状态。

另外，H公司的每股收益从2017年的1.6元增长到2021年的2.4元，说明H公司的经营能力及盈利能力较为稳定且能够保持持续的增长。通过表3可以发现，H公司的成本费用利润率从2017年的12.31%逐渐提高到2021年的12.54%，通过成本费用利润率的提升说明了H公司在经营中为获得利润而付出的成本越来越少，这也表明H公司的盈利能力逐步增强，为后期高额的现金股利发放提供了条件。

3.3 营运能力分析

总资产周转率反映的是企业全部资产的使用效率如何，从表4的数据可知，H公司2017-2021年的总资产周转率一直处于比较稳定的状态，说明企业这5年来全部资产的使用效率较为稳定。另外，该公司的存货周转率由2017年的5.15次增加到2021年的6.04次，基本处于稳定增长状态，说明H公司的存货流动性强且变现能力稳定增强，存货周转率的提高也可能与公司的销售政策、销售能力、部门之间的协调能力有关，存货周转率的提高也说明H公司销售能力的增强。该公司的应收账款周转率從2018年开始一直处于逐年下降的状态，说明H公司存在坏账损失的风险。应收账款周转率的下降说明应收账款周转天数的增加，而2019年之后，应收账款周转率的下降幅度较大，可能是受到疫情因素的影响较大，企业应收账款收回时间越来越长，坏账损失的风险随之增加。固定资产周转率体现的是企业利用固定资产的效率，通过表4可以看出，H公司2017-2021年的固定资产周转率基本呈上升趋势，除了2020年受疫情影响有所下降，这说明企业在固定资产的利用效率方面有所提升，从而达到提高营业收入的目的。该公司的资产的经营现金流量回报率则基本保持稳定，说明该公司在其经营活动中的净收益能力相对稳定。

3.4 成长能力分析

从表5中的数据可以看出，该公司2017-2021年的主营业务收入增长率分别为18.75%、25.83%、11.22%、-6.33%、16.1%，虽然小于30%，但总体超过10%，除了2020年受到不可抗力因素的影响，所以H公司总体处于成长期，虽然数值略微下降，即收益保持较慢增长。从表5可以看出，H公司的净利润增长率随着主营业务收入增长率的增长而增长、降低而降低，这说明净利润的增长是由主营业务收入的增长驱动的，基于数据分析可以判断企业能够创造经济价值并且具备良好的成长性。虽然净利润增长率在2020年出现了较大幅度的下降，但其中有一部分原因是疫情的影响，且2021年快速回升，因此，H公司创造利润的能力较强。总资产增长率是企业本年资产增长额与年初资产总额的比率，其反映了公司总资产规模的变化，除2020年增长率较低之外，其余年度均较为稳定。从整体上看，H公司处于成熟发展阶段，并且具备较好的发展前景，这也为H公司的高派现股利政策奠定了基础。

4 H公司高派现股利政策的动因及其影响

4.1 高派现的动因分析

4.1.1 大股东利益输送

高额的现金分红虽然能够提高投资者收益，但整体来看，实际上侵占了中小股东的利益，绝大多数的收益其实被大股东收入囊中。特别是在H公司的股权高度集中的情况下，第一大股东SEB为外资企业，外资企业控股可能更倾向于获得眼前的利益从而选择高派现的股利政策。

4.1.2 政策的适宜性

从2000年至今，证监会发布了多项强制性规定，使得我国的股利分配越来越规范。证监会规定，上市公司近3年内累计发放的股利必须达到这3年平均可分配利润的30%，这项半强制分红政策保障了中小投资者的利益。这使得我国许多上市公司从之前的不分配或者分配很少的情况变成现在的高比例分红，可以说政策的出台推动了企业的分红，从而使投资者得到利益回报，提高了投资者的收益与信心。

4.1.3 传递经营良好的信号

H公司通过高额的现金分红向市场及投资者传递出公司发展良好、现金流充足的信号，以及表达了H公司管理者对公司未来经营的高度信心。这让投资者更加看好该企业从而进行投资，甚至有可能吸引到潜在的投资者，其通过进一步的了解，相信公司未来的发展与经营情况，从而进行投资，同时能够增加公司的价值。

4.2 高派现的影响

4.2.1 积极影响

高额的现金股利政策会使得可供经营者支配的资产金额减少，能够有效地控制经营者的乱投资行为，提高投资的收益性，从而降低经营者与中小股东之间的代理成本。同时，H公司通过高派现股利政策向市场传递出公司现金流充裕以及未来发展良好的信息，提高了公司声誉及公司价值，有利于吸引更多的投资者投资。同时，现金股利的派发使中小股东获得了相应的现金收益，满足了投资者对于现金股利的要求，增强了投资信心。

4.2.2 消极影响

虽然公司在实施高额派现政策时，中小股东能够获得相应的回报，但事实上他们的利益受到了损害，而且损害程度随着大股东持股比例的增加而提高。H公司的第一大股东为SEB，持股占比82%，这属于一股独大的现象，高派现股利政策能够让大股东从中获得巨大收益，这会对中小股东造成更大的损失。对于公司自身发展而言，高派现政策使大量资金流出企业，使得公司可支配的资金减少，这可能让公司无法更好地进行投资从而获得收益，影响了公司的成长与发展，公司的财务风险也会随之增加。

5 H公司股利政策的优化建议

5.1 加强公司治理，保护中小股东的利益

由于H公司存在一股独大的现象，所以大股东很有可能通过现金股利分配的方式进行套现。如果企业想要长期稳定地发展，就要保障中小股东的权益，让中小股东拥有更多的决策权、话语权，只有这样才能对大股东起到制约作用。

5.2 加大研发投入，注重企业持续发展

由于炊具行业产品更新迭代的速度快，市场竞争激烈，所以作为炊具行业的龙头企业，H公司应该加大对其产品及研发的投入。长期以来的高额现金股利分红可能使H公司的可持续增长率偏低，导致其未来发展能力下降。所以H公司应该投入更多的资金在自身的产品研发和升级上，创造更多的利润，保持企业的健康持续发展，为股利政策的实施奠定基础。

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