山西汾酒集团股权激励效果分析

张鹏飞

【摘  要】近年来，随着社会的不断发展和市场竞争的日益激烈，越来越多的上市公司采取股权激励制度，而作为现代公司治理重要手段之一的股权激励制度，可以建立企业的利益共同体，起到留住人才、吸引人才、增强市场信心的作用。论文引入山西汾酒集团的股权激励方案，通过对四大财务指标的分析，研究汾酒集团股权激励方案的实施效果，同时深入挖掘其实施过程中存在的问题并给出相对应的建议，为国内其他酒类上市公司制定股权激励方案提供参考建议。

【关键词】山西汾酒集团；股权激励；效果分析

【中图分类号】F272.92                                             【文献标志码】A                                                 【文章编号】1673-1069（2023）04-0098-03

1 引言

酒类行业作为我国极具竞争力的行业之一，其竞争力逐渐从价格、产品低层次的追求转移到了创新、服务等高层次的维度[1]。而中高层管理人员以及核心技术人员在其中发挥着关键的作用，能为企业带来源源不断的能量[2，3]。因此对于企业来说，要想提高企业的核心竞争力，就需要长期关注如何吸引和留住人才的问题。股权激励是企业为了激励和留住核心人才而推行的一种长期激励机制，利用这一工具捆绑员工的个人利益与企业的整体利益，期望在员工个人价值实现的基础上完成企业的长期目标，达到合作共赢的目的[4，5]。因此，我国越来越多的酒类企业開始实施股权激励的机制，并在推行的过程中不断地对该机制进行完善和改进。

国内众多学者从不同方面对国内上市公司股权激励制度的效果进行研究，并得出了一些有价值的研究结论。其中，周扬[6]从股权激励的特点出发，分析上市公司股权激励实施的现状，并提出股权激励优化对策，制定有效的股权激励策略，帮助上市公司良性发展。杨艳丽、郑智丹[7]把目光投向了医药类上市公司，对比研究了公司实施两次股权激励计划后公司效益的变化，并针对存在的问题给出了相应的建议。代鑫怡[8]则认为企业在设计股权激励计划时，要充分考虑到政策和市场环境变化所面临的风险，确定合理的激励方式、激励目标。基于此，本文以山西汾酒集团2018年限制性股票激励为例，利用财务指标分析该机制的成效，进而找出其中的不足并提出相关的建议。

2 山西汾酒集团股权激励背景介绍

2.1 公司介绍

山西杏花村汾酒厂股份有限公司（股票代码600809）位于山西省吕梁市汾阳市杏花村镇西堡，属于国有企业，是山西省第一家上市公司，同时也是中国第一家白酒上市公司。其主营业务收入来自生产、销售汾酒和竹叶青，凭借着产酒量大以及优等质量，在我国酒类企业占有一席之地。如今，汾酒已发展成为中国名牌。成功上市后，汾酒集团不断进行改革发展。从中国财经网了解到，山西汾酒在2018年12月提出了股权激励方案，授予的是带有业绩条件的限制性股票。其股权激励的实施使得汾酒集团的绩效和价值不断提升，助力汾酒集团成为一家高度专业化、创新性的白酒集团。

2.2 汾酒集团股权激励方案

2018年12月，汾酒集团公布了股权激励计划，结合企业当前状况以及众多因素，确定了此次激励方案为限制性股票，选择定向发行A股普通股作为本次激励计划的股票来源，计划授予的对象是高中层管理者以及核心技术员工，共计397人（之后变更为395人），授予的股份为568万股，授予日期是2019年3月26日，行权价格是每股19.28元，限售期为24个月，接触限售考核年度是2019-2021年，并且实施一年一考核。其中，业绩考核要求以2017年的财务指标为基础，且大于等于方案中对标企业75%，3个年度的营业收入增长率分别不少于90%、120%、150%。除此之外，每年的主要收入来源与总收入的占比应当大于等于90%。同时，明确提出达不到公司要求的业绩目标，公司拥有对个人的股份回购注销的权力。在2022年第二季度，汾酒公司总部公告显示：予以解除2018年限制性股票激励计划的限售条件。

3 山西汾酒集团股权激励计划的实施效果分析

3.1 对公司盈利能力的影响

盈利能力作为判断企业财务绩效必不可少的一环，通常用来评价企业是否具有获取利润的实力，也就是说盈利能力指标数越高，实行的激励力度才能越大。根据表1中的相关数据可以看出，2017-2018年公司的营业净利率没有变，而营业毛利率却下降了3.63%，2018年公司实施了限制性股票之后，这3项指标均保持持续增长的态势，尤其是净资产收益率从2020年的34.70%增长到了2021年的42.02%，增长了7.32%。依据上述数据分析，2018年实施的股权激励计划对公司的盈利能力起到了积极的作用，提高了公司的绩效。

3.2 对公司偿债能力的影响

偿债能力通常使用长期和短期两个维度来衡量企业的财务状况，判断企业未来能否得以存续。本文选择用流动比率来分析企业的短期偿债能力，长期偿债能力则选择资产负债率来进行分析。

流动比率等于流动资产总额除以流动负债总额，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，变现来偿还负债的能力，其数值一般控制在1.5～2.0比较好。从表2中的数据可以看出，山西汾酒在2017-2021年的流动比率基本上控制在了此区间内，说明公司运用流动资产偿还流动负债的水平较高。

资产负债率的计算等于期末总负债与总资产的比重数，通过比重数可以判断企业整体的负债水平。从表2中可以看出，2017-2021年公司的资产负债率都超过了40%，在2019年达到了最高值53%，但是在2019年之后有所下降，都降到了50%以下，说明公司在实施股权激励计划之后，公司一直在控制着高偿债风险，总之，该计划为公司的偿债能力带来了积极的影响。

3.3 对公司营运能力的影响

营运能力是指企业在良好的运作机制基础上使得资产利用率达到最大化，以此获取利润的一种能力。总资产周转率作为衡量营运能力的主要指标之一，计算公式为：一个期间内销售收入与企业总资产的比值，通过比值的高低可以判断出存货周转速度的快慢。一般情况下，二者呈现出正比的关系，而且比值数越大越好，企业的变现能力也随之越强。如表3所示，总资产周转率、存货周转率在2017-2021年这5年间呈相同趋势发展，其中2017-2018年上涨，2018-2020年逐年下跌，2020-2021年又上涨，这表明实施股权激励计划并没有提高山西汾酒的总资产周转率、存货周转率。而固定资产周转率在2017-2021年逐年上涨，这表明实施股权激励计划对公司的固定资产周转率提升有一定的效果。

3.4 对公司发展能力的影响

发展能力是企业在生存的基础上，扩大规模、壮大实力的潜在能力，衡量着企业的发展质量和效率。从表4的相关数据可以看出，2017-2019年，公司的净利润增长率逐年下降，但是2019-2021年逐步增长，到2021年甚至增长到了72.98%。同时，公司的总资产增长率2017-2019年逐年稳定增长，2020年可能因为疫情等困境，总资产增长率下降明显，但是到了2021年，增速相当迅猛，增长到了51.45%。综上可知，公司实施股权激励计划后，公司的业务水平有了很大的提升，这表明限制性股票激励计划发挥了它应有的作用。

4 山西汾酒集团股权激励计划实施存在的问题

4.1 业绩考核指标制定不合理

公司的业绩考核指标非常重要。业绩考核作为公司不可或缺的管理工具，业绩考核指标在很大程度上决定着一个公司未来的发展道路和盈利情况。如果公司的业绩考核指标有问题，那么公司的股权激励计划很可能也存在问题。从2018年山西汾酒集团限制性股票激励计划中可以得出，该公司的考核指标是营业收入增长率和主营业务收入占营业收入的比例，对于上市公司来说，公司是可以操控这两种指标的，不能真实地反映公司的业绩。同时，其业绩考核是以2017年的财务指标为基础的，公司未来的价值没有得到体现。此外，公司在激励考核中也没有考虑到非财务指标，这在一定程度上也会影响股权激励计划的作用。

4.2 股权激励方式比较单一

虽然股权激励实施的方案模式较多，但是从我国股权激励计划的实践中可以看出，现阶段大多数上市公司通常在股权激励计划中都选择限制性股票这一单一的方式，只选择这一种方式存在着许多不足之处：第一，激励对象在接受授予时需支付现金，即使拥有股权，也需要应对偿还压力以及达不到业绩目标回购股权的双重压力；第二，授予后公司需变更股本，对股东存在直接的摊薄效应；第三，激励对象没有像股票期权那样进行价值比较再决定是否行权的权利，而是直接承担着股票股价波动的风险，如果股价持续下跌，则激励对象不仅不能因为激励计划收益，甚至可能遭受损失。山西汾酒集团在实施股权激励计划的时候，只采用了限制性股票这一种方式，这也会影响股权激励的效果。

4.3 股权激励时间较短，忽视企业的长期利益

股权激励是一种长期的激励方式，企业应该经过长期的期限对股权激励计划的实施效果来进行考察。如果期限太短的话，无法真正体现股权激励的作用。从山西汾酒2018年限制性股票激励计划可了解到，该计划实施最长不超过6年，这可能只有短期效果，不能彻底发挥股权激励的作用，因而对企业长期目标和利益起不到促进作用。

5 山西汾酒集团完善股权激励计划的对策

5.1 完善绩效考核体系

现如今，市场竞争日益激烈，绩效考核是实现企业经营目标和战略目标的重要手段，通过对员工进行绩效考核和管理来激发员工的工作积极性，提高员工的工作效率，促进企业的进一步发展。所以山西汾酒集团在制定股权激励绩效考核体系的时候，应该从公司的自身实际出发，从财务指标和非财务指标两方面入手，尽可能地发挥股权激励的作用。在财务指标的选择上，除了激励方案中已经明确固定的考核指标外，公司根据每年的市场变化，也应该适当地加入一些可以反映企业综合能力的财务指标；在非财务指标的选择上，适当地加入一些可以反映公司真实情况的指标，如人才流失率、顾客满意度等。与此同时，绩效考核指标也不能过于严厉，过于严厉的指标可能会起到反作用。因此，一定要从公司的实际出发，找到适合自己的考核标准，这样不仅可以提高员工的积极性，也能发现企业在发展過程中存在的一些问题，及时改正。

5.2 优化股权激励模式

每一种股权激励模式都有自己的优缺点，一个公司如果采用单一的股权激励模式的话，可能会弱化股权激励计划的作用。在这种情况下，采用多种方式相结合的模式，将限制性股票激励的模式和别的激励模式结合起来，配套运用，可能会扬长避短。山西汾酒集团在实施股权激励计划的过程中，应当不断优化股权激励模式，对于公司的管理人员采用限制性股票激励模式，而技术人员则采用股票期权的模式，二者相结合使激励措施更加灵活，形成多样化的股权激励模式。

5.3 合理延长有效期，达到长期激励的效果

股权激励是一种长期的激励方式，应该将公司的股权激励计划与公司的长期发展目标联系在一起，确定激励计划的持续时间。山西汾酒集团的股权激励计划有效期较短，公司实施的股权激励计划效果很可能后劲不足，不利于企业的长久可持续发展，因此，企业应该合理地延长激励的期限。这样不仅可以将股权激励计划的长期目标和中高层管理者的利益联系在一起，使中高层管理者制定长期的战略规划，而且可以增加激励对象对公司的责任感和工作热情，一定程度上也避免了人才流失，更有利于留住人才。同时也要注意到有效期也不能过长，过长的话可能会使激励对象产生厌倦感，消磨激励对象的耐心。

6 结语

当下，白酒行业如何吸引、留住人才以及提高人才的利用效率进而使得企业价值最大化，成为白酒行业发展所面临的重大难题之一。股权激励作为企业提高自身竞争力的一个重要工具，它能够改善公司的治理，提升公司的绩效，促进公司的稳定持续发展，还能有效提高公司中高层管理人员和核心技术人员的工作积极性。根据本文的分析，山西汾酒集团的股份激励计划实施效果比较好，但在实施过程中还存在着业绩考核指标制定不合理、股权激励方式比较单一、股权激励时间较短等问题，还需要公司在实施过程中紧跟时代的步伐，对激励计划不断地优化和完善，从而更好地促进企业的发展。

【参考文献】

【1】杜佳佳.山西汾酒股权激励实施效果及优化研究[D].昆明：云南师范大学，2022.

【2】李才昌.上市公司股权激励存在的问题及对策研究——以美的集团为例[J].冶金经济与管理，2021（06）：38-41.

【3】赵旭生，高媛.A公司股权激励实施效果分析[J].中国管理信息化，2022，25（17）：36-38.

【4】陈凯，张晓东.股权激励对企业绩效的影响——以P公司为例[J].中国管理信息化，2022，25（16）：4-6.

【5】柯维威.L公司限制性股票激励计划实施效果研究[J].投资与创业，2021，32（21）：163-165.

【6】周扬.上市公司股权激励的优化对策分析[J].中国商论，2022（20）：93-95.

【7】杨艳丽，郑智丹.医药类上市公司股权激励分析与对策建议——以四川科伦药业为例[J].决策咨询，2022（05）：72-76.

【8】代鑫怡.影视上市公司的股权激励研究——以华策影视为例[J].经营与管理，2021（11）：46-50.