纺织业上市公司资本结构与企业绩效关系研究

何丽娟 侯玉龙

摘 要：文章选取38家纺织业上市公司2015—2019年的数据，对其资本结构与企业绩效关系进行研究。构建多元线性回归模型实证分析，得到纺织企业资产负债率、流通股比率与企业绩效显著正相关；企业规模、企业成长性与企业绩效呈正相关；前十大股东持股比率、流动负债率与企业市场绩效均无显著关系，提出存在的问题并给出相应建议。

关键词：纺织企业；资本结构；企业绩效

中图分类号：F272    文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2023）10-0092-03

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.10.092

纺织业是我国重要的支柱、民生产业之一，促进制造业进步，推动经济发展，增加就业岗位。作为中国市场先导产业，存在创新能力不够、劳动密集程度高，且投资回收速度慢、生产弹性小等问题，市场前景不容乐观。要想从纺织业大国变成纺织业强国，资本结构是否合理是重要影响因素。资本结构与企业绩效研究上，选取指标不同、研究行业不同、期间不同等导致学者们持不同观点，有学者研究得到负债融资在一定程度上能对企业管理起作用，约束管理层行为，增高获利水平，也有学者得出相反的结论。探讨纺织行业资本结构与企业绩效关系意义重大，促使纺织企业资本结构合理化，为纺织行业上市公司可持续发展提供借鉴和参考。

1 研究假设

根据有税MM理论、代理理论，提出以下四个假设：假设H1：纺织行业上市公司资产负债率与企业绩效呈正相关关系。假设H2：纺织行业上市公司流动负债率越大，企业绩效越好。假设H3：纺织行业上市公司前十大股东持股比例与企业绩效为正相关关系。假设H4：纺织业上市公司流通股比例与企业绩效呈正相关关系。

2 实证研究

2.1 样本选择与数据来源

以38家沪、深两市的A股纺织业上市公司为研究对象，选取其2015—2019年五年的财务数据，对资本结构与企业绩效两者关系进行实证研究。考虑到企业财务指标不正常、财务数据缺失等因素对研究结果造成的影响，按照以下三个原则对数据进行处理：①选取2015年之前上市的纺织业上市公司数据；②剔除财务指标不正常的公司数据；③剔除研究期间数据不全的公司数据。每个指标均从国泰安数据库（CSMAR）中直接获取或处理所得。

2.2 变量选取

根据纺织行业特征及文献参考，为了使企业绩效体现的科学，企业绩效设为因变量，衡量指标为净资产收益率，将资本结构设为自变量，企业成长速度与企业规模大小影响企业绩效，选取控制变量为企业成长性、企业规模。

2.3 模型设计

依据理论分析及假设，为了更好地拟合变量之间的线性回归模型，构建资本结构对公司财务绩效模型如下：

ROE=α0+α1LEV+α2SLV+α3CR10+α4SL+α5GR+α6LNA+μ

式中，α0指常数项，μ指误差项，αi指变量系数，LEV指资产负债率，SLV指流动负债率，CR10指股东持股比例，SL指流通股比例，GR指主营业务收入增长率，LNA指总资产对数。

3 结果分析

3.1 样本描述统计

纺织业上市公司的资产负债率总体水平低。普遍认为，上市公司中资产负债率小于40%，属于较低范围，资产负债率大于80%，属于较高范围。从表2中可以看到资产负债率最小值仅为10.2%。但是所有纺织企业资产负债率均值为42.1%，表明纺织业资产负债率总体水平低。从企业发展角度来说，当负债水平处于合理范围，有助于企业更好发挥资产杠杆作用。纺织企业资产结构中资产负债率差异大，严重的异化选择表明该行业整体发展不稳定。

从表2中可以看到流动负债率均值大于80%，最高的达到了100%，纺织行业债务结构不合理，流动负债比例高，更倾向使用短期资金，对短期资金有很大的依赖。前十大股东持股比例极小值为20.1%，极大值为81.3%，不同企业之间股权集中度差异较大。行业前十大股东持股比例均低，纺织业股权集中程度稍低。经营者可能会有损害股东权益的行为，股权过度分散，导致控制权和所有权不能统一。从股权属性分析，流通股比例逐年上升，平均值已经达到86.4%，股权分置改革有了明显的效果，同时也说明上市纺织企业在融资渠道上更加依赖股权融资。纺织企业中股市的活跃程度加大，流通性增强，体现出上市公司的营运水平和盈利能力较强。从财务绩效角度分析，净资产收益率均值为7.8%，企业总体的财务效率不高，盈利能力一般。根据中国报告数据分析原因有以下两点：其一，重点领域运行状況不够好，在服装、家纺板块品质与品牌的提升方面没有显著效果；其二，行业发展的动力转换不够快，行业大规模定制的模式不能广为应用，纺织行业竞争的新优势未逐步形成。且净资产收益率极大值与极小值相差大，表明行业内部盈利能力有很大差异，整个纺织业各个企业之间竞争较激烈。

3.2 实证相关性分析

首先利用SPSS 23.0软件对选取的自变量、因变量、控制变量进行皮尔逊系数相关性检验。

表3表明，显著水平为1%时，净资产收益率跟资产负债率的相关系数为0.292，表明资产负债率的合理化有助于企业绩效加强；企业规模、企业成长性与净资产收益率同方向变化，且分别在5%、1%显著水平下显著。且各相关系数均小于0.5，说明所取变量合理，模型有效，不存在多重共线性，所用的数据都能有效验证结论。

3.3 回归分析

借助SPSS和Excel软件，对模型进行分析，结果如表4所示：R2为0.368，自变量解释因变量的程度较高，F值为13.254，回归方程显著，德宾-沃森（DW）值为1.894，模型无自相关。方差分析结果得出Sig.=0.023<0.05，资本结构中选取的指标变量与被解释变量有显著相关性。

在其他解释变量不变时，5%显著水平下，资产负债率、流通股比例、企业规模、企业成长性分别对企业绩效都有显著影响。资产负债率通过显著性检验，资产负债率与净资产收益率间存在显著关系且成正比例。这一结果支持假设H1：纺织行业上市公司资产负债率与企业绩效同方向变化。流动负债率未通过显著性检验，说明流动负债率与净资产收益率存在不显著正比例关系。此结果不支持假设H2：纺织行业上市公司流动负债率越大，企业绩效越好。前十大股东持股比例，表明前十大股东持股比例与净资产收益率同方向变化，但是这种表现不显著。不支持假设H3：纺织行业上市公司前十大股东持股比例与企业绩效为正相关关系。流通股比率通过显著性检验，表明流通股比率与净资产收益率同方向变化，即流通股越大，净资产收益率越高，财务绩效越好，这一结果支持假设H4。企业规模表明企业规模与净资产收益率呈显著正相关，企业成长性与企业绩效同方向变化。

4 结论与建议

4.1 研究结论

（1）纺织业资产负债率与企业绩效正相关。纺织行业资产负债率均值为42%，低于所有上市公司资产负债率均值。纺织业资产负债率的提高可以增加企业绩效，但纺织企业在重视负债融资的同时，不可盲目调节，应当找出适当的资产负债率区间，达到企业绩效最大化。

（2）纺织业流动负债率不合理。纺织业流动负债率高于整体上市公司流动负债率均值，流动负债率不合理。流动负债率偏高，因此要界定纺织业上市公司流动负债率最优区间，达到企业价值最大化。

（3）纺织业上市公司盈利能力弱，纺织业净资产收益率低。纺织业盈利能力弱，没有稳定现金流。从企业资本结构角度分析，首先，从纺织企业上市公司现状得知公司有较高流动性风险、偿债风险，企业为支付到期短期负债而放弃远期优质投资项目，一定程度影响企业盈利水平；其次，大部分企业没有重大项目投资，不用長期借款资金，解决短期资金紧缺即可使企业保持正常运行，经营风险小，对应的盈利能力弱。

（4）纺织业上市公司企业规模大小、成长性影响企业绩效。纺织企业规模大小、企业成长性与企业绩效正相关。虽然实证得出企业规模与企业绩效呈正相关，但是规模指标对不同企业绩效依然存在不同影响，所以企业规模变化需要科学决策，不能盲目扩大，达到提高企业绩效的目的。

4.2 提高企业绩效的建议

（1）负债结构合理化，完善资本结构。公司可发行各种债券、增加银行对企业的信贷、发售商业票据等方式，注重负债融资，将资产负债率适当提高。减少短期借款、减少应付账款等方式降低流动负债率，将部分短期借款转化为长期负债，降低企业风险。完善融资市场，将负债结构合理化，完善资本结构。

（2）增强纺织业盈利能力。将企业负债总额控制在合理范围内，减小风险，通过固定的合作方式降低企业利息。合理利用企业的流动资产，提高企业资产利用率；股权集中度合理化，运用合理的股权集中度激励大股东积极参加公司重大决策和日常管理，将持股比例对企业绩效负面影响减至最小。

（3）加大行业监管力度，提供产业扶持政策。加大行业监管力度，提高行业标准，注重行业水平的整体提高，将企业资本结构合理化，提高纺织产品效益。提高品牌效应，对行业自身技术、市场、质量等方面给予长期资金支持。

参考文献：

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［作者简介］何丽娟（1998—），女，汉族，甘肃古浪人，硕士研究生，研究方向：企业绩效与资本结构、农业经济理论与政策。