美欧制裁下俄罗斯稳定卢布的政策举措及启示

付晓明

2022年2月24日俄乌战争爆发后，美国及欧洲对俄罗斯密集出台制裁措施，涉及金融、贸易、科技等诸多领域，2022年2月24日至3月7日卢布兑美元汇率由85.6快速走低至138.5，贬值幅度达60%。为稳定汇率，俄罗斯央行果断采取提升基准利率、强化资本管制、加快“去美元化”、畅通结算渠道等手段，卢布汇率迅速止跌反弹，上演“极限逆转”。截至2023年1月6日，卢布兑美元汇率稳定在65—75区间，不仅收复了俄乌冲突以来的全部失地，而且较冲突前升值20%左右，是强美元环境下全球表现最好的货币。俄罗斯应对美欧制裁、稳定汇率的政策举措，为我国提供了有益的参考借鉴。

一、美欧制裁俄罗斯的主要手段

2022年2月21日，自俄罗斯宣布承认乌东地区顿涅斯克及卢甘斯克独立主权以来，美国、欧洲等西方国家再次启动对俄制裁，随着俄罗斯“特别军事行动”的深入，制裁措施密集出台，速度快、范围广、力度大、目标精准，是此次制裁的主要特征，其严厉程度“史无前例”。截至2022年12月末，已有美国、德国、英国、法国、加拿大等48个国家或地区对俄进行制裁。

二、俄罗斯稳定卢布的主要对策措施

面对美欧等西方国家打压制裁和卢布贬值压力，俄罗斯政府和中央银行有针对性的实施了多项反制和应对措施，迅速实现了国内经济和汇率市场稳定。2022年3月7日以后，卢布兑美元汇率止跌反弹，由138.5一路最高升至52.5，上演“极限逆转”，截至2023年1月6日，卢布兑美元汇率稳定在70左右，较俄乌冲突前升值20%，为2020年3月以来最高位。俄罗斯稳定汇率的主要措施有：

（一）提高基准利率，增强卢布吸引力

2022年2月24日俄乌战争爆发后，受美欧加码制裁、极限施压影响，2022年2月28日卢布兑美元汇率一天贬值接近30%，俄罗斯面临巨大的资金流出压力。当天，俄央行宣布加息1050个基点，将基准利率从9.5%提高至20%，增强金融机构吸收存款吸引力，稳定市场预期，抑制大规模资本外逃。

（二）强化资本管制，调节外汇市场供需平衡

一是采取临时资本管制，减少外汇市场需求。如，禁止来自“不友好国家”的自然人和法人将资金从俄转移到国外，禁止外国投资者出售俄有价证券，限制外国企业出售在俄资产，限定其他国家的自然人和法人每月向国外汇款不得超过5000美元，禁止本国居民每月携带 1 万美元以上的等值外币出境。二是通过强制方式增加外汇市场供给。如，要求参与对外经济活动的俄罗斯居民（包括个人和法人机构），必须在收汇后的三个工作日内将80%的外汇收入进行结汇。通过以上两方面的政策干预，使得外汇市场需求朝既定目标发展，同时也挤压资本外流的渠道，减少国内资本外逃，缓解卢布贬值压力。

（三）推动结算本币化，降低对美元的依赖

一是推出“天然气卢布”。俄罗斯宣布自2022年4月1日起“不友好国家（或地区）”购买俄天然气必须以卢布结算（此前，俄向欧洲销售的天然气中58%以欧元结算，39%和3%分别以美元和英镑结算）。该方案将天然气与卢布直接挂钩，旨在提振卢布国际需求，降低国际市场做空卢布意愿，被视为俄罗斯针对西方制裁的一次强有力反击，即便不能完全削弱“石油美元”的霸权，也可以使卢布从依附性货币转变为具有完全主权的硬通货。二是将卢布锚定黄金。2022年3月28日至6月30日，俄央行以5000卢布/克的固定价格从商业银行收购黄金，远低于国际市场上6000 卢布/克的价格。这意味着，如果要购买俄罗斯天然气，就只能将黄金“打折”卖给俄罗斯，相当于人为提升了卢布的货币价值，对卢布汇率起到支撑作用。三是推行使用卢布偿还债务，增加卢布和人民币的结算比重。对于列入“不友好国家（或地区）”的外国债权人，鼓励使用卢布偿还债务。在与中国、印度等亚太国家的双边贸易中，不断增加人民币、卢布的结算占比。

（四）稳定金融市场，引导汇率市场预期

一是股市暂时休市，防止股汇联动下跌。俄罗斯于2022年2月28日起暂停股票市场交易，3月24日恢复股市部分交易，但禁止卖空俄罗斯股票。二是购买受制裁公司股票，托底资本市场。2022年3月1日，俄罗斯政府决定从国家福利基金中划拨1万亿卢布用于购买遭受制裁的俄罗斯公司的股票，止住股市下跌态势。三是向市场补充流动性，降低债务违约风险。2022年3月5日，俄央行向银行金融机构注入5000亿卢布流动性，以降低债务违约风险，并防止银行挤兑。四是允许上市公司和金融机构不披露有关股东和控制人的信息，降低被制裁风险。

（五）加速本国SPFS支付系统对SWIFT的替代

俄央行于2014年建立俄版“金融信息传输系统”（SPFS），功能与SWIFT系统相同。西方金融制裁使俄罗斯加快国内SPFS系统对SWIFT系统的替代，截至6月底，已有来自12个国家的52个外国组织、70家外国金融机构加入俄罗斯建立的新支付系统（SPFS）。同时，俄罗斯积极推动印度使用俄罗斯的SPFS报文系统进行双边支付，尝试将印度统一支付系统（UPI）与俄方MIR支付系统连接，实现银行卡在印度和俄罗斯自由使用。

（六）加强与友好国家的经济合作

一国货币汇率最终由经济基本面和贸易状况决定。为保持国内经济增长，俄罗斯将贸易重心由欧洲转向亚洲，主动寻求与亚洲国家的经济合作，不断增加对中国和印度等国家的能源出口，以扩大其在亚太市场的天然气份额。

三、俄罗斯稳汇率措施的政策评估

俄罗斯采取的提升基准利率、限制资本外流、将卢布锚定黄金、强推“卢布结算令”等系列稳汇率举措中，影响最大的当属“卢布结算令”，该举措意在争夺结算主动权，对美元进行全方位的反击，在“卢布保卫战”中起到了关键作用。短期而言，该举措直接打破了西方遏制俄罗斯获取外汇储备的企图，同时，通过出售天然气，卢布获得了欧元的购买需求和支撑，推动汇率不断走强，效果显著，但长期而言，其措施效果的持续性仍有待观察。首先，未来随着西方能源格局的变化，“卢布结算令”可能逐渐丧失实施的前提条件，从而使措施效果下降。“卢布结算令”短期之所以能够取得重大效果，其根本原因在于俄天然气的稀缺性和不可替代性，西方对俄天然气的依赖是该项举措实施的前提条件，一旦欧盟改变能源战略、寻找替代能源（如，扩大对伊朗、卡塔尔等国天然气的进口），逐渐降低对俄天然气的依赖，“卢布结算令”的措施效果将大打折扣。其次，虽然强推“卢布结算令”会增加国际市场对卢布的需求，但难从根本上撼动美元国际货币的地位。一是能源需求方只是按照俄羅斯结算方面的要求，将外币兑换成卢布进行结算，并不会长期持有卢布资产。二是“卢布结算令”会倒逼欧元退出俄罗斯贸易和金融结算体系，一定程度上导致欧元的国际货币地位下降，变相巩固和增加了美元的国际地位。三是“卢布结算令”将引发国际社会对现有全球支付体系、储备资产风险及SWIFT制裁风险等方面的担忧，但美元的国际货币地位与其国际影响力、综合国力，以及对国际金融市场的主导力紧密相连，“卢布结算令”难以对美元货币体系的运行机制产生实质性的影响。

四、俄罗斯经验对我国的启示

当前，世界局势复杂演变，地缘冲突频发，我国稳经济稳汇率面临空前挑战，有必要借鉴俄罗斯应对西方打压制裁的经验做法，未雨绸缪，丰富政策工具箱，做好风险应对。

（一）优化外汇储备结构，大力推动人民币国际化

外汇储备是一国国际清偿能力的重要组成部分，对平衡国际收支、抵抗外部冲击、稳定本币汇率发挥着重要作用。我国拥有世界规模最大的外汇储备资产，需警惕美国挥舞金融制裁大棒损害我国外汇储备资产安全。一是推动外汇储备币种和资产结构多元化。如，建立多元化的国际资产储备系统，减少因单一储备资产占比过高而引起的系统性风险。可考虑进一步有序安排外汇储备的多元化，适当增加数字资产和资源型储备，实现更合理的结构配置。 二是大力推动人民币国际化。2021年底，人民币在全球外汇储备占比为2.79%，与我国经济体量在全球占比尚不匹配，我国应更多传递人民币汇率相对稳定的信号，提升各国政府增持人民币资产的信心。三是逐步提升人民币在国际计价、结算、投资中的比例。如，RCEP（区域全面经济伙伴关系协定）的签署将进一步推动亚太地区贸易发展，拓展人民币在贸易投资中的使用空间，进一步扩大经常项目下人民币跨境使用场景。再如，借助我国数字人民币的研发优势，加快推进数字人民币跨境支付等。

（二）完善政策工具箱，加强“宏观审慎+微观监管”两位一体管理

为防止资金大规模流出，俄罗斯启动了提升基准利率，强化资本管制等措施。我国应更注重政策协调，不断健全“宏观审慎+微观监管”管理框架，提升政策管理效果。具体而言：一是加强汇率预期引导。我国应更好把握内部和外部的平衡，更加强调“以我为主”的货币政策立场，结合自身经济形势，果断推行稳经济的政策措施，让市场主体感受到我国稳定的经济取向和长期向好的经济前景。二是完善逆周期管理。进一步推动利率、汇率市场化改革，畅通利率、汇率对跨境资金流动的调节机制，在跨境资金流动失衡时，及时启动逆周期调节，充分发挥汇率对宏观经济缓冲器的作用。三是加强跨周期管理。一方面，应聚焦于顶層设计的科学性和合理性，遵循系统化原则，强调跨境资金流动管理工具搭配的协调性。另一方面，要把握好窗口期，精准实施宏观调控，关注“多元联动”的政策组合，特别是注重影响跨境资金流动宏观政策的有机衔接和相互配套，在引导资金合理流动方面发挥政策最大组合效益。

（三）完善CIPS系统建设，逐步减少对SWIFT系统的依赖

为推进人民币国际化，减少对SWIFT的依赖，我国需进一步完善人民币跨境支付系统（Cross-border Interbank Payment System，CIPS）建设：一是吸引更多海外机构参与CIPS支付系统。截至2022年10月末，共有全球107个国家和地区、1347家金融机构参与CIPS支付系统，但目前境外直接参与者均为中资银行在海外的分支机构，无纯粹的海外机构。现阶段应进一步加强对CIPS的宣传，吸引纯粹的海外机构成为CIPS的直接参与者。二是进一步提升CIPS的处理规模。目前，CIPS的支付业务处理量不到SWIFT的2%，远不足以与SWIFT“扳手腕”。应不断夯实系统基础设施建设，提升CIPS处理能力，吸引更多金融机构加入CIPS体系，推动提升人民币国际影响力。

（四）加强国际金融监管合作

俄罗斯在遭遇制裁后，不断加强与友好国家的合作，以推动经济发展。坚持对外开放也是我国的一项基本国策，但在开放过程中，要注意营造以人民币自由使用为基础的互利合作关系，不断提升贸易、投资人民币计价和结算的比重，这就需要我国积极参与国际金融治理体系建设。如，推动国际金融市场会计、评估等基础性制度改革，逐步改变资本市场管道式、分布式开放模式，推进制度型开放，提高国际市场大宗商品定价话语权，牢牢掌握人民币利率、汇率定价权。

参考文献：

［1］晨阳，马俊.俄乌冲突带来四个重大启示［N］.环球时报，2022-12-29.

［2］梁潇.俄乌冲突下美俄金融制裁活动对中国金融安全的启示［J］.吉林金融研究，2022：48-51.

［3］李仁真，关蕴珈.俄乌冲突下美欧利用SWIFT制裁俄罗斯的影响及其对中国的启示［J］.国际贸易，2022：81-83.

作者单位：中国人民银行黄石市中心支行，硕士研究生。