华立科技：游艺设备行业龙头卡牌业务驱动成长

贺天瑞

市场即将进入二季度，政策层面近期在逐渐释放利好，且随着年报、季报数据的落实，市场一方面可以确认业绩和估值，另一方面可以建立新的预期。高成长性仍然是市场永恒不变的追逐，在市场全面回暖之际，不妨重点关注和配置某些具有高成长性潜力的细分领域龙头。

华立科技（301011）是国内商用游艺设备的发行与运营综合服务商龙头企业。公司集游艺设备的设计、研发、生产、销售和运营于一体，同时将业务范围拓展至终端游乐场运营及IP卡牌，行业地位突出，产业链完整，竞争优势明显。

华立科技的主营业务分为产品销售和运营服务两大板块。产品销售板块包括游戏游艺设备和动漫IP衍生产品，运营服务板块包括设备合作运营和游乐场运营。公司业务覆盖游戏游艺产业链的全流程，且各个业务环节之间相互联结，相互协同，构成公司业务的有机整体。

游艺设备业务：公司的业绩基石

首先看华立科技的游艺设备业务，这是公司的基石业务。虽然行业竞争激烈，但华立科技通过三大策略实现了差异化路径。

我国游戏游艺设备行业参与企业众多，竞争激烈，且代表性龙头市占率较低。基于对行业的判断，华立采取“优化产品结构+设备合作运营+拓展海外市场”策略：

①公司持续优化产品结构，提高产品技术含量，设备平均销售单价逐年提升；

②公司开展设备合作运营业务，与下游设备运营商共同经营，实现双赢；

③疫情恢复驱动欧美市场需求量扩大，公司凭借龙头产品，加快海外销售扩张。

浙商证券分析师姚天航指出，从财务数据来看，游艺设备销售作为公司营业收入的主要来源，2018年贡献了79.19%的业绩，截至2022年H1，该部分业务占比下降至46.10%。2019以来，公司业务结构不断优化调整，一方面调整游艺设备结构，淘汰部分技术含量低、同质化严重、行业内竞争激烈、毛利率偏低的产品的生产和销售。

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另一方面，公司着重发力动漫IP衍生品业务，推出《奥特曼融合激战》、《宝可梦加傲乐》、《我的世界地下城AR?CADE》等IP卡牌，动漫IP衍生品迅速放量。截至2022年H1，公司动漫IP衍生品收入占营收比为22.40%。2020至2022年受疫情影响，公司多项业务承压，减缓了业务增速。公司业务结构稳健多元优化，伴随疫情防控优化，动漫IP衍生品有望成新增长极。

动漫IP衍生产品业务：增长动能

实际上，华立科技的高速增长初步验证公司动漫IP衍生产品业务是公司长期培育的新兴业务，浙商证券分析师姚天航认为，这将是公司未来业绩增长的第二曲线。

从市场空间来看，可以对标成熟日本市场，我国TCAG批发市场空间35-57亿元，且仍为一片蓝海。商业模式来看，该业务具备“卡牌盲盒+游艺玩乐+收藏社交”属性，客单价复购率双高。华立的核心优势在于独家IP+渠道积累+运营经验，未来3大指标驱动該业务营收增长，即动漫IP设备铺设数量的高速增加、优质IP的持续拓展、各产品线精细化运营。

具体来看公司动漫IP衍生产品业务的商业模式，它兼具盲盒抽取机制、游艺玩乐属性、社交收藏价值三大特点：

①盲盒抽取机制：

类似泡泡玛特盲盒，不同卡牌设定不同稀有度和不同系列，因其稀缺性和系列性，玩家更有倾向复购；

②游艺玩乐属性：

公司IP游艺内容均由IP方参与设计，具备IP联动性和游戏性，玩家在游玩时既能获得卡牌，还能收获游戏趣味体验；

③社交收藏价值：

公司IP卡牌为实体正版，作为IP衍生品之一，对于玩家及IP粉丝来说具备收藏价值，卡牌互通有无的机制也赋予了IP卡牌的社交价值。

三大特点的结合，有利于大大提高该业务的客单价与复购率。复购率方面，三大特点使得单玩家多次游玩体验并购买卡牌的概率大大提高；客单价方面，随着单用户多次游玩多次付费，客单价提升。

游乐场运营业务：闭环业务

游乐场运营业务实际上是公司向下游延伸的业务，可以实现营收、协同两大战略价值。

华立科技通过收购拓展至产业链下游的游乐场运营业务，目前拥有13家自营游乐场，以广州为主阵地，并向周边城市拓展。前疫情时代，公司游乐场门店爬坡趋于成熟，随着门店逐渐度过爬坡期、公司精细化运营能力的提升及自营游乐场门店数量的扩张，游乐场运营业务未来有望成为公司营收的另一增长极。

投资者可以关注的是：游乐场运营业务能够帮助公司深度触达C端消费者，使整体业务形成“研发-销售-运营”闭环，价值链各环节实现战略协同。

二级市场上，华立科技已形成底部夯实，股价重心逐级提升的态势，后期的股价运行可以重点关注各项业务的业绩兑现，以及游乐场运营业务的扩张。