忘记市值的三个技巧

陈嘉禾

在价值投资中，对长期投资回报率最没有用的指标之一，恐怕就要数到投资组合的市值。由于长期的回报率只来自于价值的增长，投资组合的市值其实完全无关紧要：五年不涨不说明任何问题，有价值的公司五年不涨反而是一个很好的投资机会。反之，连涨五年也不一定是好事，历史上的大泡沫都是这么来的。

对于这种情况，价值投资大师菲利普﹒费雪曾经有过一句尖锐的评价：“股票市场上充满了对价格了如指掌、但是对价值一无所知的人。”（The stock market is filled with individuals who know the price of everything， but the value of nothing.）

沃伦﹒巴菲特也说：“在投资以后，就要做好市场关门10年的准备。”股票市场都关门10年，市值又从何谈起？股神的淳淳教诲，用意正在于此。

但是，在日常工作中，盡管价值投资者明白了“长期投资回报只来自于投资组合的价值增长、和短期市值波动毫无关系”，但由于种种原因，很难躲开市值对我们的影响。

比如，几乎所有的投资组合账户系统都会显示，今天的市值又变动了多少，而很少有系统会显示，今天的账户市值虽然上涨了3%，但是其实基本面没有任何变化。或者显示，今天市值虽然下跌了1%，但是由于重仓股发布了业绩预报，因此其实持仓的年度利润、净资产又增加了多少多少。

与市值这个指标的无孔不入相比，投资组合的价值究竟是多少，几乎无人问津。在这样的氛围下，如果想要忘记市值，实在不是一件容易的事情。

那么，在价值投资工作中，如何能够忘记市值、从而专注于价值的增长？分享三个我认为行之有效的小技巧。

编制自己的价值计算器

首先，忘记市值的最重要的技巧，就是投资者需要编制自己的内涵价值计算器。

比如，当买入一些股票时，应该制作一个基于这些股票财务报表的、合并了所有持股的综合合并报表。比如对于一个100元的股票账户，其中有一个股票占比40%、市盈率5倍，另一个占比60%、市盈率10倍，那么这两个股票贡献的盈利就分别是8元、6元，综合盈利是14元。

由此，就得到一个股票账户的综合财务报表。而如果今天市值增加了10%，估值也就会相应提高10%，到晚上打开报表一看，综合盈利毫无变化。

一般来说，限于合并报表工作的复杂，因此我往往只考虑3个指标：净利润、净资产、股息。当然，如果有投资者愿意把更多的指标纳入自己的价值计算器，也未尝不可。

与计算股票相似的，其实可以把所有的资产，都纳入同一套计算体系。比如，当一个100元的账户持有20元的现金时，可以按现行的2.5%的无风险利率，计算出这20元的现金，每年产生0.5元的净利润、等价于20元的净资产、同时派发0.5元的股息。

在有了这样一套自己的投资组合价值计算器以后，就可以用这套“价值计算器”，去对抗市场上随手可得的“市值计算器”。

比如，在做每年的年度工作计划时，可以放弃通用的“今年希望股票账户投资回报达到30%”，改之以“今年的任务是在商业品质不降低的前提下，让投资组合对应的综合报表的净利润、净资产、股息，分别增加25%。”

当然，正所谓尽信书则不如无书，世界上没有一个硬性数字指标，能代表真正的投资价值。因此，我在上文的描述中，加入了一句“在商业品质不降低的前提下”。当自己定制的投资组合价值计算器显示，今年的综合报表增加了多少时，在财务数字以外的最终商业价值衡量，仍然需要自己把关。

其实，巴菲特在长达几十年的时间里就是这么做的，而且他只用了一个指标、也就是净资产。

远离随处可见的市值计算器

如果要在投资中尽量忘记市值、专注于价值增长，那么在“编制自己的价值计算器”这个方法的另一面，我们需要努力远离随处可见的市值计算器。

比如，投资者需要意识到，每天的股票价格波动，其实丝毫没有对价值产生改变。因此，是否需要每天检查投资组合的价格涨跌？是否需要关注基金净值的变动？是否需要设定每个季度、每年的股票市值回报考核指标？答案自然是否定的。

只要能够做到远离随处可见的市值计算器，那么投资者自然就能更容易忘记市值、专注于价值的增加。

不过，对于机构投资者来说，远离市值计算器并不是一件容易的事情。如果没有了市值计算器，不少机构投资者会发现，自己根本无法找到一套有效的投资经理考核机制。

在现在通行的机构投资者工作流程中，考核市值的变动往往是被认为是有效的、甚至是唯一有效的方法。因此，不少机构投资者都对投资经理的业绩变动，有着频繁的考核。这些考核大多以季度、年度为单位，有一些也会用更短的月度考核。

从价值投资的角度来看，这种考核自然不合理：这样的“市值计算器”很难说得上和长期价值有什么关系，甚至大多数短期业绩仅仅来自运气而已。

有鉴于此，有些机构试着用三年、甚至五年的标准来进行考核，不过这种拉长的市值计算器仍然是基于市值的，而资本市场从来没有说过，价格一定会在三年、五年的周期里反映价值。要知道，在2000年科技股泡沫破裂前的五六年里，巴菲特的市值表现可谓是一塌糊涂。中国一些著名价值投资者们，比如曹名长、陈光明、裘国根，历史上的投资业绩也经常有几年不如人意的时候。

那么，对于机构投资者来说，用刚性的“价值计算器”来考核，就是一个有效的方法吗？很遗憾，这个方法可能更糟糕：如果只考核投资组合的综合净利润、净资产，那么投资经理直接拿计算器算一下，买市场上PE、PB最低的股票就行了，难道还会有比这样的考核标准更容易糊弄的吗？

有鉴于此，个人投资者、或者有一个非常聪明的考核委员会主观定夺企业价值的机构投资者，在日常考核上会更有优势：他们会比只用市值计算器的投资者高明出一大截，甚至也优于只用机械的价值计算器的投资者。

多阅读价值投资者语录、多思考商业价值

忘记市值的第三个技巧，就是在自己的脑子里多灌输价值投资的理念，同时在日常工作中多思考商业价值。这两点一则属于形而上的道，一则属于形而下的术。

以我自己来说，我有一个价值投资大师的语录合集，摘抄了本杰明﹒格雷厄姆、查理﹒芒格、霍华德﹒马克斯、约翰﹒邓普顿、彼得﹒林奇、乔尔﹒格林布拉特、菲利普﹒费雪、塞斯﹒卡拉曼等诸多价值投资大师的语录，当然还有最爱说话的巴菲特。每天拿这本合集念上十分钟，既巩固了价值投资理念，又顺带复习了英文，何乐而不为。

而在日常工作中，聪明的价值投资者需要把工作重心多放在思考企业的价值之上，以基于商业规律的真实商业价值作为投资组合的思考核心、利用自己的价值计算器作为辅助工具，而尽量不要管账户的市值今天变动了多少。

充分利用以上三个方法，我们自然就会发现，在投资中开始越来越多的在意价值，对市值的留意会越来越少，直至几乎完全淡忘市值。而只要我们的投资价值持续增加，那么在长期，市值的增加也自然是一件水到渠成的事情。