企业信用与短贷长投的研究与展望

王佳楠　周慧冬　周玥滢　谭徐清怡

短贷长投是投融资期限错配的现象之一，这种投融资方式会加剧企业的经营风险，同时也会加剧流动性财务风险。资源有效配置离不开信任，企业信用是社会信用体系的重要内容。文章将从我国制度背景出发，对企业信用和企业短贷长投现象及其影响因素进行了梳理和总结。首先，多方面梳理了企业信用对企业经营的影响；其次，系统阐述了短贷长投的概念，并且分别从宏观和微观角度对影响短贷长投的因素进行分析；再次，梳理了企业信用对于短贷长投的影响和作用机制的研究进展；最后，指出目前研究的不足以及展望未来可能的研究方向。

一、引言

中国经济进入新发展阶段，经济快速增长带来一定的结构性问题，尤其反映在实体企业的债务问题上。企业经常滚动短期负债，以满足为支持长期资产投资的资本需求，即短贷长投现象。

如今，短贷长投在企业贷款中越来越普遍，企业在投资固定资产时，经常将从银行借入的流动资金贷款作为固定资产进行投资。根据2018年的数据统计显示，我国高达25.9%的上市公司采用这样的方法进行投融资。短贷长投增加企业续借风险的同时，企业将无法顺利借款新债。如果经济处于繁荣时期，大规模贷款将掩盖短期贷款和长期投资的风险。一旦经济陷入衰退，紧缩的货币政策，会使企业的资本链雪上加霜，风险的上升可能会使整体经济陷入危机之中。《中国金融稳定报告（2021）》明确提出，中国有责任实现金融稳定，要重点降低信用风险，严格防范外部风险冲击，拥有迅速调整的能力才能应对数字经济带来的挑战。

已有文献验证企业信用可以有力缓解企业融资约束，但从现有文献来看，对企业信用与短贷长投的研究大多分别聚焦于企业信用、短贷长投两个领域，鲜有文献从企业信用角度探究其对短贷长投的影响和缓解机制。本文将系统阐述企业信用对企业经营与决策的影响以及梳理短贷长投的影响因素，进一步总结已有从企业信用角度入手探究企业信用对短贷长投的影响因素和缓解机制的研究成果，为降低金融风险，促进金融部门为实体经济服务，实现实体经济的高质量发展提供建设性意见。

二、企业信用的经济影响

关于企业信用的性质，孙佳丽指出，企业信用是无形的且具有一定双重性，与有形资产的物质资本相比，其经济性质让企业信用更具有升值空间，对企业信用的追求就是追求利润最大化的体现，而诚信管理理念可以赢得消费者的信任，进而实现企业可持续发展。

企业信用对于企业的日常经营投资活动都有显著影响，本文主要梳理企业信用对企业融资水平、企业创新效率、企业长远发展等方面的影响研究成果。

（一）融资水平

既有文献多从信用评级的角度论证了企业信用能够提高企业的融资水平。关于信用评级Ziebait&Reiter（2010）研究发现信用评级会发挥中介效应，他们使用结构模型测试对应金融信息、信用评级和债券发行利率，根据实证研究金融信息，对债券的信用评级确实有影响，且显著影响债券发行的利率。Daisuke（2014）用日本中小企业的数据调查发现，交易信用越高，越容易获得银行贷款。随着我国对信用评级行业的大力支持，企业信用评级也得到大力发展，有更多学者研究企业信用评级对企业融资的影响。融资信用评级是对企业偿付能力的一种预测，科技型中小企业由于金融风险高，传统信用评级制度会加剧起步期企业的融资约束，而更有潜力的企业将获得更高融资配额。

对于发行特殊的债券，尚文静通过实证研究发现信用评级对绿色债券的发行利差解释能力较强，企业的评級越高，发行债券的成本就越低。由于绿色债券有特殊使用规定，需要更严格的信息披露，有高的信用评级，将使投资者预期收益率下降，同时也会降低企业融资成本。

（二）企业创新效率

诚信纳税作为衡量企业信用的重要指标，学术界也从这一角度研究了企业信用对企业融资的影响。孟庆斌等指出我国的宏观经济已在新常态的背景下进入市场，进攻型企业若想实现产业升级和科技创新的长期发展目标，必须提高抗风险能力和控制风险能力。张勇通过研究发现，诚实纳税企业的信贷融资水平会有所提高。因此可以将纳税评级作为企业信用体现，从纳税信用评级角度入手，研究发现纳税信用评级制度的实施鼓励了企业增加创新投资，更优质的信息整合会帮助管理者更准确地识别研发项目，降低投资成本，提前采用积极激励措施，会提高企业税收法制，进而激励企业持续创新，同时有利于社会信用制度的建设。

（三）企业长远发展

此外，企业信用对企业的长远战略目标的实现有积极作用。客户群体的忠诚度是企业长期发展的重要动力，通过建立企业信用影响顾客忠诚机制，分析结果表明企业信用是一种能够增加顾客忠诚的无形资产，以此来为企业创造丰厚的回报率。企业信用可以看作是一种信号机制，可以有效降低客户在市场中寻找目标产品的成本。进一步地，Guiso等主张诚信的企业，会对自身行为各个方面有更严格的要求，同时时刻接受公众的监督，这也包括了同行及其他合作者的督促，以及能在进行工资管理等盈余管理时接受内部员工的监督。赖小东等通过研究表明，诚信企业的生产率高于非诚信企业，良好的内部监督会促进研发创新以及提高企业全要素生产率。

综上所述，许多学者研究发现，良好的企业信用会给企业带来积极影响，因为企业信用不仅能体现企业的财务健康情况，更能体现企业是否具有发展动力和潜力，良好的信息整合能力能够减少信息不对称，更容易获得投资者青睐，进而降低融资成本缓解融资约束，通过在不同财务环境中保证相对稳定的融资来源以降低企业的财务风险。

三、企业短贷长投的影响因素

企业的短贷长投行为，是指企业将短期借款用于长期用途。Morris在1976年就提出投资回收的期限与融资的期限相一致，可有效提高融资效率。然而与西方实践不同，在我国很多企业被动选择期限错配的融资方式，白云霞等用1998—2013年上市公司进行实证分析，研究结果表明，如果企业能利用金融市场融资长期资金，则不会主动选择短期贷款长期投资策略。本文将从宏观和微观的角度分别梳理短贷长投的影响因素。

（一）宏观角度

从宏观角度来看，主要梳理了以下几点，金融机构的信贷偏好形成的信贷环境和外部制度环境以及结合当下大数据的时代背景金融科技进步对企业短贷长投的影响。

1.信贷环境。近年来我国金融改革持续推进，但尚未达到全面发展，未能实现对多层次融资需求充分满足。研究指出正是因为银行更愿意向国有企业借款，银行的信贷偏好更容易导致过度投资，无法获得长期融资使国有企业无法满足快速扩张的需要，因此只能使用大量的短期资金来弥补短缺。

2.外部制度环境。不同的经济政策决定了外部金融环境，刘红忠、赵娇阳证实了经济政策不确定性会降低短贷长投，进一步说明了融资风险是企业减少短贷长投的主要原因。同时，祝佳等在利率市场化过程研究中发现，利率市场化可缓解企业融资约束，降低融资的成本，有效帮助企业降低财务杠杆，保持财务稳定。

3.金融科技发展。结合当前互联网、大数据迅速发展的时代背景对外部金融科技发展的影响，翟淑萍等研究发现，数字金融通过放宽企业长期资本融资约束，抑制过度投资来抑制企业短期贷款长期投资行为。李逸飞等发现银行金融科技的发展可以通过提高银行的信息筛选能力，显著降低企业空头债务的使用水平。

（二）微观角度

西方学者认为短贷长投可以带来积极影响，当资金到期时，良好的经营业绩也可以确保企业能够在短期内筹集到足够的资金来偿还，此时，短贷长投既能降低融资交易成本，又能使企业有能力继续投资。而我国选择短贷长投的企业只有提高内部控制和决策质量，才能降低信息不对称，从而缓解短贷长投带来的风险。

1.控制活动。管理者的行为决策会影响企业投融资行为，有研究指出，管理者的能力可以通过减轻制度缺陷，避免决策不合理导致的过度投资造成的融资限制，为主观因素导致的短贷长投提供了解决方案。

2.内部监督。虽然金融环境会加重企业短贷长投现象，但也有学者研究表明，短贷长投既可能是因未达到满足多层次需求的金融制度存在缺陷，管理者必须如此选择，也可能是管理者根据风险偏好分析之后主动选择的结果。研究发现，企业内部控制对企业绩效有积极的影响，内部控制可以促进投融资期限相匹配。孙凤娥从管理者过度自信的角度来看，管理者过度自信等主观因素会显著加剧短贷长投，这也是限制管理者非理性行为的必要条件。另外，对于代理问题，应加强企业获取整合信息的能力，减少代理问题，提高内控质量，减少违规行为，降低运营风险，保持企业的创新活力，从而帮助企业获得更多的长期债务融资。

3.内部环境。王佳等通过实证检验了高管－员工薪酬差距对“短贷长投”有显著影响，越大的待遇差距对短贷长投的影响越大。进一步研究表明，合理的薪酬差距和适当的短贷长投可以在一定程度上提高企业的盈利能力，降低企业的经营风险。

综上所述，关于企业短贷长投的成因和影响因素以及如何抑制短贷长投和缓解企业融资约束，国内外学者从内部和外部进行研究日益丰富，加强对短贷长投影响因素的多角度研究会有效化解企业融资风险，避免企业过多的负债，为企业良好流动性和盈利性都提供保障。

四、企业信用对短贷长投的影响

由于企业信用指标有多种衡量维度，直接建立企业信用和短贷长投的关系存在一定难度，已有文献大多是通过中间变量来代表企业信用进行研究，本文主要梳理纳税信用评级制度，分析企业信用评级能否缓解企业融资约束来验证其对短贷长投的影响。

（一）纳税信用评级与融资约束

将公司纳税信用评级作为企业信用的代表，现已有文献将纳税诚信作为企业诚信的重要方面，耿艳丽等选取2014—2016年国家税务总局评选的纳税信用评级数据作为企业诚信的度量，如果公司当年纳税誠信等级为A级，则认为公司为纳税诚信企业，实证分析表明，企业诚信可以缓解融资约束，企业税收诚信水平会影响其商业信贷的融资状况。刘京焕等以2011—2019年中小板上市公司为研究对象，发现税收评级披露政策有利于减轻中小企业的融资约束，为企业预防和化解实体经济中的风险提供了改进思路，也为监管机构强调建立和完善社会信用调查制度提供了实证支持。Pin Wang通过建立回归模型证明企业税收诚信与财务约束之间存在显著负相关关系。

（二）纳税信用评级发挥作用的影响因素

信用环境对企业信用评级有很大影响，微观来看，信用环境对融资约束的影响，贾凡胜等研究指出良好的信用环境还有助于缓解企业的代理问题和融资约束。宏观来看，数字经济的发展能显著降低企业信用风险，其中地区信用环境在数字经济影响企业信用风险的过程中发挥调节作用。大数据将增加信用评级行业的透明度，这会有效避免信用评级机构潜在的道德风险，降低了企业信用风险，将帮助企业做好应对数字经济挑战的充分准备。

五、结论与未来研究展望

国内外学者分别对企业信用的经济影响和短贷长投影响因素进行了许多有益的探索，取得了积极的进展，本文从微观宏观环境视角分别对企业信用带来的影响和短贷长投的因素进行梳理，未来可以进一步对企业信用对短贷长投影响开展研究。

（一）积极从信任角度研究短贷长投缓解机制。用一个特定的指标来度量企业的整体诚信状况是非常困难的，现有文献仍然大多将重点放在企业诚信的替代指标上，目前对于企业诚信的度量主要从薪酬分配、会计信息质量、盈余管理和企业文化等方面进行。还可以通过企业应收应付账款管理、外汇管理等更多体现企业与社会群体交流的科目进行研究。除此之外，外部信用环境的不同，也会影响企业信用对短贷长投的作用。例如，分析是否企业所在地区的法律环境越好，企业信用对企业短贷长投的缓解效果越强。企业信用的体现是多维的，如何从多个角度对企业信用进行更恰当的评价仍有待进一步研究。

（二）结合我国特殊金融背景进行探索。经本文梳理可知，在不同体制下的金融发展呈现不同的特点，不同企业类型和不同发展时期也在同一影响下呈现不同影响程度，管理者对于短贷长投的选择倾向也不同，目前我国信用评级制度研究还不全面，短贷长投的实验方法也更多借鉴西方理论和方法，中外经济文化间存在根源上的差异，导致企业信用不能只是从报表数据或者历史信息体现出来，社会关系和管理者个性也在发挥重要影响。

（作者单位：南京信息工程大学商学院）

项目基金：江苏省大学生创新创业训练计划支持项目（项目编号：202210300124Y）：“企业信用对短贷长投的影响与作用机制研究”。