商业保理资产证券化项目的风险评估模型分析

吴清坤

（济南金控商业保理有限公司，山东 济南 250014）

我国于2012年在上海及天津地区开展了商业保理行业相关试点工作，在商业保理行业发展的这10年中，随着我国市场经济规模的不断扩大，商业保理行业也随之进行了相应的扩张。我国在2014年迎来了资产证券化项目的高峰时段，随着相关政策的支持，越来越多的商业保理企业开始重视资产证券化业务。但在实际操作过程中由于交易结构相对复杂，会存在一定的风险因素，本文就风险评估方面做以分析。

一、商业保理资产证券化项目具体内涵

商业保理资产证券化项目按照类型分析，属于应收账款资产证券化项目。其交易结构相对复杂，主要服务对象为缺乏流动性但能够产生可预见现金流的资产，运作形式是通过将此类资产转化为可出售和流通的证券，投入到金融市场之中。保理公司通过将持有的应收账款资产设立专项计划，最终变为证券产品，供投资者选择，形成交易。通过此种交易形式可以使得保理公司将原本缺乏流动性的应收账款资产变现，而投资者也可以从中获取稳定收益。其操作流程主要分为四个部分：一是资产证券化项目的发起者即商业保理公司组建资产池；二是形成资产支持专项计划（SPV）；三是中介机构协助下发债券，投资者进行购买与融资；四是对存续资产池进行管理和到期清债结算工作[1]。

二、商业保理资产证券化项目风险识别

（一）基础风险

即基础资产相关风险。资产证券化项目主要面临以下三种基础资产相关风险：一是资金混同风险；二是现金流不足风险；三是资产业务不规范风险。首先，在实际交易中，监管方很难按照项目标准就募集资金执行相关要求，最终会导致后期所产生的现金流与原始权益人所持有的其他经营现金混同；其次，证券化项目底层资产借款人无法及时偿还本金和利息时，则会使得证券化资产现金流量不足；最后，部分商业保理公司的底层资产业务也存在包装和不符合规定的现象[2]。

（二）管理风险

即商业保理公司的管理风险。由于我国商业保理行业起步较晚，发展较为迅速，部分商业保理公司存在人力资源与规模扩张不匹配的现象，加之人员专业水平不足，最终导致商业保理公司对证券化项目整体缺乏防控和应对风险的能力。此外，由于部分厂商系商业保理公司的业务运营性质，在证券化项目底层资产的审查和风险评估期间，易受到关联企业的利益干扰，不能客观地评估业务风险，也容易导致商业保理公司在运营、业务管理方面存在风险隐患。

（三）经营风险

从客观角度来看，作为证券化资产管理人的商业保理公司在经营过程中会面临以下风险，可能影响到保理公司自身经营的稳定性和持续性。一是业务来源风险，商业保理公司主业围绕应收账款的转让开展，基于合格应收账款以及应收账款的真实性，业务来源具有一定的局限性，这也会对专项计划形成一定的阻碍。二是业务本身风险，基于商业保理业务定价水平，其资产风险天然较高，如保理业务特别是资产证券化底层资产出现，则会引发商业保理公司经营困难以及债券偿付风险。三是关联交易风险，厂商系商业保理公司的相关业务会围绕关联核心企业展开，保理公司的经营风险完全取决于关联核心企业。

此外，在资产证券化项目中，保理公司扮演着资产管理和通道的角色，假如关联核心企业未能按照合同要求履行义务，亦会产生债券偿付风险。

（四）市场风险

市场风险有三个方面：一是行业周期风险；二是核心企业市场风险；三是利率变化风险。首先，在资产证券化项目所处的行业之中，原始权益人、基础资产债权人、基础资产债务人涉及多行业，会导致证券化项目面临的行业周期风险增加。其次，纳入资产证券化项目底层资产包的基础资产一般具有同质化的特征，涉及的核心企业如面临市场环境、竞争环境等的不利变化，会直接影响到证券化资产的安全。最后，受国际、国内经济环境影响，如市场利率发生变化，除底层资产浮动利率与资产证券化产品利率倒挂会造成证券化项目风险出现外，利率变动本身就是诸多金融产品不可避免的风险因素。

（五）政策风险

由上述各方面可知，商业保理资产证券化项目风险会受市场环境以及行业变化所影响，因此相关法律、法规以及监管政策的变化，也是风险产生的变量因素之一。我国商业保理行业在起步晚，扩张迅速的背景之下，相关法律法规无法跟上行业发展形势，法律性、规范性、约束性的文件配套较少。加之近几年商业保理行业纳入银保监会监管，各地金融监管局加大了对商业保理公司的监管力度，保理行业的市场环境因此存在一定不确定因素。

三、商业保理资产证券化项目风险评价

（一）风险评价体系

基于上述商业保理资产证券化项目所存在的风险，应加大对风险的掌控。通过建立合理的风险评价体系，进一步保证风险控制工作科学有序地开展。在建设风险评价体系时，首先，要建立明确的指导方针，加大对于证券化项目主体情况以及产品结构的研究，做好前期资料收集工作，为后期体系建设提供正确参考依据。

其次，要满足全面性的要求，在建立时应同时分析既有风险因素和潜在风险因素，只有要素被全面地反映出来，才能够提高风险控制的准确性。另外风险点的简洁性也是重要的确立标准，只有这样才可以直观地了解风险因素，从而快速地提出应对措施。此外是独立性，在上述风险识别过程中，每个要素之间虽存在较强的联系，但在体系的建设和应对措施的制定上仍要提高独立性，这样才能保证各个风险因素之间有可比较性，从而实现精准评估风险内容。

最后，是代表性以及可预测性，无论哪一种经济风险，都存在一定的特点，并具有较强的代表性。在此过程中，通过设立统一分析标准的形式，保证风险能够采用预测的方式，产生计算的可能性，从而量化风险指标，实施有针对性的应对措施[3]。

（二）体系指标设置

体系指标的设置要结合多方因素，在分析时建议结合银行、证券以及商业保理公司，形成专家组，从多角度进行评价体系的设置。从商业保理资产发行者的角度而言，其资产证券化项目风险评价，应涵盖两大板块内容。一是准则层，二是指标层。准则层包括五项内容，分别是：基础资产相关风险（B1）、管理风险（B2）、经营风险（B3）、市场风险（B4）、政策风险（B5）。指标层依据准则层逐一分化有B1：募集资金混同、现金流不足、底层资产业务不合规；B2：风险独立控制能力、审查流于形式、组织机构建设不全面；B3：商业保理公司经营风险、核心企业经营风险、原始债务人经营风险；B4：经济周期波动风险、行业竞争风险、利率变化风险；B5：法律法规制度变化、监管制度变化风险。在对应的项目指标后档要通过矩阵判断的形式，进而确定风险来临时的评估形式[4]。

（三）体系判断矩阵

在进行体系判断矩阵时，要建立明确的风险层级，并通过两两比较的形式，得出最后结论。将所取得的总计平均数，作为矩阵的判断依据。在计算的过程中要对每一项指标通过数学建模的方式，最终得出可预测的风险量化指标，以保证在后期的风险应对措施中能够按照“轻、急、缓、重”的原则，逐一解决风险因素。

在进行指标权重的排列时，建议采用层次分析法，此种方法诞生时期较早，具有成熟的计算流程，可以解决当前商业保理资产证券化项目所存在的多层次、多目标风险因素。在进行判别时，应按照层次结构数学建模－确定判断矩阵－计算权重向量步骤逐一开展。按照不同风险因素和一致性校验计算结果，结合文献和专家组的研究，最终可以判定出商业保理资产证券化项目所存在的主要风险为基础风险、经营风险以及管理风险，其中基础风险中的现金流不足权重占比最高，经营风险中原始债务人经营风险的占比位居所有指标的第二，而在管理风险中审查流于形式，则为所有指标的第三，因此在进行风险应对措施时，要着重从这三方面开展。

（四）综合风险评价

为进一步提升量化分析结果的客观性、直观性以及准确性，可通过建立综合评价体系的形式，利用模糊综合评价法进行相关内容的数值计算，这样可以保证所有工作人员都可以利用当前的风险评估体系实现对风险的识别与应对。其综合风险评价的步骤为：建立评估要素（根据上述指标选取）－确定评价层级（可将量化指标依据分类建立表格便于相关内容的选取及运用）－建立模糊矩阵关系－设立权向量－进行评估向量结果的计算－合成模糊综合评价结果向量。其中，在进行评价对象的确定时，要将指标评估的层级进行充分转化，然后再进行相关内容的计算。在进行模糊关系矩阵的设立环节，要设置相应的风险指标评价标准，评价标准分类为一级指标、二级指标、低风险、中低风险、中风险、高风险，其对应内容的填写要根据判断矩阵指标计算结果来进行分析。例如：基础风险（一级指标）；募集资金混同（二级指标）；低风险（资金无挪用）；中低风险（少部分资金被挪用）；中风险（部分资金被挪用）；高风险（募集资金被完全挪用）等。

（五）风险评价判定

在设置风险指标评价标准的过程中，为进一步梳理和明确各项指标对于风险评判级别的隶属度，还要建立模糊评判因素评判等级表，这样可以进一步明确指标权重分布情况，便于工作人员的掌握。在设立评判等级表时，模糊判断因素集应包含下列几种要素：一是，一级指标（如基础风险、管理风险、经营风险等）；二是，一级指标权重（将综合指标权重矩阵计算结果填入其中）；三是，二级指标（如募集资金混同、现金流不足、底层资产业务不合规等）；四是，二级指标权重（将指标权重矩阵计算结果填入其中）。其中目标层则为综合判定目标，评判等级则要经过多方专家组的科学研讨最终按照高、中、中低、低等级划分。

（六）风险评估结果

在进行结果的评价时，则要依靠求向量乘积进行综合评价向量的计算，最终得出风险评判结果，按照风险等级隶属度，由高到低的进行风险结果排序。经计算结合计算及专家的判别，最终得出管理风险在风险高、风险中以及风险中低区域均有较高的占比，在风险低区域无占比，则定性为高风险。经营风险在风险高和风险中低区域占比要低于管理风险，但风险中区域要高于管理风险，综合判定为高风险。

市场风险在风险中、风险中低、风险低区域占比较高，风险高区域无占比，因此属于中低风险。政策风险在风险高区域无占比，风险中、风险中低、风险低区域相比前五项占比较少，因此属于低风险。因此在进行商业保理资产证券化项目风险的管控时，要加大基础风险的管控，并进一步提升内部经营管理能力，加强对于原始债务人、权益人、核心企业的监管，从而更好地应对客观因素所造成的风险。

四、商业保理资产证券化项目风险应对

（一）募集资金混同

为进一步解决募集资金混同的风险，应加大对账户的管理，提高账户设置的科学性，减少账户设置数量，缩短资金划转路径，提高划转的效率。要全面实施双重预防体系，以预防为主，整改为辅，解决原始权益人、监管方以及托管方所存在的违规操作行为，加大对其的监管力度，从而避免出现资金挪用等现象。

（二）现金流不足

针对资产证券化项目中所存在的现金流不足风险，相关单位要使用科学的方法，加大对现金流预测的准确性和客观性，从而避免违约情况的发生。根据实际情况可对未来的现金流进行压力检测，这样可以在精准预测的同时，更能提高资产证券化项目对于现金流不足风险的抵抗能力，并将业务和经济损失降至最低。

（三）基础资产业务

针对上述风险指标分析，可以看出基础资产实施不合规也是导致管理风险滋生的主要原因之一，因此在制定风险管控措施时，建议利用法律的武器维护整体项目运营的利益。在发行资产证券化项目初期的合同协议之中就要将债权基准以及设立与置换方面的日期加以明确，并要委任律师进行相关资产的调查。

（四）风险控制能力

为进一步提升商业保理资产证券化项目的风险应对能力，应加大对组织机构的完善力度，保证公司整体运营的安全稳定性。原始权益人以及商业保理公司作为资产证券化项目运营的主体行为人员，要提高团队的管理水平，注重人才的培养与纳入，以稳中求进、可持续发展为指导理论，全面提高团队风险控制的意识与能力。

针对在审查过程中所发现的流于形式等问题，要通过穿透式调查的方式，加大对业务的追踪力度，提高审查管理力度，形成全面化的审查控制管理机制。投资商业保理公司还要提高对相关产品的现场调研力度[5]。

（五）政策风险应对

政策风险是客观存在无法避免的，虽在风险评估中的风险度占比较低，但也不能忽视。为加强应对风险的能力，应通过增加信任机制以及入池资产等形式，从而减少客观因素所带来的风险危机，并要设定科学的解决方案。

五、结束语

综上所述，我国商业保理资产证券化项目虽起步较晚，但在短时间内得到了快速的发展，其能够解决我国部分企业营运资金交易占用问题，对于企业而言是一种盘活存量资产的好方法，并可以使得资金回收期进一步缩短。在新时期背景之下，保理公司应重视对风险的掌控，通过量化指标的方式，科学制定相关应对措施，从而减少投资者的损失，降低融资成本，实现多方经济效益长远发展。