浙江仙通：小而美的汽车密封条隐形冠军

贺天瑞

市场近期在3200-3300点的狭窄区间震荡，显示资金已对疫后修复第一阶段作出确认，但后续上行需要业绩面的支撑。但整体上，我们认为2023年不宜悲观，持仓和交易都可以更为积极，但需要注意有可能存在短期利空突发因素的突袭，不过大格局上不会改变震荡向上趋势。

选股策略上，我们依旧强调业绩的确定性要放在第一位。

浙江仙通（603239）是专而精的汽车密封条内资龙头，专业从事汽车密封条生产，产品包括日式导槽、欧式导槽及无边框密封条，未来欧式导槽、无边框密封条将成为公司发展的核心产品。公司客户以自主车企为主，还包括部分合资车企，前两大客户为吉利汽车、长安汽车，后续有望突破更多头部新势力、自主新能源品牌。

民企转国企：有望注入优质资源

近期，浙江仙通组织形式由民营企业转为地方国企。公司前控股股东、实际控制人李起富，及5%以上股东金桂云、邵学军于2022年9月、2023年1月分两次将合计持有的公司总股本的29.09%转让给台州五城，并通过表决权放弃等方式转让公司控制权给台州市金融投资集团（台州五城母公司），台州金投（台州国资委全资控股）成为公司实际控制人。

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股权变更后，公司高管仅增一人、负责实际经营的高管团队依然保留，华创证券分析师张程航认为，浙江仙通在和台州金投合作后，依然继续保持了民营企业日常的经营机制，而台州国资入股有望给公司注入优秀的政府资源，助力公司实现更快发展。

高盈利能力为盾

浙江仙通的发展策略，大致是以“高盈利能力为盾、新能源客户为矛”，公司业绩弹性大。

首先，汽车密封条是车内起隔音、防水等重要作用的非标准件，密封条开发周期长、生产流程长、模具投入大，行业进入壁垒高。在具体生产流程中，密封条生产流程较长，既包括机械变化又有化学效应。除了基本的橡胶生产工艺，还运用了金属冷作、焊接、表面处理等等多种加工手段，具体生产流程包括混炼胶准备、挤出硫化、后加工三大步骤。另外，汽车密封条行业有很强求的个性定制化属性，每一款新车型的开发都要单独开发模具来完成不同车型的研发生产。

也因此，密封条整体行业成熟、竞争分散。浙江仙通作为国内汽车密封条龙头，竞争对手主要为两至三家外资。受益模具自主设计制造能力、低人力成本、高产品良率等自身优势，公司毛利率水平35-40%、远高于同行（20-25%），有望凭借高且可持续的盈利能力打造较厚的业绩安全垫。

此前，欧式导槽（单车价值约200-400元）主要应用在欧美系车企、由外资密封条供应商配套，但随着浙江仙通相较于外资的高性价比优势凸显，公司在欧式导槽已经获得包括大众朗逸等合资品牌客户车型项目；无边框车门也是国内新能源品牌近年广泛采用的设计，无边框密封条单车价值约800-1000元、单价高于传统密封条，目前公司无边框密封条已成功量产配套吉利极氪001，预计2023年起有更多头部新势力、自主新能源品牌的无边框密封条项目有望贡献增量。

华创证券分析师张程航指出：浙江仙通的客户以自主车企为主，还包括部分合资车企。目前公司前两大客户是吉利汽车、长安汽车，同时拥有奇瑞汽车、长城汽车、一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱、东风日产等优秀客户。新能源方面，截止2021年底，公司已经与吉利、长安、奇瑞、长城、上汽、北汽新能源、上汽通用五菱等车企就多款新能源汽车项目进行同步开发。

新能源客户为矛

浙江仙通的新能源客户、新产品边际变化在即。过去公司客户以吉利、长安等自主车企为主，但受益于汽车密封条行业竞争格局分散、公司有能力实现国产替代，未来有望在合资品牌切入更多份额。最关键的，公司单车价值量更高的无边框密封条正逐步突破优质新能源客户、订单陆续进入量产阶段，预计2023年起除吉利极氪，包括头部新势力等关键客户将开始贡献增量。

浙江仙通vs部分竞争对手密封条产品毛利率（%）

资料来源：Wind、华创证券

国内新能源品牌偏好无边框密封条，单车价值高于传统密封条。无边框密封条相对于传统密封条（日式、欧式导槽）是一个全新的胶条概念，过去无边框密封条主要应用于跑车、轿跑的车门上，但随着一汽大众CC、特斯拉Model3/ModelY等20-30万元车型开始使用无边框车门，国内自主新能源、新势力品牌基本都会采用无边框车门的设计增加整车设计感，比如吉利极氪001、长安深蓝SL03、长城欧拉闪电猫、蔚来ET5/ET7、小鹏P7/G9。从单车价值上看，预计无边框密封条相较传统密封条单车价值提升至少一倍、约800-1000元。

华创证券分析师张程航认为，浙江仙通有望通过无边框密封条突破更多新能源客户。浙江仙通于2021年11月份成立新能源汽车事业部，以无边框密封条为突破口，纵向深耕老客户，横向拓展新客户。目前公司获得的吉利极氪001无边框密封条项目已量产，预计2023年起将有包括頭部新势力等新能源客户新项目将贡献增量，有望给公司带来较大业绩弹性。