美股面临衰退困扰

石悟

进入2023年，投资者期待美联储放缓加息步伐，美股能重获上涨动能。但全球资管巨头贝莱德暗示，投资者应该把美联储降息和逢低买入的念头“抛到脑后”，市场尚未充分消化衰退风险。

贝莱德投资研究所发布报告称，美股和美国长期国债价格尚未完全反映出贝莱德预计将出现的那种衰退。

贝莱德认为，随着各国央行试图将通胀降至政策目标水平，衰退已被预见。这与以往的衰退相反：降息不会帮助支撑风险资产。

贝莱德策略师认为，未来6～12个月，美国股市和其他发达市场的股票将被减持。该团队还一直在撕毁“旧的衰退剧本”，在该剧本中，长期政府债券是“一揽子计划的一部分”，历史上在经济低迷时期保护了投资组合。

贝莱德表示：“为什么过去的经验无效了？美联储不太可能在经济衰退中迅速降息来拯救我们，它们是为了将通胀降至政策目标而设计的。如果有什么不同的话，那就是政策利率维持在高位的时间可能比市场预期的要长，这将导致投资者在对抗通胀的过程中，希望从长期政府债券中获得更多补偿，或期限溢价。”

2022年期间，美联储的政策利率迅速升至4.25%～4.5%的区间。旧金山联邦储备银行行长戴利表示，她预计今年的利率将升至5%以上。

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙预计，美联储加息幅度将高于多数官员和华尔街策略师的预期，因为政策制定者将继续抗击持续的通货膨胀。

具体来看，戴蒙表示，美联储的终端利率可能会达到6%，这一水平明显高于许多人呼吁的5%。“5%的利率是否足以将通胀放缓至需要的水平？我不知道。财政刺激计划如此庞大，但大部分仍未到位。利率将会达到5%吗？我的观点是，很可能是6%。”

戴蒙还表示，美联储官员应该将利率调至5%，然后停下来评估加息对美国经济的滞后影响。“我认为，等待3到6个月，看看这在全球范围内产生的全面影响，不会造成任何损害。”

戴蒙还强调，他不确定工资通胀是否会像“人们认为的那样”达到峰值。“低收入美国人的工资高于通货膨胀率，我不认为总的来说这是一件坏事，这是一件好事。”他补充说，“这群工人已经20年没有加薪了。通货膨胀不会像人们预期的那样下降，尽管它肯定会下降一点。”

贝莱德认为，不要把所有债券都放在一个篮子里。他们青睐公司债券、期限較短的美国国债、通胀保值证券和机构抵押贷款支持证券。

“即使经济衰退即将来临，我们仍将忍受通胀。”贝莱德表示，“随着消费模式正常化和能源价格回落，我们确实看到通胀降温，但我们认为未来几年通胀将持续高于政策目标。”

美股在2022年表现不佳，2023年开年也落后于亚欧市场。美股投资者在美联储的鹰派预期和含混的经济数据之间犹豫不决。如果衰退真的到来，美股市场又会发生什么呢？

摩根士丹利首席股票策略师MichaelWilson表示，如果美国经济真的进入衰退，美股在2023年还会遭遇一次比预期更加猛烈的抛售，导致主要股指再跌22%。

MichaelWilson预测到了2022年股市的抛售，美国三大股指都出现了自2008年以来最严重的年度跌幅。他表示，标普500指数可能会在2023年底前触及到3000点左右的底部。

目前的市场共识表明，美国经济将从2023年上半年开始经历温和衰退，随后在下半年出现复苏，因为预计美联储将停止加息，并可能会降低利率以应对日益恶化的经济形势。

以MichaelWilson为首的摩根士丹利策略师表示，股票的股票风险溢价（ERP），即投资者持有股票而非无风险资产所能获得的超额回报仍然太低，而2023年的企业收益预测“实质上太高”。

他说“：当经济衰退到来时，ERP总是从开始的水平大幅上升。换句话说，如果投资者认为温和的经济衰退即将到来，但不能假设市场已经对其进行了定价，因为ERP处于2008年大金融危机爆发以来的最低水平。”

摩根士丹利对2023年的基本情况预测是，标普500指数每股收益（EPS）为195美元，而熊市前景的预测为180美元。然而，该行的大多数客户都认为，标普500每股收益不会像其股票策略师所认为的那样糟糕，该行客户对标普500指数在2023年每股收益率的平均预测在210美元至215美元之间。

MichaelWilson表示：“在新冠疫情期间，由于利率和价格上涨而导致的需求下降，以及由于需求前置带来的回报正在发生，而供应正赶上这些以前远高于趋势的消费水平。这一组合已经让许多公司措手不及，他们无法足够快地扭转成本上涨的趋势。结果是，相对于预期，利润率令人失望，我们认为重置尚未接近完成。”

MichaelWilson及其团队表示，这就是为什么标普500指数3500～3600目标区间预测，与普遍认为的温和衰退不一致的原因，“共识的方向可能是正确的，但在程度上是错误的。我们认为，这是由于收益大幅下降，以及美联储致力于对抗通胀，从而使标普500指数触及前低，即3900点，是轻而易举能够达到的”。

不可否认的是，MichaelWilson是华尔街最活跃的看空者之一，但并不是唯一一个。

PiperSandler的MichaelKantrowitz表示，预计标普500指数将在今年年底降至3225左右，或较当前水平暴跌16%左右。

策略师表示，分散投资仍然很重要。在美国和欧洲，摩根士丹利在2023年继续倾向于防御性而非周期性，并认为市场趋势因素在2023年上半年的跨资产配置上仍然有效，这两个主题都得益于名义增长的持续减速。