资本市场新周期下的并购趋势

◎沈红波

资本市场进入新周期有两层含义，一是当前资本市场正处于全球金融周期之下，2022年以来很多投资者亏损累累，根本原因是遭遇了强势的美元周期。目前外资持有A股资产达到2万亿以上，但是外资持有A股一般是持有低估值的蓝筹公司，它获得的收益是3%，但是我们知道人民币2022年贬值了12%，这会导致外资大幅度流出。所以A股市场迎来新的起点有一个前提是美元周期结束，这是开放经济下的中国资本市场新周期的一个假设。强势美元周期初步会在2022年结束，这是资本市场新周期的第一层含义。

第二，中国经济也进入了新周期当中。很多人在研究中国和世界经济的时候，会发现美国货币政策对全球产生重大冲击，有一个国家受到的影响是最小的，那就是中国。因为中国是一个制造业大国，中国有非常完备的制造体系，中国有很强的抗通胀能力。而这一次强势美元周期过程当中受到冲击最大的是欧洲。中国有自己的经济周期，上一次中国像美国一样的紧缩发生在2008年。中国与特朗普政府发生贸易冲突时，我国提出了一个去杠杆的策略，现在中国的经济周期实际上是处于2019年以来的新周期，但是因为疫情原因受到了一定影响。2019年的新周期以内循环为主导，主要是发展科技，促进内需，但是消费因为疫情受到了一定的干扰。从总的经济周期来说，我们依然处在2019年以来的经济周期当中。

中国的经济周期领先于全球，2008年开始引领全球增长，2018年后开始主动收缩，此后中国也引领了一个新的经济周期。2020年货币宽松，2021年又收缩了。当前我国的经济周期是处于一个高质量发展的经济周期。

全球在担心什么？这是国际货币基金组织(IMF)的报告，大家担心三个问题：一是担心美国货币政策会不会进一步加速收紧。实际上当一个国家的货币大幅紧缩的时候，它的通胀会在一年之后见底。所以我们相信到2023年会是一个很好的年份，因为美国的通胀会回落。美国通胀一旦回落，美国货币政策就不需要进一步紧缩。二是大家非常担忧乌克兰地缘政治走势。三是大家非常担心与新冠疫情有关的干扰项。

德国总理11月4日和李克强总理会谈时发表了讲话，他说信心和预期在当前显得更加珍贵。我们可以看到，一是美联储货币政策迅速紧缩后，迎来一轮新的全球金融周期，中国市场不是孤立的，是和全球金融市场联动的。二是俄乌地缘冲突是局部的地缘冲突，对世界经济的最终影响是影响能源架构和能源供给，现在天然气价格已经跌到俄乌冲突之前，这表明其影响没有想象的那么严重。三是中国统筹疫情防控和经济社会发展。中国的医疗统筹疫情的方式是三方面，一个是西药，包括疫苗、特效药；二是中药；三是中国强大的行政疫情防控政策。相信中国在2023年，中国的新冠控制将会达到新阶段。这样中国就会延续2019年以来的内循环的策略。

资本市场也在三重干扰下进入了新周期，现在沪深300的现金分红有3%，比十年期国债收益率2.6%还高。所以说沪深300的估值水平已经在三重冲击之下达到了历史最低点，将会迎来反转。

上海联交所的并购和我国经济周期和金融周期是紧密相关的，研究全球的并购浪潮和并购历史，我们发现有以下三个重要的因素。

一是资本市场兴起。资本市场非常繁荣，并购就非常活跃。但是我们也看到资本市场现在已经见底了，中国经济也有很强的韧性和竞争力。我们认为中国经济有各种各样的风险，比如说房地产软着陆、疫情防控、美元加息等各个方面的问题，但是站在全球角度来看，中国依然是一个非常强大的、具备内循环条件的国家。

二是技术进步。现在我们国家在电动车、大数据、人工智能和新能源发电领域已经取得了很大技术进步。

三是监管放松。我国曾经在2018年以来对兼并和收购实施了非常严格的政策，因为当时有很多忽悠式并购、跨界并购，2018以来的严监管现在已经告一段落，2022年证监会对并购重组，从A股市场到产业市场都是大力支持的。

以上三个条件是影响我们并购浪潮重要的驱动力。

在这样的环境下，A股并购浪潮也进入了一个新阶段。中国资本市场的敏感度比产权交易市场更高，并购市场分为产权交易市场和资本市场。并购重组从微观角度来说是一种股票的期权。我做了一个统计，2021年以前上市的样本，2022年1月至10月，20亿市值以下的公司，244个样本当中147家下跌，平均跌幅18%，97家上涨，平均涨幅27%。1000亿以上的市值，157家样本，平均跌24%，16家上涨平均涨12%，141家下跌，平均跌幅28%。

中国的并购市场从2022年已经开始活跃，资本市场进入了新周期，很多小公司已经提前见底，并购期权已经开始展现了，但是金额受到资本市场的影响还没有那么大。从整个中国经济来看，中国经济进入了休养生息的新阶段，在很多领域都有很强的发展动力。企业并购与2018年以前的并购有很大区别，企业横向并购以大企业为主，上下游纵向并购加速发展，跨界忽悠式并购减少。

并购重组给我们的监管者和投资者都有很多的启示，研究并购重组我们从历史角度去看有两种，一种是站在全球角度研究西方历史，二是研究中国的经济周期和中国的历史。我们发现中国优先扶持的是“专精特新”制造业，防止互联网资本无序扩张，走高端制造业强国之路。二是要大力推动国企混改，现在混改已经进入新阶段了，希望能够在股权和公司治理上出现一些新的变化。三是支持细分行业龙头的资源整合，不应是行业排名第二十的公司去收购行业排名第二的公司，我们鼓励行业龙头进行并购重组。最后是高端的新能源出口制造业最具竞争力，因为它是参与全球竞争的。