董事会异质性与企业环保投资的关系研究

王晓航

（合肥工业大学管理学院 安徽合肥 230009）

一、引言

随着我国经济的快速发展，经济发展与环境恶化的矛盾日益凸显，环境保护刻不容缓。党的十八大以来，为加快推进生态文明建设，加快建立系统完整的生态文明制度体系，中共中央国务院相继出台了《关于加快推进生态文明建设的意见》和《生态文明体制改革总体方案》，把生态文明建设摆在全局工作的突出位置，全面加强生态文明建设。2020年3月3日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于构建现代环境治理体系的指导意见》，为建设生态文明和美丽中国提供了有力的制度保障。

企业是绿色经济发展的中坚力量，在提升生态系统质量、提高环境资源利用效率方面具有重要作用。在公司治理结构中，董事会对战略决策起着关键性作用。基于高阶梯队理论，管理者的特征将影响其行为与策略的选择，进而影响企业的目标、行为和结果。环保投资作为企业的重要战略之一，必然会受到董事会多样性的影响。根据资源基础理论，由于董事会的多样性，每一个董事都可以为公司提供不同的沟通、公关、资源和知识渠道，而异质性团队所拥有的专业能力要比同质性团队好。因此，本文推测董事会异质性对企业环保投资具有影响。

基于此，本文从性别、年龄以及学历等维度构建了反映董事会异质性的综合指标，探讨了其对企业环保投资的影响。本文的贡献主要体现在：第一，从企业微观层面出发，拓宽了企业环保投资领域的研究范围。第二，目前大多数的研究都是从环境规制、社会责任信息公开等角度来研究企业的环保投资，本文从董事会异质性的新角度出发，探讨了董事会异质性与公司环保投资之间的关系，丰富了环保投资行为影响因素的研究，对完善公司治理和现代化企业建设提供了帮助。

二、文献回顾与研究假设

（一）文献回顾

国内外有关环保投资主体的研究主要从宏观和微观两个角度进行阐述。宏观方面，Saygili等（2016）的研究结果表明，当政府重视环境问题时，整个环境情况会有明显的好转，特别是行业对环境重视水平的提升，会使企业环境投资力度日益增长。Shapiro等（2018）研究了企业污染情况好转的原因，发现企业环境问题的改善主要依靠严格的监测和较强的执法力度。张济建等（2016）研究发现，严格的政府环境规制可以推进企业的环保投资行为，并且发现国有企业通常更加积极主动遵守环境规制，投入更多的环保资金。姜英兵等（2019）研究发现，环保产业政策通过压力效应与激励效应两种机制，推动国有企业扩大环保投资规模。卢洪友等（2019）以重污染上市公司为研究对象，检验结果表明财政补贴对企业的环保投资行为有积极影响。从微观视角看，Boiral（2018）研究发现，企业的社会责任态度受到管理者综合素质与价值观的影响，企业环保战略的制定与实施受到管理者对企业内外部环境判断的影响。问文等（2015）研究发现，企业规模会影响企业环保投资的规模，企业规模对企业环保战略有正向影响。张宁等（2022）从内部控制的视角出发，探究了其对环保企业绿色创新的影响效果及作用途径，研究结果显示，内部控制可以促进环保企业的绿色创新。此外，朱莉（2018）还发现企业成立年限也是影响企业环保行为的重要因素之一。由此可见，环保投资有关研究中，企业环保投资一定程度上受到公司内部治理的影响。

在公司治理中，董事会对企业环境保护战略决策具有重要影响。王锋正等（2018）研究发现，提高董事会治理水平，对促进企业绿色技术创新和减污排污具有重要意义。任广乾（2017）认为，董事会在公司内部治理结构中起桥梁作用，董事会特征影响公司的决策科学化，因此，可以合理推测董事会多样性对企业社会责任战略、环保投资产生影响。唐勇军等（2019）研究发现，董事会成员性别、年龄和教育专业异质性对环境行政管理和绿色发展发挥着正向调控作用。谢东明等（2021）以2011—2019年我国的重污染企业为研究对象，发现企业独立董事成员的增加能够推动企业环保投资规模的扩大。李长娥等（2016）研究发现，董事会职业背景异质性越大，企业对环保创新战略方面的投入越大。陈氏霞等（2016）研究发现，董事会的专业背景异质性和职业背景异质性能够增强公司的整体决策力和创新战略的科学性。从以上分析可以看出，董事会多样性对企业环保投资具有影响，但是目前很少有学者对董事会异质性与环保投资之间的关系进行系统性研究。

（二）研究假设

1.董事会异质性与企业环保投资。刘凯晴（2021）认为，董事会作为公司治理的核心和战略决策的主体，其治理水平在一定程度上影响着企业的绩效。而环保投资作为公司重要的战略决策之一，必然受到董事会治理水平的影响。杜兴强等（2021）研究发现董事会强化了企业承担环境责任的道德动机与战略动机，从而提升了企业环境绩效。邹海亮等（2018）亦支持资源依赖观点，提出多元化董事会能够汲取外部优势资源，有益于企业承担环境责任并改善管理水平。根据上述文献分析可以看出，董事会的多样性会影响企业的环境投资。Imhof等（2022）的组织行为学文献表明，团队多样性有许多方面。因此，本文构建了一个基于董事会性别、年龄、学历三个方面的多样性指数。基于上述分析，本文提出假设1：

H1：董事会异质性对企业环保投资具有积极影响。

2.董事会性别异质性与企业环保投资。根据资源基础理论，不同的董事会成员可以为公司提供不同方面的社会资源、公共关系资源、智力资源和技术资源，公司可以通过调整董事会结构发挥不同方面资源的作用。其中，女性董事是公司的一项重要资源，女性董事积极参与决策过程，使董事会的决策可以从不同的角度出发，从而提高团队决策的科学性。吴德军等（2013）研究表明，高管性别对企业的环保行为有很大的影响，并且有女性高管的企业环境绩效会相对更好。此外，女性董事相对更加注重环境保护问题，更容易参与到环保活动中去，更有可能为环境的改善和可持续发展做出积极的贡献。Kollmuss等（2002）研究发现，与男性高管相比，女性高管会更多关注企业环境中的实际问题，例如环境污染。女性高管拥有的环保和社会责任态度也更为积极。另外，已有的文献资料显示，董事会性别多元化在企业的环境绩效中发挥了积极的作用。林煜恩等（2018）发现，女性董事的多数决策行为可以对公司决策起到良好的调节作用。董事会性别多元化程度高的企业往往更加支持企业的创新战略，对企业的可持续发展更有利。基于上述分析，本文提出假设1a：

H1a：董事会性别异质性对企业环保投资具有积极影响。

3.董事会年龄异质性与企业环保投资。一般来说，年长的董事更倾向于稳定保守的战略，往往会规避高风险的战略，而年轻的董事会更倾向于突破创新的战略。李伟田（2015）发现，年轻的高管精力更为旺盛，更倾向于公司高风险高回报的投资项目。鱼乃夫等（2019）研究发现，年长高管的占比越大，企业越不容易违规。因此，董事会年龄异质性可以发挥不同年龄董事会成员间的互补作用，弥补相互间的缺陷，从而提高管理层决策能力，促进绩效提升，进而加大对企业环保方面的投资。同时，董事会年龄异质性有利于企业信息更加透明化，有利于加强企业对环境战略的重视。苏坤（2020）发现董事会年龄异质性有助于提高治理效率，进而降低公司风险，而且年龄差异越大的企业，业绩表现越稳定，对于企业环保投资有正面作用。因此，本文认为董事会年龄异质性越大越有利于企业环保投资。基于上述分析，本文提出假设1b：

H1b：董事会年龄异质性对企业环保投资具有积极影响。

4.董事会学历异质性与企业环保投资。董事会学历异质性是指董事间的学历水平差异程度，存在不同教育背景的董事进行相互交流，可以更好地加工和处理不同来源的信息，发挥优势互补和协同作用。唐国平等（2019）认为，具有学术经历的高管一方面逻辑思维能力、认知能力、独立决策能力较强，从而更关注企业长期发展；另一方面，他们普遍拥有更强的社会责任感，能够有效扩大企业的环保投资规模。张根明（2020）研究发现，董事会学术背景和海外背景异质性对研发投入和创新绩效有显著的积极影响。李玲等（2018）从高阶梯队理论和组织理论的角度出发，认为学术背景异质性对创新战略具有正向作用。董事会学历异质性促进了董事之间的讨论，有利于董事彼此了解和交流，这种监督和协同作用可以减少信息不对称所带来的成本，增强董事对公司的监督力度，企业也会做出更加合理的战略安排，提高对环境投资的积极性。因此，董事会学历异质性越大的企业对环保投入会更加关注。基于上述分析，本文提出假设1c：

H1c：董事会学历异质性对企业环保投资具有积极影响。

三、数据来源、变量说明和模型构建

（一）数据来源

本文以2011—2020年我国沪深A股上市公司披露的企业环保投资额为样本，出于研究的需要，剔除了ST、*ST和SST样本、金融业公司和变量数据缺失的公司，最终共获得8 075个有效样本。企业的环保投资数据来自于企业年报中公布的管理费用和在建工程数据，经手工搜集而得。其余的数据来自CSMAR数据库。本文使用Stata 16.0进行数据处理和分析。

（二）变量说明

1.被解释变量。企业环保投资额（Epi）。本文参照黎文靖等（2015）的做法，环保投资总额来自于企业管理费用和在建工程科目中与环保投资有关的明细的汇总，为了消除公司环保投资规模的影响，将其表示为自然对数并进行归一化。

2.解释变量。董事会异质性（Div）。借鉴Gennaro Bernile等（2018）针对董事会多样性综合指标的研究，本文通过Blau系数计算每个多样性成分的异质性，该系数最初源于生物学科研究范畴，而后应用于社会及组织行为学术领域，现已被诸多学者认可并使用，具体运算公式为：。其中，董事会性别划分为男性与女性两类。董事会年龄以十年为一个区间，将所有年龄的董事分成了6组：30 岁以下记为“1”，30—39岁记为“2”，以此类推，70以及70岁以上记为“6”。董事学历（Div_Edu）分为中专、大专、本科、硕士、博士和其他六种类型。利用Blau系数分别计算董事会性别异质性（Div_Gen）、董事会年龄异质性（Div_Age）、董事会学历异质性（Div_Edu），使它们的规模具有可比性，然后对每个因素分配同等权重，构建董事会异质性指数。

Div=Div_Gen+Div_Age+Div_Edu

3.控制变量。为研究需要，本文控制企业规模、董事会规模、企业年龄、资产收益率、资产负债率、第一大股东持股比例可能对企业价值产生影响的因素。

具体变量如表1所示。

表1 主要变量及定义

（三）模型构建

为验证假设1，本文建立模型（1）：

Epi=α0+β1Div+β2Size+β3Bscale+β4Lnage+β5ROA+β6Lev+β7Fhsr+ΣYear+ΣInd+ε0

其中：α0为常数项，β1至β7为回归系数，ε0表示随机误差项，若β1＜0表明董事会异质性与企业环保投资负相关。

为验证假设1a，本文建立模型（2）：

Epi=α1+β1Div_Gen+β2Size+β3Bscale+β4Lnage+β5ROA+β6Lev+β7Fhsr+ΣYear+ΣInd+ε1

其中：α1为常数项，β1至β7为回归系数，ε1表示随机误差项，若β1＜0表明董事会性别异质性与企业环保投资负相关。

为验证假设1b，本文建立模型（3）：

Epi=α2+β1Div_Age+β2Size+β3Bscale+β4Lnage+β5ROA+β6Lev+β7Fhsr+ΣYear+ΣInd+ε2

其中：α2为常数项，β1至β7为回归系数，ε2表示随机误差项，若β1＜0表明董事会年龄异质性与企业环保投资负相关。

为验证假设1c，本文建立模型（4）：

Epi=α3+β1Div_Edu+β2Size+β3Bscale+β4Lnage+β5ROA+β6Lev+β7Fhsr+ΣYear+ΣInd+ε3

其中：α3为常数项，β1至β7为回归系数，ε3表示随机误差项，β1＜0表明董事会学历异质性与企业环保投资负相关。

四、实证结果分析

（一）描述性统计分析

描述性统计结果如表2所示，从被解释变量角度观察，企业环保投资（Epi）的最大值为27.06，最小值为7.366，标准差为2.458，平均数为16.10，表明样本企业之间的环保投资规模存在较大差距。从解释变量角度观察，董事会异质性（Div）的最大值为2，最小值为0.142，表明企业董事会综合差异比较明显。性别异质性（Div_Gen）的平均数为0.208，标准差为0.157，表明样本企业董事会男女比例失衡。年龄异质性（Div_Age）的最大值为0.889，最小值为0，表明样本企业董事会年龄差异较为明显。学历异质性（Div_Edu）的最大值为0.813，最小值为0，表明样本企业之间董事会学历分布差异明显，具有不同学历的董事皆得到重用。从控制变量角度观察，企业规模（Size）、董事会规模（Bscale）和企业年龄（Lnage）标准差分别为1.353、0.240和0.335，样本企业具有一定差异。资产收益率（ROA）的最大值与最小值差异较大，资产负债率（Lev）的标准差为0.211，表明样本的财务情况差距较大。第一大股东持股比例（Fhsr）的最大值为100%，最小值为3.62%，表明样本企业权力集中程度差距较大。

表2 主要变量描述性统计分析

（二）回归分析

表3各列分别为董事会异质性、董事会性别异质性、年龄异质性、学历异质性对企业环保投资的主效应。董事会异质性的系数为0.460，且在1%的水平上显著为正，说明董事会成员综合差异越大，企业对环保投资战略越关注，企业环保投资水平也越高。董事会异质性与环保投资规模存在显著正相关关系，假设1得到验证。董事会性别异质性系数为0.294，且在5%的水平上显著为正，说明董事会成员性别差异越大，企业受女性董事对环保关注的影响越大，环保投资水平越高。董事会性别异质性与环保投资规模存在显著正相关关系，假设1a得到验证。董事会年龄异质性的系数为0.482，且在1%的水平上显著为正，说明董事会成员年龄差异越大，企业就越可以利用年轻董事与年长董事的互补优势，选择对企业长远发展更有利的战略，环保投资规模会有明显上升。董事会年龄异质性与环保投资规模存在显著正相关关系，假设1b得到验证。董事会学历异质性的系数为0.578，且在1%的水平上显著为正，说明董事会成员学历差异越大，企业获得不同渠道的建议越多，越有利于发挥董事优势互补作用，扩大企业环保投资规模。董事会学历异质性与环保投资规模存在显著正相关关系，假设1c得到验证。

表3 回归分析结果

（三）稳健性检验

1.替换解释变量，将董事会性别异质性指标替换为女性董事比例，将董事会年龄异质性指标替换为董事平均年龄，将董事会学历异质性指标替换为董事平均学历，重新构建董事会异质性指数，检验结果依然成立。

2.缩减研究样本，考虑到2018年开始实施环境保护法，剔除2019—2020年的样本后重新检验，检验结果依然成立。

3.内生性检验，考虑本文可能存在因果倒置内生性问题，采用IV-2SLS方法分别将滞后一期董事会异质性（Div_IV）、滞后一期董事会年龄异质性（Age_IV）和滞后一期董事会学历异质性（Edu_IV）作为工具变量，代入回归模型进行回归，以检验董事会异质性与企业环保投资之间的关系，检验结果依然支持H1、H1b和H1c的假设。

表4 工具变量的最小二乘估计

五、结论和建议

本文以我国2011—2020年沪深A股上市公司为研究对象，系统研究了董事会异质性特征对企业环保投资水平的影响。研究结果表明：（1）董事会综合异质性越大，不同董事能够发挥综合治理作用，越能够对环保投资产生积极影响。（2）女性董事发挥着良好的治理功能，女性董事比例的提高显著提升了环保投资水平。（3）年轻的董事学习能力和接受新鲜事物的能力较强，年长的董事经验丰富，董事会年龄异质性可以对公司战略产生积极影响，扩大环保投资规模；（4）企业董事的教育程度不同，所拥有的专业知识、看问题的视角、逻辑思维方式会呈现较大的差异，较大的董事会学历异质性可以减少决策风险，加大对企业环保的投资。

本文研究对于优化我国上市公司董事会结构配置和董事会成员选聘、提升环保投资水平具有重要的启示意义。当前绿色环保理念日益深入人心，环境监管力度不断加强，企业管理层应积极履行“碳达峰”和“碳中和”目标，重视企业环保投资战略的制定与持续进展。除此之外，企业董事会成员应该加强生态创新意识，主动履行环保责任，提高对生态竞争优势的认识，积极主动地实施前瞻性的环境战略。