海底捞“玩转”分拆上市

《法人》全媒体记者 李韵石

近日，特海国际控股有限公司（下称“特海国际”）正式在港交所挂牌上市。据悉，特海国际由海底捞餐饮股份有限公司（下称“海底捞”）分拆海外业务而来，主要在国际市场提供海底捞火锅服务。这已经是海底捞第二家通过分拆成功上市的公司，此前，海底捞通过分拆上市的公司为颐海国际投资控股公司（下称“颐海国际”）。至此，包括海底捞母公司在内，张勇名下已有3 家公司成功上市。

海底捞第二家分拆上市公司

特海国际是一家中式餐饮品牌，主要收入来源于在国际市场运营海底捞火锅餐厅，及提供外卖、销售火锅调味品和食材等。2012 年，海底捞海外第一店在新加坡开业，截至最后实际可行日期，特海国际在四大洲的11 个国家共开设103 家餐厅，遍及新加坡、泰国、越南、马来西亚、印尼、日本、韩国、美国、加拿大、英国及澳大利亚。

2022 年7 月11 日，海底捞发布公告称，计划分拆海外业务在港交所主板单独上市；7 月13 日，特海国际向港交所递交上市申请。12 月19 日，特海国际控股有限公司发布公告，公司已向联交所申请批准股份于联交所上市，预期于12 月30 日9 时开始买卖。

《法人》记者2022 年12 月30 日采访了北京某投资公司负责人韩凯。他告诉记者，分拆上市（Equity Carve-outs）简称ECOs，是母公司进行企业分拆后，将拆出的部分单独上市的收缩型资产重组方式。

“企业分拆一般是指某集团将旗下的子公司、分支机构或资产等成分独立出来，在集团运作外单独存在。通常使用的拆分手法有资产剥离、分拆和分立共三种。企业分拆的过程一般来说是依托母公司的统筹规划，依照规划的比例让各股东分配到一定的公司股份，重组企业以自主的方针策略经营和成长。随后重新组成主体公司通过证券市场进行首次公开发行股票并上市完成交易，就可称之为分拆上市。”

在特海国际依靠分拆上市前，海底捞全资子公司颐海国际于2016 年靠分拆上市的方法，在港交所上市。颐海国际前身是海底捞集团在成都的分公司，主要生产火锅底料，是海底捞及其附属公司的餐厅火锅底料独家供应商，成立于2005 年。2013 年10 月18日，颐海国际在开曼群岛注册成立获豁免有限责任公司。张勇及其配偶舒萍同时为颐海国际和海底捞集团控股股东，并于2013 年12 月6 日在香港注册成立全资子公司颐海（中国）。

上市能否让特海国际转亏为盈

12 月30 日，赶在2022 年最后一个交易日，特海国际(09658.HK)在港股上市，特海国际由海底捞持股90%，其余10%由股权激励平台持有。特海国际此次上市的发行价为7 港元，上市当天，特海国际股价快速飙升，盘中一度涨超100%，最高点达14.5 港元。截至收盘，特海国际收涨42%，总市值为61.56 亿港元，当天成交金额达2.27亿港元。根据Wind数据统计，在目前港股餐饮板块近30 只个股中，特海国际的市值排在第7 名，仅次于大家乐集团(00341.HK)，高于大快活集团(00052.HK)及味千中国(00538.HK)等股的市值。

然而，在特海国际上市前，它的经营情况并不稳定。招股书显示，虽然从2021 年开始特海国际收入持续向好，2019 年至2021 年以及2022 年上半年特海国际收入分别约为2.33 亿美元、2.21 亿美元、3.12 亿美元及2.46 亿美元，2019 年至2021年公司营业收入复合年增长率为15.8%，但是特海国际自2019 年至2022 年上半年没有盈利，净亏损分别为3300 万美元、5380 万美元、1.51 亿美元及5570 万美元。

从财务数据看，特海国际亏损包括原材料及易耗品成本、员工成本占收入比重较高。以2021 年为例，公司原材料及易耗品成本达到1.14 亿美元，占收入比重36.4% ；同期员工成本达到1.43 亿美元，占收入比重45.9%，二者总计占收入比重高达82.3%。

另外，翻台率的下滑也说明了特海国际的运营压力。2019 年至2021 年，公司餐厅翻台率从4.1 次/天下滑至2.1 次/天，每家餐厅平均每日收入从2.08万美元下滑至1 万美元。2022 年上半年，翻台率回升至3.0 次/天，但顾客人均消费金额下滑至25.8 美元，低于2019 年以来的平均水平。在其招股书中，特海国际将业绩亏损归结为新餐厅比例高及新冠疫情影响。

对于企业盈利，韩凯说，企业选择分拆上市的主要目的是提高其经济利益，争取使企业整体价值最大化。分拆上市后子公司可以拓宽自身的融资渠道。“未分拆上市时，子公司的融资渠道仅能由母公司和银行提供资金。但分拆上市后，不仅母公司可以通过控股来保持对子公司的控制权，还可以将投资风险进行分散。分拆后的子公司获得了更多的融资机会，权利更加独立。”韩凯告诉记者，特海国际成功上市，首先解决了资金需求，上市为企业建立了直接融资的平台，有利于企业通过证券市场便捷、快速地发行新股、债券与资产证券化产品，提高企业的自有资本比例，改善企业的资本结构，提高企业自身抵御风险的能力，增强企业的发展后劲。

北京：顾客在海底捞过生日 CFP

其次有利于企业树立品牌，提高企业形象。上市后，行业分析师、媒体、投资者的关注，有利于企业的规范运作，避免犯错。同时，企业上市也有较强的广告效应，有利于上市公司更有效地开拓市场，提高商业竞争优势。“在多重积极作用以及全球新冠疫情持续向好下，特海国际改变亏损的局面应该不难。”韩凯说。

特海国际全球发展受限因素明显

根据弗若斯特沙利文咨询公司数据显示，国际市场的中式餐饮市场占国际市场的百分比稳步增长，从2016 年的9.7%上升至2021 年的9.9%，预计到2026年将继续增长至10.8%。国际市场中式餐饮的增长速度将超过国际餐饮服务市场的增长速度，从2021 年的2611 亿美元增长到2026 年的4098 亿美元，复合年增长率为9.4%。

按餐厅收入计，火锅店占2021 年国际中式餐饮市场的11.1%。在新冠疫情之前，国际市场上火锅店的市场规模已从2016 年的307 亿美元增加到2019 年的373 亿美元。受到疫情影响，市场规模降至2020 年的256 亿美元。随着疫情缓和，火锅类别已开始复苏，2021 年增长至289 亿美元。

根据弗若斯特沙利文咨询公司数据显示，以2021年的收入计，特海国际为国际市场上源自中国的最大中式餐饮品牌，按截至2021 年12 月31 日自营餐厅覆盖的国家数目计，公司同样是国际市场上最大的中式餐饮品牌。2019 年，公司餐厅共实现810 万人次客流量。2020 年，受新冠疫情影响，下滑至710 万人次。随着特海国际开店数量不断增加，部分国家疫情逐渐缓和，餐厅客流量也实现触底回暖。2021 年，客流量提升至980万人次；2022年上半年，提升至930万人次，较上年同期增幅超过一倍。

“品牌影响力高并不证明其市场占有率高，更不能证明其自身的经营情况良好。”新加坡某华人餐饮企业创始人王超（化名）1 月6 日告诉记者，在东南亚等地，华人数量很多，所以特海国际在该区域的运营相对顺利，这一点根据特海国际招股书也可以证明。2021 年，东南亚、东亚和北美洲分别贡献56.1%、12.6%和23.0%的收入。东南亚餐厅数量55 家，平均每家收入为301.7 万美元；东亚餐厅数量17 家，平均每家收入219.1 万美元；北美洲餐厅数量16 家，平均每家收入425.4 万美元。

对于特海国际在欧洲的运营情况，1 月5 日，记者采访了英国绿竹餐饮创始人李峰，他告诉记者，火锅在英国并不算主流中餐，它的受众群体大都以留学生和华侨为主。英国日常的中餐价格普遍高于西餐，英国人节假日聚餐消费还是以本地传统餐饮为主，烧烤、啤酒以及家庭聚会为主要模式。“在英国的中餐目前还是以港式为主，无论是鲁菜、京菜在英国都更多地要进行改变，如果特海国际单纯以川味火锅进入英国市场，经营压力会很大。”