我国钢铁行业上市公司财务风险评价研究

贺爽爽，白 冰

（江苏师范大学 商学院，江苏 徐州 221116）

一、引言

钢铁产业与房地产、能源、基础建设、机械制造息息相关，对经济的发展产生重要影响，是促进国家经济转型的第一动力。2010—2015 年，钢铁行业迅猛发展，形成了较为完善的产业链。然而，也出现行业产能过剩、缺乏创新能力和环境保护等问题，使钢铁行业面临巨大的经营风险。2016—2020 年，我国经济发展进入新常态，对于工业的发展，国家提出了供给侧结构性改革，要求在供给端提高商品的质量。通过这几年的发展，钢铁行业产能过剩问题取得了实质性的进展，钢产量有所上涨，钢材价格也有所提高，但是也面临不少问题：原材料价格的上涨带来了生产成本的增加，降低了利润水平；随着国家对环保的重视，企业在环保方面的投入不断增加，行业的成长存在较大的不确定性。基于此，本文通过构建财务风险评级体系，系统地分析目前钢铁行业的财务风险，提出防范措施和建议，为整个钢铁行业的转型升级提供指导。

二、文献综述

国外学者对财务风险的研究始于19 世纪30年代。Fitzpatrick（1932）[1]以19 家公司为样本，使用单变量模型研究其财务风险，发现股东权益比率和净资产收益率在破产企业正常经营企业之间相差显著。美国学者Altman（1968）[2]使用多元线性评价方法，创建Z 评分模型，用五个指标评价企业的财务风险。Ohlson（1980）[3]使用多元回归模型对企业破产概率进行预测，Salehi 和Pour（2016）[4]使用神经网络模型预测财务危机。

戚家勇和蔡永斌（2018）[5]利用因子分析法，研究房地产行业财务风险现状，发现较低的盈利能力、偿债能力、营运能力及成长能力是导致房地产企业风险较高的主要因素。邹蔚等（2019）[6]利用因子分析识别影响飞机制造业财务风险的主要因素，并用聚类分析将其财务风险分成高风险、一般、良好三类。王拉娣和韩江旭（2020）[7]以房地产行业上市公司为研究对象，对熵值法做出改进，与TOPSIS 法结合，构建风险评价体系，客观评价其风险并分析了财务风险的产生原因。

阅读国内外的文献发现，国外学者早在1932 年就开始了财务风险评价的研究，研究方法多样，研究成果相对成熟和全面。我国的研究产生于经济体制改革的大背景，研究多集中于风险评价的方法，其中因子分析原理较为简单，样本数据可以直接从年报中获取，操作简单。目前关于我国钢铁行业整体的财务风险评价研究较少，我国钢铁行业目前并未形成完善的风险评估体系。本文以钢铁行业作为研究对象，利用因子分析法构建行业的风险评估体系，评价其财务风险。

三、我国钢铁行业财务风险现状

（一）市场风险

市场风险，是外部因素导致企业利润降低的风险。我国缺乏优质的矿石资源，严重依赖进口矿石，而近年来，受国家政策的影响，铁矿石等原材料成本上涨，因此压缩了整个行业的利润空间，给公司带来较大的经营压力。同时，产能过剩、市场供求不平衡，加剧了市场风险。虽然近年来钢材的价格有所上升，但是其上升幅度不及材料的上涨幅度，企业的经营效益仍旧不理想，我国的钢铁行业面临较大的市场风险。

（二）经营风险

在企业的经营活动中，原料采购、生产加工、营运资本管理等方面都存在不确定性，如对市场的需求情况判断失误，盲目增产，会降低利润率，因此企业要谨慎地判别各种经营风险。2021 年钢铁行业上市公司存货周转率的平均值为9.69 次，钢铁行业历来高库存，存货持有量过高，导致资金占用量增加，降低企业的收益。经营风险的大小可以用经营杠杆系数（DOL）来反映，DOL 越大，企业的经营风险越大。观察36 家钢铁行业上市公司近4 年的经营杠杆系数，27 家公司的DOL 上升，反映了行业整体的经营风险在上升，如图1 所示。

图1 2018—2021 年钢铁行业上市公司DOL 变动趋势

（三）融资风险

融资风险是企业在融资活动中由于资本结构、借款期限等因素的影响，导致融资成本过高、不能偿还到期债务的风险。近年来在行业政策调整和金融机构收紧贷款规模的双重背景下，钢铁企业的融资成本提高。同时，由于钢铁的产品价格增长不及材料的上涨幅度，利润空间缩水，加大了企业经营风险和融资成本。银行为了平衡风险，逐渐提高借款利率，导致企业的资本成本上升，融资风险加大。

（四）投资风险

投资风险是指投资未取得预期回报的风险。随着目前钢铁行业竞争日趋激烈，企业需要准确快速判断哪些项目值得投资。如表1 所示，钢铁企业的成本率逐年上升，毛利率逐年下降，企业在进行投资决策时要谨慎分析，投资有长远价值的项目才能提高收益率。

表1 我国钢铁行业平均投资效益

四、钢铁行业上市公司财务风险评价

（一）样本选取与指标体系构建

1.样本选取。本文根据东方财富网、同花顺等财经网站对公司行业的分类，以及通过官网和年报核实公司的主营业务，以沪深A 股钢铁行业上市公司为研究对象，以数据的可获取性和可操作性为选样依据，剔除ST 广珠、剔除数据不全的公司，共得到36 家企业。本文相关财务数据源自国泰安数据库。

2.指标选取和构建。本文借鉴国内外研究成果，结合钢铁行业的特点，选取代表企业偿债能力、盈利能力、营运能力、成长能力、现金流能力的13 个财务指标构建财务风险评价体系，如表2 所示，其中，资产负债率为逆向指标，本文采用取倒数的方式将其正向化。

表2 本文构建的指标体系

（二）适度性检验—KMO 和巴特利特球形度检验

在做因子分析前，首先要考虑各个指标之间的相关性，确定是否适合做因子分析。若KMO 大于0.5，Bartlett 球形显著性小于0.05，则适合做因子分析。本文KMO 的值为0.571，巴特利特球形度检验的显著性为0，适合做因子分析，如表3 所示。

表3 KMO 和Bartlett 检验

（三）公因子提取

利用主成分分析法进行因子提取，如表4 所示，结合累计方差贡献率，筛选特征值大于1 的变量作为最终分析的公因子。由碎石图可知，SPSS 24.0 提取了五个公因子，分别代表了3.001、2.667、2.529、1.910、1.509 个原始变量，五个因子的旋转后的累计贡献率为89.354%，表明89.354%的信息可以被这五个因子所解释，因子分析的效果较好。

表4 总方差解释

（四）因子命名

采用最大方差法对成分矩阵旋转，如表5 所示，根据实际情况对各因子命名，载荷的绝对值大小代表与变量的相关程度。因子F1在X3、X2和X1上的系数较大，将F1命名为偿债能力因子。因子F2主要反映X8、X6、X7，将其命名为营运能力因子。因子F3在X11、X12、X3系数大，命名为现金流因子。因子F4主要反映了X4和X5，命名为盈利能力因子。因子F5代表X9和X10，命名为成长能力因子。

表5 旋转后的成分矩阵a

（五）计算因子得分

如表6 所示，根据成分得分系数矩阵，得出各因子的评价公式，再以各因子旋转后的方差占总方差的比重为权数，得出综合得分F 的计算公式。

表6 成分得分系数矩阵

（六）结果分析

将36 家钢铁上市公司的财务指标代入计算，可得出各个公司在四个因子方面的得分和综合得分。将得分情况进行排序，得分越高，排名越靠前，表示在这方面的能力越强。综合得分F 的高低可以反映企业总体财务风险的大小，综合得分越高，企业实力越强，财务风险越低。本文在此基础上，参照相关文献，以0.2、-0.1、-0.3 为界划分风险等级，如表7 所示。

表7 风险等级划分

如表8 所示，在36 家钢铁上市公司中，永兴材料等9 家公司处于一般风险等级；鞍钢股份等13 家企业处于显著风险，中信特钢等7 家企业处于高风险级别，酒钢宏兴等7 家企业处于严重风险等级。总体来看，钢铁行业大多数企业的财务风险较高，仅有15 家企业的综合得分大于0，21 家企业财务风险高于行业平均值。36 家钢铁公司综合得分最大值为1.20，最小值为-1.01，相差2.21，说明他们之间实力相差悬殊，财务风险相差也比较大。

表8 评价结果

偿债能力因子对综合得分的影响最高，可以解释23.08%的指标，钢铁行业偿债风险对财务风险影响最大。36 家钢铁企业中有11 家企业的偿债能力高于行业均值，大部分企业的偿债能力薄弱；有5 家企业流动比率高于标准值2，反映整个行业的短期偿债能力有待加强；整个行业的长期偿债能力也不容乐观，虽然近年来钢铁企业开始“去杠杆”，优化资本结构，但是效果仍未达预期；有19 家企业的资产负债率高于50%，偿债指标异常是导致财务风险的主要原因。现金流因子对综合得分的影响次之，有23 家企业的现金流水平低于行业均值。现金流是企业的资金链，一旦断裂，企业面临严重的财务危机。

五、结论和建议

（一）结论

本文基于A 股36 家钢铁行业上市公司2021年的年报，结合行业特征选择14 个指标来评价整个行业的财务风险。研究发现，在36 家上市公司中，仅有9 家企业处于一般风险等级，有13 家企业处于显著风险等级，7 家处于高风险等级，7 家处于严重风险等级。总的来说，钢铁行业上市公司财务风险普遍偏高，偿债风险高、现金流管理不佳的问题尤其突出。

（二）建议

第一，优化资本结构。钢铁行业前期投入成本高，资产负债率普遍较高，企业需要承担大额还本付息的压力，这在一定程度上会削弱融资能力和收益。因此，企业应采用多元化融资以降低财务风险。企业要根据自身情况，综合利用可转债、增发股票、留存收益转增资本等多元化融资渠道。

第二，加强存货管理。存货周转率低，说明企业的存货库存量大，存货积压严重，占用较多流动资金，不仅降低企业收益，而且还带来存货管理成本的上升，加大毁损灭失风险。因此企业要合理分析市场需求，不可盲目为了扩大规模而囤压存货。

第三，加强资金管理。钢铁企业现金流指标低，主要是经营活动产生的现金流量少造成的，这和企业的信用政策密切相关。钢铁企业在面临高库存的压力下，大量使用赊销，虽然增加了账面利润，但是却使现金流延缓入账。因此，钢铁企业要在赊销政策带来的收入增加和现金流减少之间有效平衡，加强应收账款的管理，提高资金利用效益。

第四，加强成本控制。我国铁矿石资源较少，钢铁行业的原材料主要依赖进口，受贸易摩擦战的影响，进口成本上升，导致行业利润率降低。因此企业应该提升产品的经济效益，在材料采购、储存方面加强成本管理，提高生产技术，降低不良率，避免不必要的浪费。