非上市国有企业融资及筹融资方式的创新研究

王研企

（中国石油大学（华东）经济管理学院，山东 青岛 266580）

现金是企业运营与发展的基本要素，企业不同生命周期、不同阶段、不同项目都离不开资金的支持，而筹融资管理水平则决定了企业的发展，甚至存亡。如今国有企业同样面临着市场竞争压力，而且所处的生存环境也更加复杂，只有不断提高自身的融资能力，才能有效控制运营风险，提高企业整体的资金利用率。融资方式指的是企业为达到投资需求而向市场筹集资金的各种方式，企业通常要根据自身的长期发展规划和实际经营状况，选择合理妥当的融资方式，在满足资金需求的同时规避风险。

一、现有融资方式分析

（一）融资租赁

融资租赁通常为设备出租人根据承租人需求，经过租赁公司和第三方签订设备采购合同，按照该合同，融资租赁公司出资购买承租人所需的设备，之后融资租赁公司将设备租赁给资金需求方，收取一定比例的租赁费用。融资租赁业务一般有着资金使用灵活、融资成本高、期限较长等特征，一般期限在5～8年之间。

（二）股权融资、股东增资

股权融资是企业股东出让一部分股权，吸引外部股东对企业增资，这一方式也会提高企业的总股本，是一种较为常见的融资手段。以成本的方向来看，股权融资企业不需要还本付费，股权持有者可以享受企业增值与盈利。股权融资和其他方式相比，获取到的资金为永久；从偿付的角度分析，股权融资具有免归还性特征。

股东增资则是原有股东按照企业的发展需求，根据自身的股权比例分别增加企业的注册资本金。若企业需要拓展发展规模，金融机构融资又无法满足需求或企业未达准入标准时，可以考虑引进社会资本或银行股权直投。

（三）银行表内贷款

1.流动资金贷款

企业在经营发展中若面临短期资金不足的问题，可以向银行申请短期流动资金，从而缓解企业的经营压力。流动资金贷款相较于其他方式来说更加便利，其特征表现在贷款周期短、资金可周转性高、贷款综合费率低、办理程序简便等，流贷放款需要企业提供购销合同和有关发票等文件。

2.并购贷款

并购贷是并购方向企业申请用于支付项目价款的一种代扣款行为，申请贷款额度通常在项目交易价的60%左右。这一方式的特点在于时间周期长（但最高不超过7年）、固定融资费率较低等。

（四）银行表外贷款

银行表外贷款一般是企业不计入资产负债表，资金来源于发售的理财产品资金。这一行为会对银行的当期损益带来影响，一般包含并购基金和产业基金等表外融资业务。当前这种融资方式对于非上市国有企业来说执行较为困难，而且成本较高，一般不作为理想的选择。

（五）发债业务

发债业务指的是企业利用承销机构发行债券的方式，发债融资一般需要企业的外部评级在AA-以上，并且需要提供最近3年的财务报表。这种融资模式适宜财务情况优良且处于发展中期的企业。

（六）信托贷款

根据有关规定，经由信托公司按照企业的资金需求量，结合企业经营现状制定相应的信托发行方案，利用信托计划募集资金，帮助企业获取融资资金。一般情况下信托贷款为银行贷款的一种补充方式，这种方式具有一定的灵活性，但期限通常在三年以内，成本方面较银行贷款略高，通常在银行贷款的基础上加300个基点或更多，若项目周期短且收益可观的情况下可以选择信托贷款。

二、融资方式选择应考虑的因素

上文所述的几种融资方式各有利弊，非上市国有企业在选择融资方式时应当综合考量，结合企业当前的经营状况、规模、资金投向、融资规模、融资产品、融资可行性等因素，并分析外部市场变化等因素，选择适合自己的融资方式。

（一）企业经营现状及信誉

通常情况下，金融机构在为企业制定贷款方案时，都会根据企业的信用评级而决定，一般包含贷款利率、贷款额度等。银行评级大都会参照企业注册资金是否到位、股东背景、经营性质与行业信息、现金流、偿债能力、盈利能力等。以增信的方向来看，股东实力的高下、企业背景强弱、行业收益高低、市场份额的占比等都是银行评级所关注的因素。对于部分尚未有营收、无现金流、无抵押资产的新公司来说，若有资质优秀的股东担保也可以取得授信。

（二）资金投向与期限、利率

结合资金投向、期限、利率，尽量选择国有银行或股份制银行，这类银行机构的贷款利率较为理想。若企业筹集资金是为了满足企业日常的生产经营需求，用作流动资产的购置，则可以选择流动资金贷款。若用作固定资产投资，由于周期相对较长，所以可考虑银行表内贷款，项目贷款为主，融资租赁或流动资金贷款为辅。若用作并购企业，可以选择并购贷款为主，融资租赁与流动资金贷款为辅的方式。若企业的投资资金需求相对较高，比如需要快速扩张时，可以利用股东增资的融资方式，也可以考虑引进其他投资者。在面对一些投资回报率非常高，但资金需求量巨大而且资金筹备时间较短的项目，可以采取银行表外融资[1]。

（三）外部环境因素

外部环境是否宽松也会对企业选择融资方式带来影响，在相对宽松的环境下，企业的融资方式、融资额度、融资利率等都会有较大的选择空间，利率优惠也相对较高。若环境较为收紧，那么融资方式和额度等条件都会被影响，这时企业如何选择融资方式就要谨慎选择。企业需要结合外部环境的变化，以及这些变化对自身融资方式带来何种影响，综合考虑最适宜最妥当的融资方式。

三、筹融资方式的拓展，拓宽筹融资渠道

（一）尝试直接融资方式

直接融资方式指的是企业能够在资金供应方手中直接获取资金，而且资金供应方和企业之间建立直接的债权债务关系。针对非上市国有企业而言，常用的直接融资方式包括企业债券和内部融资等。与间接融资模式对比，直接融资虽然准入门槛、融资成本都要高出一些，但融资规模也相对更大，还可以优化非上市国有企业的经营指标。企业可以考虑的直接融资方式如下：

1.企业债券

其一，私募债券。私募债券和短期融资券都是直接性的债务融资产品，具有融资规模大的显著特征，能够为企业带来更大规模的贷款融资，而且融资渠道也能借此得到拓展，资金链也更加稳定；其二，永续债券。永续债券等权益工具能够为企业带来较大规模的融资资金，本金与利息到期之后还可以根据情况考虑是否申请延期，兑付时间也较为宽松，能够减轻企业的兑付压力；其三，募集资金。募集资金的用处十分广泛，能够偿还银行贷款，也可以支持企业营运，还可以用作项目配套资金等。根据会计准则的标准，会计科目能够计入发行人资产负债表的权益部分，可以帮助企业调整资产负债指标。但由于其用途广泛性，发行利率比短期融资券更高[2]。

不同债券各有各的特色和功能，非上市国有企业在选择过程中应考虑自身的筹融资需求和外部市场价格的变化，综合考量不同直接融资方式的选择与应用，尽可能找到最理想的窗口期分批发行。在银行间市场交易商协会注册并发行债券时，债券发行单位的信用评级也可能会对债券发行利率带来影响，所以发行单位也要配合评级单位，对非上市国有企业作出公正的评级，这也是发行单位提高自身评级的过程。

2.资金池管理模式，盘活内部资金

针对集团性质的企业来说，可以利用资金池、财务公司等方式为所属企业建立内部虚拟结算与贷款账户。期间需要重点关注资金的集中性，特别是资金日趋集中，将多数资金汇集在集团总部中。同时还要发挥好集团的资金规模优势，将充足的资金在集团和下属公司中灵活分配，规避下属公司重复融资的问题，控制资金成本的投入。内部资金池的建立需要把控好内部资金拆借的统借统还税务备案工作，以免集团内部各企业间资金拆借而造成更大的增值税负问题[3]。

（二）拓宽间接融资渠道

间接融资模式指的是企业与资金供应方间不会产生直接的贷款关系，两者之间还应有一个金融中介机构起到桥梁作用，所以企业和资金供应方直接借助金融中介机构而产生融资关系。对于非上市国有企业来说，大多采用的间接融资方式为传统的流动资金贷款和融资租赁，与直接融资对比，间接融资方式的融资规模较小，但优点在于准入条件较低且过程较为便利、融资成本较低等。所以间接融资仍然可以作为非上市国有企业的主要融资手段，但若仅凭传统的流动资金贷款无法达到企业的资金需求，还要进一步拓宽间接融资渠道，可以考虑以下几种方法：

1.外币贷款业务

对于一些融资风险抵御能力不太理想的非上市国有企业来说，为有效规避外汇风险，可以选择在锁汇条件下与银行机构合作外币贷款业务，将风险控制在相对安全的范畴，在这一条件下获得尽可能优惠的资金。

2.票据贴现融资

部分时间段的票据贴现率低于同期银行的贷款利率，所以企业若选择票据贴现融资方式时需要找准时间点，在理想的贸易环境下进行承兑汇票贴现融资，有助于控制融资成本。

3.保理、资产证券化业务

在与银行进行合作并开展应收账款出表业务时，例如资产证券化与无追索权保理业务等，转让单位应收账款提前回笼资金，可以盘活一定的存量资产，从而改善企业的融资能力。还可以降低应收账款规模，从而优化应收账款方面的指标，这也是落实“两金占用”要求的实践过程。

4.法人账户透支业务

法人账户透支业务能够帮助企业避免紧急大额支付所造成的资金短缺风险，并且还可以解决银行借款提前归还难而导致的资金浪费问题[4]。

5.供应链金融服务平台票据创新业务

对于非上市国有企业来说，以科学的手段来延缓对外支付也是一种投资方式，相比于以往的承兑汇票业务，供应链金融平台是一种建立在互联网中的金融服务平台，利用云链金融等供应链金融平台，所开具的票据可以在平台与用户间高效流通和贴现、兑付等。收票方在平台中能够协定贴现率从而贴现票据，银行评级不太理想且资金成本较高的企业借助这一融资方式可以节约很多贴现息。利用供应链金融服务平台票据业务可以保证对外开具票据的整体效率，节约银行承兑汇票的0.5‰的手续费支出，可以达到开票、收票、平台的三方共赢。

6、把握好优惠利率贷款政策

部分地区有优惠利率贷款政策，通常是中央为促进该地区经济发展而采取的优惠政策举措。如A地区1年期流动资金贷款采取2.35%的优惠利率，企业可以在进一步深入了解A地区优惠政策基础上，以A地区在建项目作为依托获得A地区的优惠利率贷款。期间需要确保A地区在优惠贷款方面对于资金使用是否具有较高的监管力度，若没有证据可以确定贷款资金是否跨出A地区，可能会有一部分的贷款补贴无法拿到，也可能会对企业的信誉带来影响[5]。

（三）做好投资项目的筹融资管理

目前PPP模式的应用较为广泛，投资项目的筹融资作为企业融资管理中的关键内容，在投资项目方面也要做好筹融资管理，其中的要点便是如何运用更少的资本金，运用杠杆效应带动整个投资项目，取得更理想的投资效益，对此应明确以下几项重点：其一，产融结合，根据区域不同、业务不同、业主不同的投融资模式，引进银行和保险企业、基金公司等多方金融机构，制定具有差异的融资方案，利用不同的融资方式达到投资项目融资的目的，在尽可能控制融资成本的同时改善企业的融资结构情况，管控财务风险问题；其二，对于PPP项目固贷部分，通常有着审批程序复杂、到位迟缓等问题，在项目建设前期可以和银行进行协商发放过桥贷款，在固贷到位之后直接置换，从而保障项目进度；其三，融资资金的配比上，资本金部分需要根据政府、投资方按照比例及时到位，利用引进银行、引进基金、引进其他第三方资本介入等方法，降低企业的自有资金出资量，银行贷款部分需要秉承着项目企业独立融资的准则，尽量发挥项目本身的收费权和特许经营权等权益；其四，对于非上市国有企业而言，需要根据其所处的金融环境、政策环境，突破传统流动资金贷款模式的限制，积极创新融资思路，利用各种直接和间接融资工具实现融资方式的创新，节约更多的融资成本，为企业的经营与发展带来更充足的资金保障，改变以往单一的融资结构。

四、结束语

非上市国有企业在筹融资过程中必须要结合自身实际情况、项目需求情况、市场变化情况等，综合考量多种因素，选择适宜的融资方式，实现综合效益最大化的目标。